$赛轮轮胎(SH601058)$$玲珑轮胎(SH601966)$$森麒麟(SZ002984)$

随着A股轮胎公司半年报的披露完成，赛轮在营收、净利润和总市值等核心指标方面一骑绝尘，“A股轮胎一哥”的地位进一步巩固。赛轮这份半年报最大的亮点在于公司第二季度业绩超预期。其中，二季度营收、净利润均创历史新高，同时，二季度毛利率和净利率基本回到近年来最高水平。亮眼的财务数据背后是公司在产品端、产能端、渠道端和品牌端全面发力的体现，整体实力进一步增强。

汽车轮胎是具有必选消费属性的工业品。过去，国内头部轮胎企业还是以制造型企业打法为主，通过资金优势、产能优势、性价比优势以及供应链优势持续提升全球轮胎市场份额。但展望未来，中国轮胎企业要想与全球头部轮胎企业竞争，需要转变经营策略，从制造型企业打法向类消费型企业打法进行转型，通过在产品力、渠道力以及品牌力进行全面升级，全面对标全球轮胎企业第一梯队。而赛轮作为中国A股轮胎一哥，肩负着进军全球轮胎企业第一梯队的重任。

从中长期的维度看，赛轮的发展策略十分清晰且经营稳健。产品端，通过在基础材料领域长期高强度的研发投入，打造液体黄金轮胎和非公路轮胎等高附加值的产品，提升产品力；产能端，通过全球化的产能布局，对冲国际贸易壁垒可能带来的风险。渠道端，配套和替换市场齐发力，同时“橡链云”平台已打通3,200余家供应商、2,000余家经销商以及7,0000多家门店。品牌端，2023世界轮胎75强排行榜中，赛轮位列12名，位列中国A股轮胎企业之首。此外，根据公司2023年员工持股计划，公司未来业绩指引明确，有望再造一个赛轮。

2022年，米其林、普利司通等全球头部轮胎公司营业收入规模均在2,000亿元以上，净利润在150亿元左右。而赛轮2022年营业收入为219.02亿元，归母净利润为13.32亿元，未来成长空间巨大。

一、第二季度业绩超预期，核心指标一骑绝尘

2023年上半年，赛轮的营业收入、归母净利润等核心经营指标全面超越A股其他轮胎公司，进一步巩固“A股轮胎一哥”的地位。同时，公司毛利率、净利率、盈利质量、研发投入和广告宣传推广费用等经营指标也均处于行业前列。

1、经营业绩

赛轮上半年营收116.31亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%；扣非净利润11.34亿元，同比增长62.10%。营收、归母净利润和扣非净利润方面均创历史同期新高，在A股同行业公司中处于绝对领先地位。其中，第二季度营收、归母净利润、扣非净利润同比环比均有提升，环比一季度增长16.55%/94.53%/109.02%。

数据来源：公司半年报

数据来源：公司半年报

 数据来源：公司半年报

2、盈利能力

今年以来，受益于上游原材料价格的回落、海运费水平回归历史平均水平、公司产品结构的调整以及产品价格的提升，上半年毛利率为23.98%，二季度环比提升了6.8个百分点，实现连续三个季度的提升；净利率为9.35%，二季度环比提升了6.87个百分点。毛利率与净利率均达到自2018年以来的高位区间，盈利能力持续恢复。

数据来源：公司半年报

3、盈利质量

今年上半年，赛轮的盈利质量处于稳定向上的状态。同时，上半年经营活动产生的现金流量净额18.88亿元，同比增长313.15%，与同行业公司相比抗风险能力更强。

 数据来源：公司半年报

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4、研发方面

研发方面，赛轮研发投入持续增长。2023年上半年赛轮研发投入为3.80亿元，同比增长41.89%。一二季度研发费用均超其他同行业公司。

数据来源：公司半年报

5、在营销宣传方面，赛轮对品牌建设方面更加注重，2023年上半年营销宣传费用1.1亿元，同比增长136.84%。

 数据来源：公司半年报

二、产品&产能&渠道&品牌建设稳扎稳打，全面提升综合实力

产品端，今年2月液体黄金轮胎线下推出四大乘用车系列新品。配套方面，赛轮液体黄金轮胎成为东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT车型、宇通重卡最新研制的运输换电牵引车T680E和T5轻卡四车型的独家配套；配套液体黄金轮胎的三一魔塔1165电动重卡成功实现一次充电行驶800公里以上，打破了半挂式电动卡车单次充电行驶最远距离的吉尼斯世界纪录。

非公路轮胎领域，100多辆整车配套公司非公路轮胎、承载质量达到90吨级的同力重工宽体车顺利交车；21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎实现单胎“超长待机”使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命。

产能端，海内外产能陆续落地，公司近年披露了规模巨大的产能建设计划，越南三期、柬埔寨工厂已开工建设并逐步投产。此外，公司规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目，根据可行性分析报告，该轮胎项目达产后可实现年营业收入219亿，“再造一个赛轮”。

渠道端，赛轮线下在配套市场凭借过硬的品质和服务进入多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。替换市场市场网络已遍布中国34个省级行政区，涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等180多个国家和地区。线上“橡链云”平台已打通3,200余家供应商、2,000余家经销商以及70,000多家门店，并连接主机厂和车队等。

品牌端，公司以805.72亿元品牌价值位列《中国500最具价值品牌》榜单116名，品牌价值较去年增长120.04亿元；公司还入围Brand Finance品牌价值评估机构发布的2023年《全球最具价值轮胎品牌榜单》，位列轮胎行业第11位，成为中国最具价值的轮胎品牌。2023世界轮胎75强排行榜中，赛轮位列12名，为中国A股轮胎企业之首。

另外，赛轮公司将ESG理念融入经营管理，率先在行业内推动“双碳”战略，高度重视产业和产品的环保降碳要求。从生产和生活的各个方面推进环保节能工作。凭借在ESG实践方面的持续深耕与优异表现，公司荣获《新财富》“最佳ESG信披奖”。

三、员工持股计划通过，未来业绩指引明确

2023年，公司顺利通过员工持股计划，通过覆盖核心高管及公司骨干，有望实现核心员工利益和公司利益的深度绑定，促进公司长期可持续发展。考核目标方面，以2022年净利润为基数，2023年、2024年和2025年公司净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，分别对应17.3、21.3和25.3亿元，体现了公司实现长期高质量发展的充足信心。

四、未来价值增长点

1、全球化发展，未来成长空间大

目前赛轮在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地。在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明建有研发中心。上半年凭借技术研发优势，赛轮针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，提升企业的竞争实力，不断在国际市场中获得更大的市场份额，从国内第一梯队向国际第一梯队迈入。

2022年，米其林、普利司通等全球头部轮胎公司营业收入规模均在2,000亿元以上，净利润在150亿元左右。而赛轮2022年营业收入为219.02亿元，归母净利润为13.32亿元，未来成长空间巨大。

2、 产能持续扩张，有望“再造一个赛轮”。

2022年赛轮半钢和全钢产能分别约5160万条、1195万条，随着2023年半钢和全钢在建项目的陆续落地，产能将进一步扩大。同时，非公路轮胎方面，青岛、潍坊、越南及青岛董家口的在建项目投产后，新产能将持续放量。目前在越南及柬埔寨建设的工厂已实现规模化生产经营。随着海外基地建设不断突破，赛轮的总产能规模还在增加。

3、“高端+非公路轮胎”占比逐步释放，利润空间不断提高

汽车功能的迭代升级，对轮胎性能提出了更高的要求，相应性能对应更高的价格，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，赛轮液体黄金轮胎干地制动距离缩短5%、滚动阻力降低15%、续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。高性能带来更大的利润空间，液体黄金轮胎价格与一线品牌接近。

据华创证券研究表示，当前全球非公路轮胎市场规模超过1,500亿人民币，预期至2027年将达到近2,500亿人民币，行业增速快且存在一定的技术壁垒，外企寡头垄断效应非常明显。相较子午轮胎具有更高的售价及利润率水平。需求上，工程机械的需求旺盛进而拉动非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。从今年上半年轮胎巨头经营业绩来看，利润的增长主要归功于公司大尺寸轮胎销售的增长以及高端市场占有率的提升。

赛轮深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全，品质优，在巨胎产品、矿卡产品等方面已经走在行业前列，在特胎领域，已经站上全球第一梯队。且非公路轮胎目前盈利较高，毛利率约35%以上。1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎。随着项目的建设完成及逐步达产，可以更好地满足客户需求。随着赛轮液体黄金及非公路轮胎产能的释放，利润有望得到新一轮的提升。

展望下半年，上游原材料端整体呈下行趋势，公司轮胎价格依旧坚挺。二季度公司主要原材料总体采购价格同比下降11.45%的前提下，各类轮胎产品的平均价格同比下降0.48%，品牌溢价能力不断提升。叠加下游经销商去库存周期基本结束，巨胎产品供不应求。随着2023年在建产能的落地，公司发展未来可期。

五、机构看好赛轮未来发展

机构对赛轮认可度高，据wind数据统计，二季度末轮胎行业共有9家公司进入公募基金前十大重仓股，其中持有赛轮的基金数量、持股数量、持股市值和占流通股比例均为最高，大幅领先于其他同行业公司。持股基金数为149家，持有7.03亿股，持股市值为80.10亿元，占流通股比例为22.96%。

截至31日收盘，赛轮总市值以377.93亿元据A股轮胎轮毂企业榜首。

数据来源：Wind统计

六、后续关注点

1、原材料价格变动

2、海外市场拓展，海外壁垒情况

3、在建产能情况