近期海内外模拟半导体巨头财报密集发布，各公司表现不一。德州仪器（TI）营收同比下滑10%，环比增长3%，超市场预期，其中，汽车业务低个位数增长，消费电子需求略有回暖；亚德诺（ADI）营收同比增长10%，汽车业务和工业保持两位数增长，但是下季度指引汽车板块和工业板块环比会出现个位数下滑。大略来看，模拟芯片的景气度还处于调整之中。

半导体属于周期性行业，每3-4年一个周期，从22年2季度开始，半导体进入下行周期，模拟芯片因下游广泛，工业应用占比高，较晚进入下行周期，也会相对较晚走出周期，但总体处于下行周期的时间有望比逻辑芯片更短。

模拟芯片厂商相比数字芯片厂商盈利相对稳定，这是由模拟IC的产品和行业特征决定的。首先是模拟芯片的产品生命周期长，盈利稳定，生命周期长达10年以上的模拟IC产品也不在少数，随着产品类别累加，收入会不断重叠累加，以TI为例，公司产品类别8万种，其10年以上产品贡献了一半的营收。二是模拟芯片相比较数字芯片，不需要特别先进的工艺制程，以8寸产线，0.18um/0.13um以上的制程为主，晶圆代工费用少、研发投入少、净利润率高。三是模拟芯片的下游客户分散，生意稳定性高，模拟客户下游行业覆盖工业、汽车、通信和消费电子等领域。四是由于模拟厂商大多采用IDM模式，通过自建晶圆产线，并不断建设先进产能替换落后产能来提升毛利率，例如TI用300mm产线替换200mm产线，将带来8个点的毛利率提升。

从行业格局看，模拟芯片市场格局稳定且集中度低。放眼全球市场，从2000年以来，TI、ADI、英飞凌、ST、思佳讯始终稳定在前五名。历经20年，Top10模拟公司的总市占率提升至68%，行业集中度有所提升，但相对于代工等半导体子行业仍相对低。一方面因为模拟芯片价格低，通用性强，新入场者很难抢占竞争对手的份额。另外，模拟大厂往往通过扩大研发投入和外延并购扩充产品品类，提升市占率。

中国市场模拟芯片需求占据全球的40%，空间大，但是国产化率较低，仅超过10%，国产替代空间广阔。22Q4以来，因全球通信、工业、消费需求疲软，大厂产能释放，模拟芯片行业竞争加剧，进入下行周期。各厂家为了力保市场份额，往往主动降价，带来利润率下降，但对国内客户来说，模拟芯片国产替代的趋势不会改变。

短期看，伴随智能手机和PC率先回暖，且国内消费电子类客户国产替代意愿最强，国内消费电子占比高的模拟芯片公司有望率先复苏。中长期看，在当前模拟下行趋势下，能够在保持优势产品市场地位的情况下，通过自研或并购，不断的拓展高景气度产品品类，如：智能汽车、工业和高端电源管理芯片的公司，有望在下行周期结束后，体现规模化优势，并且凭借规模优势在晶圆代工成本上享有更高的话语权，从而实现营收和利润的双重回升。长期看，在国产替代大趋势下，研发能力强、产品能够实现从低端向高端跨越、聚焦高景气度行业的公司更值得关注。