9月3日，深交所官网披露了浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称：德馨食品）关于审核问询函的回复。据了解，德馨食品拟募资9亿元，用于建设年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

资料显示，德馨食品聚焦于现制饮品配料的研发、生产和销售，为餐饮连锁企业和食品工业企业提供菜单（配方）设计方案、主辅配料一站式供应服务。主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。

现金流下滑 净利润仅过上市标准“及格线”

招股书数据显示，2020年、2021年、2022年（以下简称：报告期），德馨食品实现营业收入3.57亿元、5.29亿元、5.35亿元；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6,111.87万元、9,199.02万元、6,752.82万元。其中，2021年、2022年扣非净利润变动幅度分别为50.51%、-26.59%，业绩波动较大。

除净利润出现大幅波动外，德馨食品经营活动现金流也出现下滑。招股书显示，德馨食品在报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、0.90亿元、0.81亿元，呈持续下降趋势。其中，2022年经营活动现金流较2020年下降幅度达21.20%。

资料显示，德馨食品选择的上市标准为：“最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元。”对比来看，德馨食品2022年实现的扣非净利润为6,752.82万元，刚刚超过“最近一年净利润不低于6000万”的及格线标准。

值得注意的是，德馨食品于2022年7月在证监会提交深主板IPO申请，并于2023年2月进行预披露更新。彼时，德馨食品招股书披露，2022年上半年公司实现扣非净利润2,197.90万元。全面注册制实施后，德馨食品将资料平移至深交所，并于2023年6月更新了2022年财务数据。此时，德馨食品2022年实现的扣非净利润已大幅增长至6,752.82万元。

也就是说，德馨食品在更换上市标准后，更新的财务数据中，扣非净利润出现了大幅上涨，2022年下半年扣非净利润环比上半年增长达107.20%。而德馨食品在招股书中表示：“本行业不存在明显的周期性。本行业下游产业属于日常消费品行业，其受宏观经济波动影响较小。”

无论是三年报告期内，还是最近一年，德馨食品净利润均出现剧烈波动，同时报告期内经营活动现金流也大幅下滑，公司经营稳定性存疑。

IPO节奏放缓 “吃穿住”行业现撤单潮

今年以来市场先后传言监管层对部分行业主板IPO采取特殊限制（IPO“行业红黄灯”）、收紧“吃穿住”行业IPO等。近期，老乡鸡、沃隆食品、同富股份、大洋世家、紫林醋业等多家“吃穿住”领域企业纷纷主动撤单进而IPO终止。其中，老乡鸡等企业已多次冲击IPO未果。

数据显示，今年以来，截至9月6日，A股注册制排队企业中合计13家“吃穿住”类IPO项目终止。其中，自8月15日至今一个月内共有6家“吃穿住”企业IPO撤单。

财经评论员张雪峰表示，“吃穿住”企业相继撤单的现象说明当前资本市场对于这类企业的审查和决策变得更为谨慎，市场监管机构也在加强对IPO企业的审核。

从整体IPO节奏来看，近期IPO节奏持续减速。继7月出现“罕见的”单月零申报后，沪深交易所在8月继续保持零申报，北交所也只有两家企业申报。京沪深交易所首发上会审核企业数量同比下滑约40%，过会率略有降低，注册申请获批企业数量同比下滑63.16%，首发上市企业数量同比下滑近30%，募资额同比下滑约20%。

8月27日，证监会发文宣布，经充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，将根据近期市场情况阶段性收紧IPO节奏，以促进投融资两端动态平衡。

近日，亦有“最新IPO审核标准”的传言称，“最新主板净利润红线为1亿元，创业板为7,000万元，科创板也差不多。净利润低于红线的，暂时就不要考虑了。”

有投行人士表示，“业内已基本达成共识，创业板/主板歧视产能过剩行业、周期性强及天花板过低的行业，且很快迎来撤材料潮。目前产能过剩的行业，周期性强或天花板很低的行业，除非企业利润很厚，否则上市时会被歧视。”

上述传言尚未予以完全证实，但IPO节奏全面放缓已是不争事实，德馨食品作为一家净利润仅六千余万元的食品配料生产企业，想在此情况下成功登陆主板，只怕是“难如登天”。

营收仅为同行五分之一 大客户销售额持续下滑

德馨食品在招股书中表示，“公司在饮品原料行业深耕多年，凭借突出的研发能力、稳定的产品质量、完善的制造体系以及广泛的营销服务网络，公司饮品原料的产品品质、品牌形象和知名度不断提升，通过为客户提供定制化的饮品原料研发，满足消费者的多元化需求，公司产品在新茶饮供应链领域已取得较好的市场地位。”

但是，根据招股书数据显示，德馨食品同业公司海融科技、千味央厨、佳禾食品在2022年实现营业收入分别为8.68亿元、14.89亿元、24.28亿元，均远高于德馨食品的5.35亿元。其中，佳禾食品2022年实现营业收入是德馨食品营业收入的近五倍。

除营收水平远低于同行外，德馨食品前五大客户中还出现了销售额持续缩减的情况。招股书显示，报告期内，德馨食品前五大客户占比分别为50.91%、54.17%、45.36%，2022年客户集中度较2021年下滑了近9个百分点。

具体来看，德馨食品主要客户为蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、乐源等企业。其中，2022年，瑞幸咖啡减少了对德馨食品的采购额，由2021年的1.27亿元减少至0.58亿元，降幅达53.83%，从第一大客户变更为德馨食品的第二大客户。瑞幸咖啡减少采购额原因是德馨食品在参与瑞幸咖啡2022年植物蛋白饮料浓浆招标议标时，产品报价处于相对劣势。

德馨食品另一主要客户星巴克，自2019年至2022年采购金额也逐年下滑。招股书显示，星巴克从德馨食品的采购额分别为1.28亿元、0.79亿元、0.70亿元和0.55亿元，呈逐年下滑态势。

此外，7分甜和书亦烧仙草对德馨食品采购额亦有所下降。受此影响，2021年至2022年，德馨食品前五大客户的销售收入从2.8亿元降至2.4亿元。

面对上述情况，德馨食品也不得不在招股书中承认，若公司的产品无法持续满足下游客户的需求，或者主要客户的自身经营、供应链管理策略发生变化，引致公司主要客户收入增速放缓甚至下降，将对公司的盈利水平产生一定的不利影响。

现金流充足 大笔分红后仍募资补流

招股书显示，德馨食品本次IPO共计拟募集资金9亿元，用于建设年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、研发中心建设项目、补充流动资金5个项目。

其中，补充流动资金项目拟使用募资金额1.2亿元。但根据招股书显示，德馨食品经营现金流并不紧张。

招股书数据显示，德馨食品在报告期内货币资金余额分别为0.16亿元、2.60亿元、2.05亿元，公司货币资金十分充足。此外，德馨食品报告期内流动负债分别为2.05亿元、5.63亿元、1.69亿元，公司货币资金可覆盖所有流动负债。

值得一提的是，德馨食品在2020年和2021年分别进行了现金分红，分红金额共计1.21亿元。也就是说，若不进行现金分红，刚好可以满足公司补充流动资金项目的需求。既然能够自行满足需求，为何仍要募资补流？若公司确有补充现金流的需求，为何又要在IPO前大额分红？这不得不让人对其募资合理性保持怀疑。

自全面注册制以来，各板块定位更加清晰，其中，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。德馨食品报告期内净利润大幅波动、营收水平远低于同行、主要大客户销售额不断缩减，其业绩稳定性和业绩规模都有明显不足。在“吃穿住”行业上市明显收紧的背景下，德馨食品能否成功登陆深主板还是个未知数，我们将持续关注其IPO后续进展。

（- END -）