“绿蚁新焙酒，红泥小火炉”，随着气温下降，火锅的气氲又慢慢弥散开来。

以火锅食材为主营的锅圈食汇赴港IPO，就在这样的氛围里迅速加热。

不过，这盘菜也极有可能烫得半生不熟，看着热腾腾，味道却差强人意。

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疫情催肥的行业黑马

国庆刚过，锅圈食品（上海）股份有限公司（以下简称“锅圈”）就更新了招股书，加速推动赴港交所上市进程。

据招股书披露，截至2023年9月26日，锅圈的门店数增至9978家，包括在直辖市的703家门店、在省会城市的2117家门店、在地级市的2820家门店、在县级市的2667家门店以及在乡镇的1671家门店。

而在之前的招股书中，2022年12月31日，锅圈的门店数为9221家。意味着不到9个月时间，增加了757家门店，平均每天都要新开店2~3家。而2017年，锅圈才刚刚在郑州开出第一家火锅食材超市。

追溯锅圈的超常规模扩张，还得源于新冠疫情。不便外出聚餐的现实，导致海底捞等常规火锅的退缩，也因此带火了在家开涮的模式。据餐饮协会统计显示，2020年火锅食材超市的门店数量从2018年的1000家上升到近5万家。

锅圈在2020年4月完成A轮前融资、2020年8月完成A轮融资、2020年12月完成B轮融资、2021年8月完成C-1轮融资和来自锅小圈企管的增资。

先后完成的5轮融资，累计约28.3亿元。投资方包括不惑创投、IDG资本、招银国际、启承资本、天图基金等机构，还出现了茅台基金、三全食品、麦德龙中国的母公司物美科技等上市公司。

伴随着持续融资的，是加盟门店数量的急剧扩张：2020年初仅有1441家，去年底就已增至9216家，三年时间净增7775家。因疫情而不断收缩战线的风投，在这里找到了一个看起来很美的风口，却依然是在止不住的“烧钱”。

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加盟趋势的逆转苗头

虽然门店规模庞大，但锅圈前期一直在烧钱，直到去年才扭亏为盈。

2020年至2022年，锅圈的营收分别为29.65亿元、39.58亿元和71.74亿元，在2022年首次盈利，但也仅有2.41亿元，净利率才刚刚超过3%，而2020年和2021年亏损分别约为4330万元和4.6亿元。

这些收入中，锅圈从加盟店渠道获得的收入分别为29.1亿元、37.3亿元以及64.8亿元，连续三年占比都超过90%。原因也显而易见：在锅圈的9221家门店中，自营店仅有5家，其余9216家均是加盟店。

“锅圈食汇”官网首页宣称“没经验也轻松开店”，打出“不收加盟费”的旗号，这也是锅圈能迅速“出圈”的重要原因。但实际上，加盟商开设的每家门店每年需要支付固定金额的服务费用，锅圈食品与加盟商首次签约时还要收取保证金，这些隐形支出都加大了加盟商的盈利难度。

公司加盟口径对外宣称，一家锅圈食汇的投资成本在23万元左右，回本周期不超过12个月。实际上，做过加盟的人都清楚，这是源于理想状态下的自说自话。

2022年锅圈盈利的一个重要因素是毛利率达到17%，而此前曾低至个位数，但毛利率的提高则在很大可能上意味着售价的上升，给加盟商带来更大风险。锅圈的门店数虽然规模庞大，但新开店数量是逐年下降的，2020年、2021年、2022年，锅圈分别新开加盟店2883家、2762家、2631家。

与新开店数量下降相反的是，关店速度却在不断上升中。公司此前曾对外披露，截至2020年12月锅圈食汇关店47家，关店率不到1%。但到了2021年与2022年之交，因为赚不到钱，部分一线城市关店迅速增加。2021年和2022年，关店数量分别为194家和279家，关店率分别为2.8%和3.0%。

加盟速度下降的这种趋势现在虽然微弱，但确实存在并在发展中。

有一个很类似的消费场景不妨对比下。曾经热度很高的自嗨锅，也是主打非餐饮店的火锅消费，其创始人蔡红亮拟出售股权给莲花健康，根据收购方的公告显示，在2020年至2022年的三年间，自嗨锅的线上营收分别为7.23亿元、5.55亿元、3.24亿元，已出现明显下滑。

看着这“半个同行”的困窘，锅圈或许也在物伤其类的戚戚焉。

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壁垒缺失的生存危机

在火锅食材的赛道上，除了锅圈之外，安井食品、三全食品等生产商，以及盒马鲜生、叮咚买菜等电商平台，都不甘当观众，而是天然的运动员。此外，懒熊、鼎汇丰、九品锅等新品牌也相继入局。

不难看出，锅圈领先的万店身位对后来者没有任何阻吓作用。尽管根据据弗若斯特沙利文的数据，2022年按在家吃饭餐食解决方案产品的零售额计，锅圈食汇在中国所有零售商中排名第一。

令人匪夷所思的是，作为中国最大的家庭火锅及烧烤品牌，锅圈在行业内却完全谈不上有护城河的存在。

业绩过于依赖加盟店，重营销轻研发，是根子上的硬伤。以快速扩张起步的2020年为例，锅圈的营销开支2.2亿元，而研发投入仅有20万元。

甚至于，在招股说明书提到的5项资金用途计划中，包含了提高上游产能及效率，增强供应链能力；投资建设食材产品预制中心及产品研发；拓展门店网络；品牌建设及市场营销活动等，却居然没有提及冷链运输能力的内容。

正因如此，当货品质量受到质疑的时候，锅圈的回应相当无力。

以黑猫投诉平台为例，有关锅圈食汇的投诉量有134条，其中不乏涉及吃出异物、霉变等，还存在不少消费者因为食品质量问题向锅圈食汇索赔。有消费者表示在锅圈食汇买到了在保质期内发霉的，还有顾客反映“买到了假的牛羊肉产品”。

而对于产品质量监控的有效性，锅圈则表示由于从供应商采购大量产品，产品的质量亦受供应商保持有效质量控制系统的能力影响，其“无法保证锅圈食品或供应商的质量控制系统将保持有效”。

锅圈聘请研究机构弗若斯特沙利文，开创了一个全新的“在家吃饭行业”，并将自己定义为一站式在家吃饭餐食解决方案领导品牌。但其商业模式本质上仍是加盟连锁，产品和模式门槛较低。

这种模式的收益率不高，且依赖门店的营收增长，一旦营收增速放缓，则意味着该商业模式触及“天花板”。

而这种危机正在逼近。毕竟，疫情已经结束，线下消费场景发生正在转变，正常的餐饮消费迅速恢复，锅圈依赖的家庭火锅和露营等场景，遭遇增长瓶颈，预期难言乐观。

这意味着当更多游戏者加入的时候，赛道突然变窄了，行业的内卷将陡然加速。本身就缺失护城河的锅圈，将如何渡过这场危机？