国产多肽原料制剂龙头企业，由仿制药逐步向合作创新研发转型

　　 翰宇药业 成立于2003年，是一家专业从事多肽药物研发，生产和销售的国家高新技术企业，是中国较早上市的多肽药物企业。主营产品包括特色原料药、注射剂、客户定制肽、固体制剂、药品组合包装类产品和医疗器械产品六大系列。2021年，公司实现全年营业总收入7.36亿元，同比增长1.97%，2022年前三季度营收同比增长4.58%，其中原料药业务2022上半年营收同比增长236.64。

        制剂业务迎来新生机，原料业务开拓海外市场

　　公司积极推动已上市制剂产品的一致性评价工作，加快新产品的注册申报，仿制药业务多项首访过评，海内外多地申报。另一方面加强与外部的合作、交流，通过自主研发、合作等方式积极挖掘创新药机会，形成核心品牌优势，夯实公司战略。国际市场方面，随着公司运营以及国际流通恢复正常，海外业务逐渐恢复，伴随多项国际注册证的申报与获批，2023年海外市场将继续拓展，多肽龙头掌握原料与制剂核心技术，在国际市场上具有议价权，原料药业务营收继续反弹，展望海外市场。

　　公司前期利空出尽，创新研发奠定发展

　　高管团队方面，公司核心团队换届已完成，着手加强规章制度的完善、公司治理结构的完备。技术团队上，加强人才培养机制、制定合理的激励机制，积极进行股权激励，范围逐步扩大，从高层到技术骨干利益绑定，目前已经覆盖到200余名员工。前期公司商誉减值引起的资产变动已经解除，对所持有的上市公司股份进行了减持，收回资金将投入创新药研发。公司进行了短中长期产品布局，并扎实研发与产业链平台，为内生和外延项目提供坚实技术保障。现期及近期项目：新冠鼻喷剂、新冠抗原检测试剂盒；中期规划：多肽微针贴剂、合成生物、多肽疫苗等；长期布局：高通量筛选、分子改构、多肽偶联药物、抗肿瘤多肽、抗病毒多肽、抗菌肽等。

　　投资建议

　　我们预计，公司2022-2024年收入分别7.7/37.1/62.5亿元，分别同比增长4.6%/382.0%/68.5%，归母净利润分别为-2.0/12.7/24.3亿元，分别同比增长-744.6%/740.3%/91.0%，对应估值为NA/13X/7X。合理股价应对21元每股/32元每股/51元每股。