原创 23-124期 智亨 志道读书会 2023-09-26 19:53 发表于新疆

收录于合集#世界盐湖基地13个

一、林园说：投资就是投垄断！

盐湖股份有钾肥的垄断地位吗？

2020年全球探明钾盐储量大于 37亿吨，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯居前三位，分别占30%、20%和16%，中国占9%，位居第四。具体来看，全球钾肥生产大国依次是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。2020年加拿大钾肥产量约为2040万吨，占全球产量的32%；俄罗斯和白俄罗斯产量分别约为1330万、1180万吨，占全球产量的18%和17%，三者钾肥合计产量在全球占比超过60%。

我国氯化钾产能近年来保持平稳，在 860 万吨的水平，且预计未来新增产能少。盐湖股份（青海）年产能长期稳定在500~550万吨；藏格股份（青海）年产量在200万吨；亚钾国际（老挝）年产量100万吨；东方铁塔（老挝）年产量50万吨；冠农股份（新疆）180万吨；近几年钾肥的增量主要来自国内企业去老挝扩产实现的。

中国钾肥的对外依存度50%以上，每年进口量接近1000万吨，海外钾肥厂商掌握定价权，国内价格只能跟随波动。中国是全球最大钾肥消费国，占比24.4%，我国是农业大国，钾肥的保证供应决定了粮食的增产丰收，因此国家建立了钾肥战略储备库，钾肥在中国农业的地位极其重要。

我说：国内不能大幅增产的原因是三十年来就没有再发现大的钾矿，没有矿源就谈不上扩产，没有大规模扩产才保证了钾肥的稀缺性，盐湖拥有的察尔汗盐湖氯化钾储量5.4亿吨，拥有3700平方公里的采矿权，占全国已探明储量的97%!在国内拥有垄断的储量、垄断的产量、垄断的市场份额！

这就是钾肥一直处于稀缺昂贵的真相！相比磷肥公司我是不看的，因为磷矿在中国储量巨大，磷肥的上市公司几十家，非常容易扩产造成过剩，然后各厂家血拼价格战，最后是谁也赚不到钱！盐湖的好是命好、基因好、天然就好，这就是传说中的那个赢在起跑线上的孩子！

二、巴菲特说：投资就是投护城河！

盐湖股份是目前世界上唯一掌握全部5种氯化钾生产工艺技术的企业（反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术），凭借生产工艺逐步完善，盐湖股份钾肥单吨生产成本在全球成本曲线中持续下移。对比全球钾肥 FOB成本，白俄罗斯钾肥及乌拉尔钾肥持续处于成本洼地，现金成本接近50美元/吨，Nutrien、Mosaic 作为加拿大本土企业，专利权使用费和资源税成本较高。

我国钾肥现金成本由 2015年国内单吨综合成本接近190美元/吨，下降至2021年的 130-160美元/吨，其中盐湖股份单吨接近130美元/吨为最低，其他企业接近160美元/吨。我根据年报数据计算：

2019年盐湖氯化钾每吨生产成本472元；售价每吨1633元；毛利率71.09%；（2019年是破产重组特殊时期）

2020年盐湖氯化钾每吨生产成本717元；售价每吨1600元；毛利率55.62%；

2021年盐湖氯化钾每吨生产成本719元；售价每吨2282元；毛利率68.51%；

2022年盐湖氯化钾每吨生产成本720元；售价每吨3500元；毛利率79.44%；

2023年半年报盐湖氯化钾每吨生产成本828元；售价每吨3057元；毛利率72.92%；

我说：盐湖股份自上市以来氯化钾业务一直保持超级高的毛利率，也不是说自己的管理经营有多好，主要是自身的资源太好的缘故，也正是因为有氯化钾这个暴利的生意，导致盐湖管理层膨胀自大，以为自己再加点别的产品比如提炼镁、碱、盐、甚至还要生产水泥，要知道盐湖走出氯化钾这个保护圈、能力圈就一定会失败，原因其实很简单，这些产品在国内都是产能过剩的，一打价格战盐湖就会大亏！盐湖在氯化镁的开发上遭遇了滑铁卢，2019年以巨亏458.6亿元惨淡收场，连职工工资都发不起，差一点走到破产边缘，教训何其深刻！2019年破产重组后，盐湖剥离了氯化镁及化工业务后，立刻华丽转身，正好又遇到了碳酸锂的景气大年，瞬间又变成了暴发户，2022年收入307.48亿元；净利润155.65亿元，净利率高到恐怖的51%，而且净利润里全部是收到的现金，这在A股只有股王茅台可以比肩！（具体数据我已经在公众号前期发文对比过）

盐湖氯化钾的超低成本就是它最深的护城河！

三、张坤说：投资就是投供给侧受限！

中国是世界农业大国，粮食安全是国家之本，我国粮食产量连续8年站稳1.3万亿斤台阶。2023年将确保全年粮食种植面积稳定在17.7亿亩以上，力争有所增加；确保粮食产量在1.3万亿斤以上，力争多增产。粮食能否保证持续连年大丰收，钾肥是卡脖子的关键环节，是涉及到粮食安全的战略资源。

中国进口钾肥的国际市场价格是由政府的谈判小组每年与世界钾肥最大生产商加拿大 加钾公司 签订了年度大合同来定价，2022年大额钾肥合同价格为590美元/吨 CFR，相比2021 年的247美元上涨 343 美元/吨，上涨幅度达到1.39倍；2023年6月确定大合同价格每吨307美元。我们看一下最近十年来氯化钾大合同价格走势：