阿里巴巴集团旗下物流企业菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称“菜鸟”）近日正式向港交所提交上市申请，由花旗、中信证券、摩根大通作为联席保荐人。

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3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革，在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，而菜鸟即将成为阿里架构调整后首家启动上市进程的业务集团。

「电商×科技」双基因加持 2024财年一季度实现扭亏为盈

菜鸟成立于2013年，是在全球最大的电商生态体系中应运而生的开放技术平台，因此菜鸟触达了在中国且逐步在全球范围内不断扩展业务的全球最大商家群。根据灼识咨询资料，菜鸟是全球最大的跨境电商物流服务企业，也是国内物流服务的领导者。

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另外菜鸟提供一系列的科技及其他服务来消除物流障碍，其中包括通过菜鸟驿站实现了中国首个亦是最大的数字驿站网络，按截至2022年12月31日的驿站数量及2022年处理包裹量计，更是全球最大。截至2023年6月30日止三个月，菜鸟驿站日均处理超过8千万个包裹。截至2023年6月30日，菜鸟连接超过17万个驿站。按2022年平均月活用户数目计，菜鸟开发和运营的菜鸟App是全球使用最广泛的物流App，为消费者包裹派送和退货提供顺畅的数字化体验。

根据招股书数据显示，菜鸟2021财年至2023财年截至3月31日止收入分别是527.33亿元、668.67亿元、778亿元，2021财年至2023财年复合年增长率为21.46%。而截至2023年6月30日的2024财年一季度，菜鸟实现总收入231.64亿元，同比增长33.62%。另外，2021财年至2023财年，公司毛利分别为55.44亿元、71.81亿元、81.47亿元，毛利率分别为10.5%、10.7%、10.5%，一直较为稳定。2024财年一季度，毛利为31.85亿元，毛利率达到13.7%。截止每年3月31日的阿里2021财年、2022财年及2023财年，菜鸟历年亏损额为12.53亿元、13.04亿元及17.01亿元。仅截止今年6月31日的2024财年一季度，公司经营利润转正为4.97亿元，净利润2.88亿元，净利率1.2%，实现转亏为盈。然而，菜鸟在招股书中表示预期毛利率将于2024财年下半年恢复正常，这意味着2024财年一季度所取得的毛利率增长可能无法持续。

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而菜鸟收入来自国际物流服务、国内物流服务和科技与其他服务。值得一看的是国内物流收入占总收入比例逐年增加，呈上升趋势，2021至2023年截至3月31日止收入为200.66亿元、270.92亿元、35.961亿元，分别占比38.1%、40.5%、46.2%。

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菜鸟2021年、2022年及2023年财政年度以及截至2023年6月30日止三个月，来自前五大客户的收入分别占菜鸟总收入的34.4%、34.8%、32.3%及34.4%。特别值得一提的是来自菜鸟最大股东客户阿里巴巴集团的收入分别占总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%，而来自外部客户的营收近70%。另外2021年、2022年及2023年财政年度以及截至2023年6月30日止三个月，菜鸟向五大供应商采购额占总采购额的30.2%、28.1%、23.9%及19.1%，其中向最大供应商采购额占13%、14.5%、7.4%及5.5%。前五大供应商均为独立第三方，且依赖度较低。

行业前景广阔但竞争激烈 智慧物流网络高密度全球覆盖

根据灼识咨询资料，全球零售物流市场由电商物流及线下物流细分市场组成，市场规模从2018年的13.5万亿增长至2022年的17.5万亿，复合年增长率为6.8%，预计还将从2023年的17.2万亿增长至2027年的22.8万亿，复合年增长率为7.3%。

而因电商兴起所推动，全球零售物流市场经历变革，电商物流市场显著增长，超越整体零售物流市场的增长，占据了越来越大的市场份额。其中电商物流渗透率从2018年的12.2%上升至2022年的18.7%，预计2027年将进一步上升至26.7%。

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随着电商市场增长的推动，全球电商物流市场也迎来了新增长阶段。又因为越来越多的商家、品牌及制造商寻求更多元化的渠道接触全球客户，拥有全渠道能力的电商物流参与者将能更充分把握规模庞大的零售物流市场的潜力。预计到2027年，全球电商物流市场的总市场规模将达到6.1万亿元。全球电商物流市场包括本地电商物流和跨境电商物流。本地电商物流是全球电商物流市场中较大的细分市场，2018年至2022年，本地电商物流市场以15.2%的复合年增长率扩张，占整体电商物流市场增长贡献的58.2%。预计还将由2023年的2.6万亿元增长至2027年的3.8万亿元，复合年增长率为9.6%。2022年中国国内电商物流又是本地电商物流市场最大的细分市场，占全球本地电商物流开支近一半。

而跨境电商物流2023年至2027年的复合年增长率为18.7%。中国也是全球跨境电商物流市场的最大组成部分和主要增长动力。到2027年，与中国相关的跨境电商物流预计将达到1.402万亿元，2023年至2027年的复合年增长率为18.5%，对全球跨境电商物流市场的贡献为60.8%。

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其中，跨境电商行业竞争较为激烈，按2022年包裹量计，全球前五大物流公司合计市场份额为23.8%，而菜鸟排名第一，占8.1%，排名第二则占5.5%。

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总而言之中国就是全球最大的电商市场，需要关注的一点是中国国内电商市场由于品质化增强导致市场更为集中，前五大公司占78.3%。根据灼识咨询资料，菜鸟按2022年收入计是中国第三大品质电商物流公司，占16.4%。

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想要占据更多用户，毋庸置疑物流一定要快。根据灼识咨询资料，通过菜鸟控制的关键节点以及与物流合作伙伴的合作，按地理覆盖范围计，已建立全球最大的物流网络之一，在中国及全球均具有很高的服务密度，从而提高运输速度，降低成本。截至2023年6月30日，菜鸟的全球网络遍布200多个国家及地区，包括总建筑面积超过15万平方米的两个e-Hub（即电商物流枢纽）、1100多个总建筑面积约1650万平方米的仓库及380多个分拣中心。菜鸟物流网络与包含超过4400个网点及超过17万个驿站的大型末端网络相连接（2023年6月，平均每周包机、包板约170班，截至2023年6月30日的运输线路超过2700条）。

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另外根据灼识咨询资料，菜鸟在2014年率先在中国成功推出标准化电子面单系统，可供所有快递公司及商家使用，并在三年内将物流行业包裹数字化率从不足5%提升到80%以上。截至2023年6月30日，菜鸟已与全球50大快消品公司中的一半以上建立了长期业务关系。

1850亿元估值真的货真价实吗？

伴随着菜鸟上市的推进，各家物流企业的竞争也将进一步加剧。截至目前，京东物流、中通快递、顺丰同城等一批物流企业已经在港股上市。而极兔速递IPO进程也在快速推进，公司计划募集资金5亿至10亿美元。9月15日，证监会发布关于其境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过3.76亿股普通股。这也意味着极兔速递已取得进行香港上市聆讯的前置要求，很快将进行上市聆讯。另外，顺丰控股也在8月向港交所递交了招股书，证监会近期已对顺丰控股境外发行上市备案出具补充材料要求。如果成功上市，顺丰控股将会成为快递行业首家“A+H”股同时上市的公司。

根据胡润研究院发布的《2023全球独角兽榜》，菜鸟网络以1850亿元的估值，位列全球独角兽第十名。目前对于尚未盈利的公司估值测算更倾向于PS估值方法。按照2023财年菜鸟的收入778亿元，按照目前的预估菜鸟的PS为2.38。顺丰控股按照10月10日的市值1997亿元和2022年收入2674.9亿元计算的市销率大约只有0.75倍。作为“通达系”中业绩最好的中通快递PS则为4.42。还有6月递表上市的极兔，PS为2.5。更何况与菜鸟相比，顺丰控股已经能够持续盈利。在看的小伙伴你们觉得这个估值贵吗？

我们认为对于强品牌、科技赋能、业务多元化的物流平台公司，市场会逐步接受PS估值，而说起估值，不得不提的就是菜鸟与阿里的捆绑关系。

在菜鸟递表当晚，阿里巴巴集团也在港交所公告拟通过以菜鸟股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆菜鸟，公司已就拟议分拆向香港联交所提交分拆计划，且香港联交所已确认公司可进行拟议分拆。拟议分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟仍为其子公司。

阿里巴巴集团在公告中称，董事会认为此次分拆将对公司及菜鸟有利，分拆上市将有助于其提高运营效率，在未来有需要时直接及独立地进入股权及债务资本市场，并进一步增强其获得银行信贷融资的能力。截至公告日期，阿里巴巴持有菜鸟约69.54%的股份。快递物流专家赵小敏表示，菜鸟正向重资产加速转移，并往上下游加速拓展，有望成为综合性的物流服务商。阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，从资本市场角度将展现出更多想象力。加上阿里集团原本已登陆港股的信用背书，菜鸟选择港股上市，对于提升自身的估值会有很大空间。

荷马国际是由前阿里巴巴和华尔街金融机构高管于2014年联合创立的金融科技公司， 是数字化全球资产配置的领航人。 公司专注于为国内高净值人士提供资产管理、 投资顾问、 财务咨询、 财富管理等服务， 致力于为客户提供安全、 便捷、 高效的全球性资产配置解决方案， 实现财富的保值、 增值及传承。