9月5日，上交所披露了江苏汇联活动地板股份有限公司（以下简称：汇联股份）关于第二轮审核问询函的回复意见。据了解，汇联股份于2023年3月4日向上交所提交主板IPO申请，并在3月19日收到首轮问询，其保荐机构为广发证券。 

资料显示，汇联股份是国内架空活动地板提供商之一，主营业务为架空活动地板产品的研发、生产与销售，主营产品包括全钢架空活动地板、硫酸钙架空活动地板、铝合金架空活动地板等。本次拟募资金额5.75亿元，用于全钢架空活动地板生产基地项目、铝合金架空活动地板生产基地项目、全钢架空活动地板生产线技术改造项目、研发中心项目以及补充流动资金。

业绩勉强达到主板标准及格线 毛利率持续下滑

招股书显示，2020年至2022年，汇联股份分别实现营业收入4.24亿元、4.29亿元和4.23亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为9,675.49万元、7,054.42万元、6,809.84万元，呈持续下滑态势。其中2021年净利润下滑幅度达到27.10%，下滑幅度接近三成。 

除净利润出现大幅度下滑外，汇联股份经营活动现金流也出现了大幅波动。报告期内，汇联股份经营活动产生的现金流量净额分别为4,319.25万元、9,381.81万元、3,800.91万元；其中2021年、2022年经营活动产生的现金流量净额变动幅度分别达到146.80%和-54.00%。呈现“过山车”式波动。 

招股书显示，汇联股份本次在上交所主板上市选择适用的是第一项上市标准，即“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6,000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元”。 

对比来看，汇联股份在2020年至2022年期间，累计实现营业收入12.76亿元；2022年，汇联股份实现扣除非经常性损益后的净利润6,433.15万元。不管是最近3年营业收入累计值，还是最近一年净利润值，汇联股份均是擦边而过，勉强达到了沪市主板上市标准一的“及格线”。 

值得一提的是，在报告期内，汇联股份毛利率水平也在持续下降。2020年至2022年，汇联股份综合毛利率分别为37.86%、31.29%及29.36%，呈现下降趋势。监管对此也有所关注，要求汇联股份说明报告期内毛利率和净利润持续下降的原因，公司是否存在进一步下降的风险，公司是否符合经营业绩稳定的主板定位。目前来看，汇联股份想要让监管部门信服其自身符合主板经营业绩稳定的大盘蓝筹定位，只怕已是一件难事。

营收不及同行五分之一 应收账款占比超七成

数据显示，目前我国架空活动地板制造业已形成相对稳定的竞争格局，境内共有约150家架空活动地板制造商。2019年至2021年，架空活动地板业内制造商实现总产值分别约为110亿元、125亿元、130亿元。在有限的市场中，存在如此之多的架空活动地板制造企业，竞争不可谓不激烈。 

汇联股份在招股书表示，“根据中国电子仪器行业协会防静电装备分会的统计数据以及同行业上市公司佳辰控股公开披露信息显示，公司已跻身国内架空活动地板领域的第一梯队，处于行业领先地位。” 

资料显示，汇联股份同业公司佳辰控股、佳力图、英维克在2021年分别取得销售收入2.75亿元、6.54亿元、22.28亿元。其中，佳力图、英维克在2021年实现的销售收入均远高于汇联股份的4.27亿元，分别是其销售收入的1.5倍、5.2倍之多。可以看出，汇联股份的收入规模与行业内龙头企业相比差距甚大。 

值得注意的是，汇联股份虽然在行业竞争中取得了一定的市场空间，实现了相对稳定的营收水平，但其收入绝大部分是以应收账款的形式呈现。招股书显示，2020年至2022年，汇联股份应收账款余额分别为2.52亿元、2.54亿元及3.22亿元；占同期营业收入的比例分别为59.57%、59.10%及76.23%；应收账款的周转率分别为1.90、1.70和1.47。应收账款占营业收入的比例持续增加，周转率持续下降。 

业内人士表示，很多公司的营收增长是通过大量应收账款体现的，并未真正体现在现金流中，在下游客户或关联公司出现经营困难后，大量坏账的计提往往导致相关公司当期业绩出现变脸。 

“未来如公司经营规模不断扩大、客户经营资金紧张或经营困难、产业政策发生重大变化，公司可能出现货款回收不及时使得应收账款余额进一步增加，甚至无法收回等经营风险。”汇联股份面对应收账款的持续增加，也不得不承认其可能会对公司正常经营造成影响。

实控人夫妇持股超九成 大笔分红仍募资补流

据了解，汇联股份控股股东、实际控制人为顾黎明和孙丽芳，两人合计控制公司96.22%的表决权，本次发行后仍处于绝对控股地位。其中，顾黎明任董事长、总经理，孙丽芳任董事、副总经理。很明显，汇联股份是一家典型的“夫妻店”。 

独立经济学家王赤坤表示，夫妻店“一言堂”的问题难以避免，如果实控人处于绝对控股地位，不利于公司形成有效决策，也不利于形成有效公司治理，因此也考验着这类企业内控制度的建设。汇联股份也坦言，如果公司实际控制人对公司的发展战略、生产经营、人事任免和利润分配等方面实施不利影响，可能导致公司存在实际控制人利用其控制地位损害中小股东利益的风险。 

招股书显示，汇联股份曾于2020年进行过一次大笔分红，分红金额达1.51亿元。若按照持股比例计算，汇联股份实际控制人顾黎明和孙丽芳夫妻两人可将1.45亿元分红纳入自己的口袋。 

值得关注的是，汇联股份本次拟募投项目之一便是补充流动资金，该项目使用募集资金金额为1.5亿元，与分红金额刚好相当。且招股书显示，汇联股份2020年和2021年共计实现净利润1.67亿元，也就是说，汇联股份一次性近乎分光了两年的净利润。 

在IPO前夕进行大手笔分红后仍要募资补流，不免让人对其募资额度的合理性产生怀疑。著名经济学家宋清辉表示，IPO前进行大手笔现金分红容易使市场产生突击分红的质疑，在后续的审核中，这其中的原因、合理性恐将被监管问询。 

过去几年，A股IPO市场一直保持高热度，但从今年下半年开始，出现了明显的降温趋势。数据显示，自7月以来截至9月5日的两个多月时间里，沪深交易所并未新增受理IPO企业。从存量IPO审核动态来看，IPO审核也呈放缓态势。今年8月，A股IPO共有30家企业上会，7月有25家。8月环比有所增加，但相较2022年同期的61家下降50.82%。 

8月27日，证监会发文称，将根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。“到去年底，A股上市公司的数量就超过5000家，量到之后，对质有要求是顺理成章的事情。无论是主板还是创业板，在上市门槛的把握上，对于公司的商业化能力、确定性程度都有了一定提高。”有业内人士表示。 

随着IPO节奏的放缓，对拟上市企业审核力度也在趋严。汇联股份带着净利润大幅下滑、经营活动现金流大幅波动、毛利率持续下降、营收远低于同行、应收账款持续增长、报告期内大笔分红等问题闯关，能否成功登陆上交所主板还具有极大的不确定性，我们会继续关注汇联股份的IPO进展。

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