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　　本报告导读：三季度银行存款成本有触顶迹象，长期看对债市利好，但存款下行过程中可能造成“短摩擦”，压制短债下行空间。   

　　摘要：   

　　9 月我们的报告《银行计息负债成本的刚性底》中分析了银行负债成本是如何影响其债券投资行为的。到第三季度，从上市季报中，我们可以发现，前三季度商业银行总体计息负债成本小幅上升，但开始有较多银行的平均负债成本已停止上行。其中主要是农商行成本上升明显，国有行、股份行、城商行实际负债成本的降速虽然仍然慢于其挂牌零售利率，但基本与第二季度数据持平，停止上升。   

　　计息负债停止上升的主要原因在于，2023 年下半年以来，监管机构从国有大行开始，推动进一步存款利率下调。从长期看，这种情况会导致银行计息负债成本下行，推动其能接受更为低利率的债券资产， 有利于债市，即“长利好”。但短期看，这可能反而使得带头调降存款的银行流失存款，负债端“量价双杀”，不得不在银行间增加资金募集，加大存单发行，造成长期资金利率上行，即“短摩擦”。   

　　对债市而言，银行由于在负债成本下调的前期出现了“短摩擦”，大大提升了大行存单募集资金的需求和成本，这一方面使得银行更难接受低收益的短期资产，另一方面存单利率的不断上行也会使得各类基金和货基卖出存单，同时偏好存单的短债基和货基在净值上也会受到负面影响，遭到赎回或主动减低杠杆，这增加了短债的净卖出力量，故只要存单市场不走强，短债利率就难以下行，利率曲线可能持续偏平。   

　　从年度时间跨度看，银行计息负债的主要下行推动力来自于各负债分项利率的下行，和各生息资产分项利率下行的压制。整体上可以在6 个月内创造约5BP 的长期资金下行空间，再考虑到存单利率回归中枢，可能给长债带来10BP，短债带来20BP 左右的下行空间。   

　　但从上述节奏表述也可以看出，这些利好兑现的周期都以季度和半年度计，可能更多在2024 年上半年生效。其提速可能较为依赖银行资金出表到理财的速度，节奏在2024 年初的可能性正在逐步提升。如果能够实现，银行计息负债成本刚性底的下行路径可能会更加顺畅，在2024 年初即对债市产生正面推动。   

　　风险提示：利率低位止盈需求释放导致利率反弹；狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力；资金监管趋严；地产销售快速回暖驱动经济预期反转。

【数据来源：烽火研报网】

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