近几年，随着户外运动、短视频拍摄等新兴场景的出现，以及运动相机在成像效果上不断突破，这给光学镜头厂商带来了巨大的商机，不少供应链企业一跃而起，弘景光电便在此期间迅速成长。

根据Frost&Sullivan报告显示，影石创新占有全景相机全球最大市场份额，2021年市场占有率为41%，按照2022年影石创新市场占有率的提升趋势，以及弘景光电在影石创新同类产品供应商中的采购占比推算，弘景光电在全球全景相机镜头模组市场的占有率达到20%以上。

近日，正在闯关创业板的光学厂商广东弘景光电科技股份有限公司（简称：弘景光电）披露了首轮问询回复。在首轮问询中，弘景光电连遭15连灵魂拷问，在长达478页的回复意见中，客户低价突击入股遭遇深交所高度质疑是否通过低价入股换取订单。另外，在三大隐忧下，净利猛增的弘景光电应收账款加大、资金压力不小，正成为其IPO成功与否的重要因素之一。

招股书显示，弘景光电是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，公司主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座舱、智能驾驶，新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品，据了解弘景光电曾于2017年2月至2020年11月在新三板挂牌。

赵治平控制57.0052%表决权

曾通过员工代持90%股权

股权结构上，赵治平直接持有公司1,339.11万股，占公司总股本的比例为28.0971%，系公司第一大股东；同时，赵治平通过担任员工持股平台弘云投资、弘宽投资、弘大投资的执行事务合伙人，合计控制2,036.83万股股份的表决权，占公司总股本的比例为42.7365%。赵治平与周东签署了《一致行动协议》，赵治平直接和间接控制公司57.0052%的表决权，是公司控股股东、实际控制人。

慧炬财经注意到，实际控制人赵治平及主要人员曾在东莞信泰光学、凤凰光学、舜宇光学等单位任职，此外赵治平曾通过员工曾伟代持公司90%股权，于2014年7月全部解除代持。

就股权代持原因，弘景光电解释称，赵治平自舜宇光学（中山）离职时，虽舜宇光学（中山）未要求赵治平履行竞业限制的义务，也未按照《保密协议》约定向赵治平支付竞业限制的补偿费，但赵治平考虑应尽量避免与舜宇光学（中山）之间不必要的法律争议；另一方面，赵治平担心舜宇光学（中山）的行业地位会对弘景有限前期正常业务开展产生不利影响。

在问询中，深交所问及赵治平的股权代持及解除是否真实有效，是否存在其他直接或间接股东代持情形。

净利润翻了近三倍 三大隐忧悬顶

主营规模偏小、弱于同行

就盈利能力来看，2022年弘景光电业绩最为亮眼，不过与同行业可比上市公司相比，其主营收入规模偏小、弱于同行。

财务数据方面，2020年-2022年（以下简称"报告期"），弘景光电营业收入分别为2.35亿元、2.52亿元、4.47亿元，2021及2022年同比增长率分别为7.02%、77.38%；净利润分别为1490.58万元、1525.81万元、5645.37万元，2021及2022年同比增长率分别为2.36%、269.99%。值得注意的是，2022年营收增加了1.95亿元，同比增长77.38%，净利润更是翻了近3倍。

报告期各期，公司主营业务收入分别为20,882.32万元、22,372.95万元、43,436.71万元，复合增长率为44.22%，主营业务收入占比分别为88.79%、88.88%、97.28%。公司主营业务收入为光学镜头及摄像模组产品的销售收入。公司核心业务之一的全景/运动相机镜头和模组业务销售收入由2021年的1053.12万元飙升至2022年的1.43亿元，暴增了12.54倍。

拆解来看，报告期内，公司对影石创新的销售收入分别为3,104.06万元、1,193.97万元、14,377.15万元，销售产品主要为全景/运动相机摄像模组，其中，2022年对影石创新的销售收入较2021年增长1.32亿元，增长率为1104.14%，是2022年公司业绩增长的主要来源。

报告期内，全景/运动相机光学镜头及摄像模组收入占主营业务收入比例分别为15.49%、5.85%、33.33%，其中对影石创新的全景/运动相机光学镜头及摄像模组产品销售收入占同期全景/运动相机光学镜头及摄像模组产品销售收入的比例分别为94.63%、87.56%和99.09%。

虽然报告期内弘景光电收入增长较快，但在部分细分领域波动明显，如后装DVR光学镜头销售收入2022年下降了41.65%，智能驾驶光学镜头2022年下降了33.62%。

弘景光电在招股书中选取舜宇光学科技、宇瞳光学、力鼎光电、中润光学、福光股份、茂莱光学、联创电子、联合光电作为同行业可比上市公司。

慧炬财经梳理统计，在9家公司中，舜宇光学科技主营收入居首，2022年约为327.93亿元，联创电子位居第二，营收为106.13亿元。此外，联合光电、宇瞳光学主营业务收入也均在15亿元以上，分别为15.05亿元、18.46亿元；弘景光电2022年实现主营收入仅为4.34亿元，在同行中仅仅高于中润光学。

有业内人士对慧炬财经表示，营收能力与企业规模、毛利率等多种因素有关，对于优质IPO企业而言，如果能成功上市，未来也可以借助上市平台进一步提升公司盈利水平。

尽管业绩高速发展，但弘景光电未来发展依然面临三大隐患：一是客户高度集中，影响未来公司业绩稳定性；二是影石创新营收占比超30%，对其依赖加重；三是应收账款、存货双高，面临库存剧增风险。

招股书显示，报告期内，公司向前五大客户的销售收入合计分别为13,784.01万元、12,280.47万元和26,548.67万元，占营业收入的比例分别为58.61%、48.79%和59.46%，前五大客户集中度较高。

值得一提的是，影石创新在2020年还是公司第二大客户销售收入为3,104.06万元，到了2021年跌出前五大客户，到了2022年一举成为公司第一大客户，营收占比从2020年的13.20%一跃上升至2022年的32.20%，而第二大客户工业富联占比仅为9.83%。

回复函披露2023年1-6月，弘景光电对影石创新销售收入超过1.80亿元（未经审计），截至2023年9月12日，公司的影石创新在手订单金额为9,408.09万元。

弘景光电表示，如果未来公司未能及时、准确地把握市场环境变化和行业发展趋势，并快速进行技术升级、产品迭代，或未来市场开拓受限，可能导致公司业绩增长不及预期，未来经营业绩存在下滑风险。

一年半左右估值翻了4倍

董秘以四折低价增资

随着全球光电行业的迅猛发展，业绩喜人的弘景光电，也引来了众多外部投资机构纷纷入局，一年半左右公司估值翻了4倍左右。

招股书显示，弘景有限（弘景光电前身）成立于2012年8月1日，注册资本为100.00万元，其中，曾伟出资90万元、饶龙军出资10万元，入股价格为1.00元/注册资本。

2016年6月，公司实施员工持股计划，弘宽投资以111.132万元认购注册资本92.61万元，弘云投资以419.328万元认购349.44万元，入股价格为1.20元/股，增资价格低于公允价值。

更值得关注的是，2021年2月起至2022年10月这一年半左右时间，弘景光电发生了4次增资、2次股权转让，公司估值由2.3亿元一路飙升至11.92亿元，暴增了4倍多。

2021年2月，报告期内第一次增资，董秘&财务总监魏庆阳以164.4023万元认购注册资本28.055万元、员工持股平台弘大投资以721.073万元认购注册资本123.05万元，入股价格为5.86元/股，此时公司估值为2.3亿元。

值得注意的是，10个月后即2021年12月，报告期内第二次增资，弘景光电引入外部投资者火炬集团、火炬华盈、昆石财富、海宁君马、宁波锦灿、传新未来，入股价格为13.77元/股，此时公司估值为6亿元。

以上不难看出，董秘魏庆阳及员工持股平台弘大投资增资价5.86元/股仅为10个月后外部投资者增资价13.77元/股的四折左右，明显属于低价增资，而低价增资的结果就是确认股份支付费用452.26万（公允价格为9.59元/股），但却由公司自己来承担。

那么董秘魏庆阳究竟是何许人也，为何能以5.86元的低价增资呢？简历显示，魏庆阳，出生于1987年1月，有着五年格力电器的漂亮履历，2014年12月至2015年9月还曾经任职华为技术有限公司高级财务经理；2016年6月至2021年1月，任弘景光电财务总监、董事会秘书。

值得注意的是，2022年8月至10月外部股东入股价格差异明显，增资价格从19.80元飙升至25元。

2022年8月，报告期内第三次增资，公司股本由4,356.00万元增加至4,606.00万元，本次增资价格为19.80元/股，其中，德赛西威认缴新增股本150.00万元，占本次增发后总股本的3.2566%；勤合创投认缴新增股本100.00万元，占本次增发后总股本的2.1711%，此时公司估值为9.12亿元。

同期间，赵治平、周东、易习军与德赛西威、勤合创投签订《股份转让协议》，赵治平、周东、易习军分别将其持有弘景光电的45.00万股、62.00万股和93.00万股，合计200.00万股股份以18.37元/股转让给德赛西威、勤合创投，转让对价合计人民币3,674.00万元，其中向德赛西威转让120.00万股，向勤合创投转让80.00万股。

2022年9月，报告期内第二次股权转让，点亮投资将其持有弘景光电的合计28.60万股股份以19.25元/股转让给宁波锦炫，转让对价为550.55万元。

2022年10月，报告期内第四次增资，公司股本由4,606.00万元增加至4,766.00万元，本次增资价格为25.00元/股，其中，立湾投资认缴新增股本120.00万元，占本次增发后总股本的2.5178%；全志科技认缴新增股本40.00万元，占本次增发后总股本的0.8393%，此时公司估值为11.92亿元。

本次IPO，弘景光电拟募集资金总额为4.88亿元，公开发行新股不超过1,588.6667万股，占发行后总股本比例不低于25%。按此计算公司估值为19.52亿元，一旦弘景光电成功上市，对所有投资人来讲都是一笔稳赚不赔的买卖。

递表前俩客户突击入股

被质疑低价入股换订单

需要指出的是，此番闯关创业板背后，弘景光电疑点较多，其中存在客户突击入股的情况。更值得注意的是，在增资时间间隔并不长的背景下，公司客户德赛西威、勤合创投的入股价格明显低于其他外部投资者。

招股书显示，2022年6月28日，弘景光电进行第三次增资暨第一次股权转让。本次增资价格为19.8元/股，公司股本由4,356万元增加至4,606万元，其中，德赛西威认缴新增股本150万元，占本次增发后总股本的3.2566%；勤合创投认缴新增股本100万元，占本次增发后总股本的2.1711%。

2022年7月12日，赵治平、周东、易习军与德赛西威、勤合创投签订《股份转让协议》，约定赵治平、周东、易习军分别将其持有弘景光电的45万股、62万股和93万股，合计200万股股份以18.37元/股转让给德赛西威、勤合创投，转让对价合计人民币3,674万元，其中向德赛西威转让120万股，向勤合创投转让80万股。慧炬财经注意到，德赛西威持有5.6651%的股份，为下游客户，勤合创投主要投资人上海摩勤智能技术有限公司的母公司华勤技术为弘景光电客户。

据了解，德赛西威主要从事智能座舱、智能驾驶等车载相关系统产品的研发、生产及销售。2021年初，弘景光电与其合作的主要产品HJ6125B02开始小批量试制，2022年4月签署《采购框架协议》，向其提供光学镜头。

而勤合创投主要投资人上海摩勤智能技术有限公司为华勤技术的全资子公司。华勤技术主要从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务，为知名的ODM厂商。弘景光电与华勤技术2020年10月签署《原材料采购框架协议》，向其提供光学镜头及镜头模组。2021年初向华勤技术子公司南昌华勤电子科技有限公司送样，2021年10月开始量产。

不仅如此，更引人关注的是，在入股后的几个月内，弘景光电对德赛西威、华勤技术的销售额大幅增长了近两倍。

慧炬财经发现，增资入股后，弘景光电对德赛西威的销售额由入股前2022年1-8月的111.45万元，增加至入股后2022年9-12月的326.28万元，暴增了192.76%，反常的是智能汽车光学镜头的销售平均单价由2022年1-8月的57.76元下降至2022年9-12月的38.94元，下降了32.58%，明显属于以价换量。

华勤技术的情况也是大体一致，增资入股后，弘景光电对华勤技术的销售额由入股前2022年1-8月的146.24万元，增加至入股后2022年9-12月的403.52万元，暴增了175.93%；单价方面，智能汽车摄像模组的销售平均单价由2022年1-8月的66.37元下降至2022年9-12月的51.51元，智能家居光学镜头销售平均单价由2022年1-8月的45.38元下降至2022年9-12月的13.75元。

这不得不让人怀疑，弘景光电是否在以低价换订单呢？

一般而言，对于客户入股的商业合理性，IPO公司的标准口径基本都是：客户对公司产品认可，看好公司未来的发展。弘景光电的说法也类似，称基于双方产业链协同效应以及对弘景光电产品的认可。

而客户成为股东本身就较为敏感，何况德赛西威、勤合创投入股价格还低于间隔时间较短的其他投资者入股价格。

这一情况也引起了监管的注意，深交所追问质疑弘景光电与德赛西威等股东是否存在以低价入股换取订单的情形。

员工持股平台混入6名外人

董秘不受持股平台锁定期限制

翻阅招股中，慧炬财经发现，弘景光电共有三个员工持股平台：弘大投资、弘云投资、弘宽投资，弘云投资和弘宽投资的入股价格1.20元/股，弘庆投资入股价格为1.50元/股。

值得注意的是，弘庆投资合伙人中有6名外部投资人，这6名外部投资人分别为谢建民、陈富业、凌泽金、盛利、梁艳、张志宏，均为公司第二大股东周东朋友。招股书显示，2015年12月，赵治平、周东设立弘庆投资。

对于为何员工持股平台混入6名外人，弘景光电就表示，彼时公司尚处于发展初期，需要引入外部投资者注入资金，以扩大生产经营。

针对上述问题，深交所要求说明这6名外部投资人通过有限合伙平台入股原因，是否存在股权代持或利益输送，入股价格公允的依据是否充分。

另外，引人好奇的是，员工持股平台弘大投资的员工股份锁定期为七年，而公司却未与弘云投资、弘宽投资合伙人及董秘魏庆阳约定服务期限，这一情况也引起了监管部门的注意。招股书显示，2021年1月，弘景光电授予魏庆阳12,810股，未对其约定服务期。

慧炬财经翻阅《广东弘景光电科技股份有限公司员工持股计划（2021年1月）》注意到，弘景光电约定，作为弘大投资合伙人的持股员工，公司上市前以及公开发行股票上市之日起的36个月内为持股员工所持出资额/持股份额转让锁定期。而魏庆阳作为直接持股的员工不受此限，其锁定按照申报上市时董监高的股份锁定要求执行。

对此，弘景光电解释称，主要是魏庆阳自2016年入职以来，担任副总经理、财务总监、董事会秘书，为公司财务规范、公司治理提升等方面做出了重要贡献，基于对其历史工作成果的肯定，未对其约定服务期。

与供应商关系匪浅

实控人妹妹为其提供员工配餐服务

瓜田不纳履，李下不正冠，弘景光电与其供应商的关系就很耐人寻味，此外弘景光电存在成立后即合作或主要为公司服务的外协供应商共有八家，而一家名为湖北超远的供应商就格外引人注意。

招股书显示，湖北超远光电科技有限公司（下称：湖北超远）位列弘景光电2021年第五大供应商，主要采购内容为镜片及加工费、辅料，采购金额为684.67万元。

天眼查显示，湖北超远成立于2018年，是一家以从事专业技术服务业为主的企业，注册资本300万元，实际控制人为夏洪滔持股比例51%。

不仅如此，另外一家供应商，中山市瑞科光学制品有限公司（下称：中山瑞科）成立于2015年3月，首次合作时间为2015年，这意味着中山瑞科当年成立即合作，其实控人也是夏洪滔。

谈及弘景光电与湖北超远之间的交易，还不得不提到另一层背景。夏洪滔与公司实控人赵治平关系匪浅，早在2006年-2012年赵治平任舜宇光学（中山）总经理时，夏洪滔所任职公司就是其供应商。

慧炬财经注意到，夏洪滔仅为中专学历，一直从事光学领域相关设备、模具、治工具的研发、生产及销售工作，2009年-2014年任职于中山市宇荣光学元件有限公司（以下简称"宇荣光学"），据了解宇荣光学主要从事光学类镜筒、底座模具开发制造及注塑成型代工生产，为舜宇光学（中山）的供应商，巧合的是，实控人赵治平2006年-2012年曾任舜宇光学（中山）总经理。

目前，夏洪滔投资和控制的企业共3家，分别为中山市瑞科光学制品有限公司（以下简称"中山瑞科"）、湖北瑞科光学科技有限公司（以下简称"湖北瑞科"）以及湖北超远光电科技有限公司。

报告期内，弘景光电向中山瑞科的采购金额分别为526.45万元、807.51万元、417.76万元，向湖北瑞科采购金额分别为28.42万元、70.89万元、25.68万元。

此外，赵治平妹妹赵玉琼与湖北超远也有密切往来。

慧炬财经注意到，实际控制人赵治平妹妹赵玉琼（职务为子公司弘景仙桃行政人员）与湖北超远及其关联方夏洪滔、赵和平存在资金往来。2020年-2022年9月，赵玉琼为湖北超远提供员工配餐服务，餐费合计45.92万元。

而弘景光电与供应商湖北超远之间错综复杂的利益关系，就引来了监管部门重点关注，在问询中，深交所要求说明夏洪滔控制的企业成为主要供应商的背景原因、合理性，交易价格的公允性，夏洪滔及其相关主体与公司及其实际控制人等是否存在关联关系或资金业务往来、特殊利益安排等。

有业内人士对慧炬财经表示，利益输送是IPO的雷区，拟IPO公司与供应商关系密切，容易引发利益输送问题，采购价格公允与否这也是监管层关注该情况的原因所在。在企业经营过程中，难免会发生实控人利用控股地位对公司未来发展、经营业务等重大事项进行不当控制的情况。尤其是对IPO企业来说，很可能会通过关联交易等方式"粉饰"业绩或输送利益。

深陷存货、应收账款"双高"窘境

三年应收账款余额暴增了174.71%

当下，弘景光电还正面临着存货和应收账款"双高"的窘境或成隐患。

招股书显示，2020-2022年公司存货高企逐年攀升，应收账款2022年更是激增了122.99%。

报告期各期，弘景光电存货金额分别为3,277.55万元、7,374.75万元、9,983.79万元，逐年增长，存货余额占营收比重分别为13.94%、29.30%、22.36%，2022及2021年存货增速分别为35.38%、125.01%，而同期营收增幅分别为77.38%、7.02%。

值得注意的是，2021年，公司存货余额占收入比例较2020年上升了15.36个百分点，存货增速是营业收入增速的17.8倍，公司归因为受芯片市场供应紧张影响，客户推迟了提货时间所致。

而存货增加，也直接导致了存货周转天数由2021年的74.29天，直接增加至2021年的103.49天，而随着原材料市场供应紧张趋于缓解，存货周转天数2022年降至95.84天。

此外，报告期各期末，公司存货跌价准备计提金额分别为381.44万元、581.16万元和765.23万元，计提比例分别为11.64%、7.88%、7.66%，高于行业平均值的7.23%、6.10%、6.95%，公司1年以内的存货金额占比分别为84.31%、90.70%和87.75%。

除了存货外，应收账款较大也给弘景光电带来资金压力，报告期内，公司应收账款余额逐年攀升，2022年占主营业务比例更是高达33.82%。数据显示，报告期各期末，弘景光电应收账款余额分别为5347.16万元、6587.36万元、14689.39万元，占主营业务收入比例分别为25.61%、29.44%、33.82%，三年时间应收账款余额暴增了174.71%。

弘景光电也表示，应收款项期末余额较高，占用公司营运资金较多，给公司带来了一定的资金压力，若未来公司主要客户经营发生困难，进而造成资信状况恶化，则公司存在因货款收回不及时甚至无法收回导致公司产生坏账的风险。

通常来说，企业的应收账款占营业收入的比重应该控制在10%以下，如果这个比重达到30%以上，那么财务状况恶化风险就会大幅增加。

对于企业而言，应收账款显著增加并不是一件好事，企业明显处于扩张发展，但这种扩张是靠赊销模式来实现，另外这也说明产品议价能力不高，或者下游客户话语权很强。

有资本市场人士告诉慧炬财经，拟IPO公司应收账款和存货规模较大，会给公司带来坏账和跌价风险，资金难以及时收回和变现，容易造成资金难以运转的状况，一旦资金运转出现困难，将会给公司的经营带来不利影响。

虽说弘景光电报告期内营收、净利润快速增长，但却难以掩盖存货、应收账款双高的尴尬。而与供应商关系密切、大客户低价入股疑利益捆绑，诸多疑点待解，其能否闯关成功，慧炬财经后续将持续关注！