半年度业绩已发布，23Q1和23Q2净利润分别是3.54亿、4.49亿。

一、利润持续修复

在2月份的时候提过，利润端会逐季有向上修复的预期，修复依据是什么：

（1）经济弱复苏，销量保持稳定；

（2）产品端结构改善，成本端加持，促使毛利率回升；

（3）22Q3的2.29亿利润低点，基数低；

先回顾下，明泰在最近5个季度的销量和业绩，为了便于汇总，铝型材的销量并入到铝板带箔里。

23Q2的销量是自2022年以来单季次高，仅次于2022Q2的31.53万吨，反应出下游的需求说不上好，但其实并不差。很多同学看了这数据表后，估计是找不到规律，大部分人因为股价持续下跌，所以一直看空业绩、看空公司。但细心的同学会发现，单吨净利（毛利）在逐渐回升，为什么？看下另外张数据表：

这是影响业绩的主要白盒数据，明泰的原材料成本占总成本80%左右，所以把它单独拎出来。铝价大幅下跌、沪伦比值走高，是造成22Q3业绩低点的主要原因，同时22Q4的疫情口罩影响需求端，成了业绩次低点。今年以来，强预期弱现实，以及铝锭社会库存处在五年历史低位，使得铝价呈现震荡走势。理论上推算2023Q2单季：

（1）铝现货均价略有涨幅，理论上增厚收益，或者起码与23Q1相比，跌值影响减弱；

（2）沪伦铝价倒挂，收窄收益；

（3）人民币贬值，财务费用增厚收益，2022年年报披露，如果贬值10%，利润增加4825万元左右，2021年是1.09亿左右；

除了以上扰动因子，影响业绩的主要黑盒数据，比如：产品端结构、再生铝使用率等，是明泰未来可持续成长、对冲不利因素的关键。我们很难在现有的公告、投资者关系活动、问董秘、调研等内容中，找到直接数据，但可以通过公司的回复表述、战略方向、行业趋势等，来推测预判。举些例子：

公司新能源产品开发进展顺利，订单量增长迅速，主要包括电池壳及盖板、水冷板、型材托盘、板材托盘等产品“--投资者关系表2023.03.06

新能源产品的加工费是普遍高于其它普通产品，例如：水冷板加工费8000元左右，电池箔加工费15000元/吨左右。

义瑞新材目前再生铝生产线和热轧已投产，热精轧和冷轧部分预计今年10月份建设完成“--投资者网上集体接待日2023.05.18

可以通过6月5日政府补贴公告的循环经济奖，来预测新的再生铝产能已在投产爬坡。2023年1-5月循环经济一共是1.2亿左右，2022年年报披露是2亿左右，前5个月占去年60%左右。再生铝每吨能提升500-1000元左右利润；

本年度公司加大轨交型材、新能源材料等高附加值产品生产，自用材料量增加，不再同期对比“--2023年5月经营快报2023.06.05

产销数据去掉了同比数据，因为单靠销量无法支撑信息披露的准确性，间接说明高附值产品和再生铝使用率在提高。

综上所述，大概回答了本贴的标题，也是前几次主贴里重复提过的逻辑。在经济处于弱复苏的情况下，我们更应该关注公司阿尔法端，弱化行业贝塔属性。再把近5个季度的单吨净利（毛利）数据表补上：

在没有铝价增益的情况下，盈利水平已经接近22H1同期，那么如果美元处于降息周期，它的表现会如何呢？

二、半年度同比很重要，环比也重要

6月份就和股友Y9兄简单提过

23H1净利润同比22H1下降26.4%，环比22H2增加58%。为什么环比也重要，特别是今年的报告期，你们可以思考下。

三、经济弱复苏，低点是否已现？

PMI指数能反应出当前经济景气度，从4月份开始，制造业PMI开始在荣枯线之下，从6月份开始，环比略有提升。明泰所处的铝加工行业PMI，率先翻过荣枯线，并且在7月份继续提升。

从宏观面来说，希望能够加快推出提振政策，进一步提振信心。复苏线弱，那么科技线就会强，上半年的盘面已经体现的淋漓尽致，所以大家不要埋怨怀疑公司是否出了问题，想解套的耐心等待下一波资金周期。

四、股价

为什么会跌，我在之前的主贴里有提过：

（1）股价上涨的直接推手是资金，在目前一万亿存量资金的大环境下，一条主线如果想走成主线，那么它势必抽走其它板块个股的资金，缺少了资金流动性，个股股价基本就会凉凉且没有持续性。上半年基金的调仓是集体性漂移，所以大家会发现，除了明泰，其它非主线个股，特别是基金持仓多的，走势几乎与明泰差不多，区分在于跌多跌少。

基金持仓比例与股价呈现正相关为主（截至8月25日）

北向资金持股数与股价呈现负相关为主，正相关为辅（2023年初至8月25日）

所以谁是助跌主力军，谁是背锅仔，同志们，不要搞错了。

（2）作为铝加工企业，对经济景气度、下游消费有较大的敏感性，当经济不景气时，销量、加工费都会受到不同程度的影响，相关板块可能会被冷落甚至抛弃，但公司作为行业龙头，丰富的产线、稳定的开工率、低成本等优势，被错杀的概率也是存在的，那么目前只能耐心等待下一波的资金周期，使明泰回归到合理股价与估值。

在4月份预测过，周K级别有底背离趋势，不排除创新低再反弹。

那么股价在12.01元创新低后，通过6月份反弹，形成了周线级别底背离结构，理论上周期先看到2023年11-12月份左右。

五、定增

这次定增资金募集率，从公司的角度肯定是低于预期的，选择在8月份位置完成剩余增发流程，可能考虑的是当前资本市场环境和宏观环境，此一时彼一时，现在的情势和去年同期是不同的，特别是前几天再融资规则的调整，春江水暖鸭先知，提前募集完比较稳妥。募集资金缺口是7.2亿左右，共需自筹27.2亿左右，所以不要再说“30亿理财”梗了。关注项目的开发进度和投产预期，要比跌不跌破12.8元来的更有意义。

六、其它

1、大家有空可以去问董秘，这家公司主要是做什么的

我首先联想到的是免热合金材料，我在6月份有问过董秘，虽然目前是无中生有，但总比那些没脑子的提问要好吧。

2、与其关注开曼铝业（金属镓），不如关注碳关税。前者是非主营业务，勉强蹭概念，后者与主营业务相关，未来对竞争力、盈利可持续有较大赋能。离欧盟碳关税试行期越来越近了，希望后面有风可以吹一把，吹吹高。公司去年完成了一些产品的碳足迹认证

碳关税的逻辑有可能是：

（1）取得碳足迹的产品，直接或间接销量增长；

（2）低碳产生的溢价，有助于提升单吨利润；

3、挑了几只具备代表性、常与明泰做对比的个股，截至23H1，近4个季度的业绩表现：

从业务、利润、产业链、规模来说，你们觉得有可比性么？如果硬要找规律，那么相对来说，铝中下游企业的业绩要比上游企业的业绩率先止跌。所以在没有走贝塔行情前，不要天天去对比，而且找谁不好，偏偏喜欢找煤炭哥，它接下来要收购云铝部分股权，可以考虑。即使是铝加工行业，主营产品、成本控制、销售规模等都不太一样。能靠拢对比的，我个人觉得是题材估值。

某顺软件里，铝、工业金属的平均PE分别是13和15左右，明泰目前是10左右。同类型铝加工企业例如：华峰铝业、鼎胜新材，由于有新能源产品的加持和预期，PE都在19以上。对于明泰来说，随着高附值产品的逐步放量，咱要求不高，YY下希望能爬升到14PE左右就谢天谢地了。

4、行业板块和个股均线的梳理是一个漫长过程，左侧不用说了，右侧就会把你震荡得自我否定。所以如何减少自我否定的频率，我想最重要的是提高认知、维持信心、少看股吧、加强基本面了解，这样才能被套时敢于持股、敢于加减仓。

5、中报推迟的原因，已经说过了，不要觉得推迟就是业绩更不好，没有百分百的事，之后就按照最新的总股本吧。

0、第三季度还剩最后1个月了，可以预期下23Q3业绩会怎么样，要是单季同比100%，那看上去就舒服多了。

以上，仅供参考！

$明泰铝业(SH601677)$ $明泰转债(SH113025)$ $有色金属(BK0478)$