打铁还需自身硬

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘，终有回响。

8月2日，泛源科技上市审核动态更新，公司回复深交所第二轮审核问询。

掐指算来，自2022年9月开启IPO，泛源科技逐梦已有11个月。其间招股说明书（申报稿）就有四版。不乏波折、企业成色咋样呢？

01

产能富余却拟扩产

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还是基本面说话。

公开资料显示，泛源科技是一家从事汽车关键零部件的加工制造服务及产品生产销售的汽车零部件商。

2020年至2022年，企业营收2.58亿元、3.03亿元和3.53亿元，净利4273.87万元、4916.12万元和6549.11万元。

营利持续双增，成长势头良好。

然深入产品结构，收入主要来自汽车金属零部件表面处理加工服务和汽车内外饰件。以2022年为例，合计为公司贡献3.51亿元，占到当期主业营收的99.9%。

值得注意的是，近三年汽车金属零部件表面处理与汽车内外饰件的产能利用率并不高。前者为61.99%、58.52%、77.80%，后者为63.16%、74.64%、66.51%。

对此，泛源科技解释是，为保障生产旺季的正常生产，其需留有一定产能空间，同时下游客户在审核供应商资格时，要求公司产能相对于订单量留有一定的产能富余。

疑问在于，产能富余的泛源科技又要借IPO募资扩产。本次拟募资5.78亿元，其中1.97亿将被用于表面处理产品扩产建设项目，2.28亿将被用于汽车塑料内外饰件产品扩建项目。

看看上述利用率，扩产是否有些激进、募资严谨性咋样，一旦后续去化不利衍生风险又知多少？

02

高毛利&高污染 问询焦点

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此外，二轮审核问询中，深交所还要求泛源解释其毛利率是否合理？

报告期内，泛源科技汽车金属部件表面处理毛利率为40.72%、39.50%、36.46%，其中制动系统零部件表面处理毛利率更高达44.55%、43.28%、46.17%。若剔除仓储运输费后，毛利率在50%左右。

对比同业对手，南通申海近三年汽车金属零部件表面处理的毛利率仅31.54%、30.71%、26.06%。何以相差如此之大？

泛源科技称，差距产品种类、采用工艺不同所致。具体看，泛源科技采用的酸性锌镍表面处理工艺，销售收入占比达65%以上。

而鹰普精密其酸性/碱性锌镍产能占比约30%左右，其他工艺如酸性/碱性镀锌、碱性锌铁、铜镍铬电镀等产能分布较分散，分别在15%-20%左右。

就性能而言，酸性工艺相对碱性工艺具有优良的沉积速度和电流效率，故而工艺占优的泛源科技毛利高。

不过，并非所有业务都这般强势。如汽车内外饰件业务毛利率，2020年与2021年尚不及行业均值。

更值审视的是，泛源科技采用六价铬工艺生产的汽车内外饰件产品不符合《环境保护综合名录（2021年版）》规定，被认定为“高污染”。深交所也曾要求泛源科技对此予以说明。

据问询函，泛源科技报告期各期涉及六价铬镀铬工艺的产品收入分别为8898.78万元、8120.06万元、1.07亿元和1.10亿元，占当期营收比34.41%、31.60%、35.56%和31.18%。

诚然，泛源科技称沿用六价铬工艺系客户要求。业仍普遍允许并要求采用六价铬工艺。但环保已是大势所向，伴随监管趋严，上述工艺一旦更改，对业绩影响不可不察。

由此来看，营利双增的靓丽背后依然藏有隐忧。

03

何解大客户集中依赖

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报告期内，采埃孚集团、华域集团、大陆集团均位居前五大客户。其中，前两者采购产品主要为汽车金属零部件表面处理、汽车内外饰件。

2020年至2022年，泛源科技来自前五大客户的销售收入比为65.10%、49.22%和52.88%，集中度较高。一旦出现合作波动，业绩影响不可不察。

如2020年的第一大客户Certus集团便出现过大变动。2021年其因经营问题进入破产清算程序。受此影响公司前五大客户营收额由2020年的1.68亿元降至1.49亿元。

值得注意的是，泛源科技与Certus的关系不止于买卖，为获汽车内外饰件产品的优先供货权，还曾与南通柏源（泛源科技子公司）签署《合资经营合同》，共同出资设立柏源设特思。

据双方约定，南通柏源需将其拥有的“第1生产线”以1,265.81万元（不含税）的价格出售给柏源设特思并向其租赁使用。而柏源设特思收到的租金在支付完第三方审计、纳税申报等服务费用后，应当优先支付“第1生产线”的零件更新，即新增设备支出。

而随着Certus破产清算，双方合作宣告结束。2021年12月16日，南通柏源、Certus及其破产清算管理人协商签订《股权转让及相互免责协议》，约定Certus向南通柏源转让其所持柏源设特思50%股权，即609.85万元（未经审计）；同时，Certus（HK）将其在柏源设特思设立时向柏源设特思提供的股东贷款225万元一并转让给南通柏源。

据悉，前述柏源设特思50%的股权及225万元股东贷款（共计834.85万元）转让均用于抵偿Certus及其子公司赛特思深圳、CertusGmbH尚未支付发行人子公司莱源进出口、南通柏源的货款（1,351.60万元）。

04

关联交易审视、部分未缴社保隐忧

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内控合规方面，亦有瑕疵质疑点。

作为一家“夫妻店”，公司控股股东、实控人为沈宇、滕芳萍夫妇，两人直接及间接持有公司 5,139.8207万股股份，占总股本 56.04%。

报告期内，公司存在多笔关联交易。除与柏源设特思的关联租赁、公司董监高的薪酬支付外，公司还曾向关联自然人滕金根、张彩英支付薪酬。两者为实控人滕芳萍父母，曾在公司子公司任职领薪，于2020年离职。

同时，还存部分员工未缴纳社会保险及住房公积金情形。截至2022年12月31日，未缴纳社会保险人数31人，占发行人员工总数6.37%，未缴纳住房公积金17人，占发行人员工总数3.49%。

对此，泛源科技称，未缴纳社会保险及住房公积金主要为当月入职尚未办理社会保险、住房公积金账户转移手续，退休返聘，员工自愿放弃公积金等情形。除上述情形外，公司已为员工依法缴纳社保及公积金。

但其也坦言，不排除未来相关部门对发行人社会保险和住房公积金报告期内的缴纳情况进行追加处罚风险。

本文为铑财原创