证道读报-TCL科技2022年财报解读估值分析深度研报

近期解读财报活动是按照股东人数排名开始读的，想看看大家喜欢的公司基本面是怎样的，前几天我们读了京东方A、中国平安、三一重工、包钢股份、中芯集成、隆基绿能、三峡能源、东方财富的年报，中间应小伙伴要求穿插了美的集团、浙江鼎力、牧原股份、伊利股份、中国建筑、江苏银行等，今天读TCL科技，后续解读格力电器、中国联通、中国中车、工商银行。

TCL科技2023年一季报显示：股东人数：67.8万，户均持股2.7万，人均持股金额(元)10.2万元，看来散户居多。

下面正式开始，按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的读报心得！

一、财报数据：

主要科目转化成直观的图表慢慢分解：

营业收入看，公司营收增速不高，2013年855亿，2022年1666亿，十年复合增长6.9%。最近四年2019和2020年营收连续两年在低位，2021和2022年收入才又上了一个台阶，这应该和并购中环有关。

现金收入比是显示做了生意，有没有收到钱，2022年可以看到仅到82.4%的现金收入比，坦白说不太理想。

归母净利润看，2021年公司暴赚100亿，其他年份利润也不太稳定，2022年微利，我们再看看扣非情况。

扣非后的净利润显示，2022年亏损26.98亿，也就是说接近30亿元的非主营利润，让TCL科技的财务报表好看一些，到底卖了什么，我们后续挖一挖。

毛利率看，最高点在20%左右，但不是很稳定。净利率拉长了看，前些年有向上走的趋势，可惜2022年快速下滑，到底是经营问题还是口罩问题哪？

投资回报看，2021年是最好的年份26.46%，其他年份不理想。

资本开支与经营活动现金流，多年来公司资本开支较大，说明一直是在大笔投入，如果对比消费股或食品饮料，会明显感觉商业模式上的区别。

这里也能看出，公司2022年的项目投资增加的很快，长期借款和筹资都在快速增长，而经营活动产生的现金流净额却大幅下降，公司给的解释是半导体行业周期原因。

资本结构可以看到，多年来负债率保持在60%以上，股东权益从十年前的199亿，到2022年1321亿，十年股东权益复合增长率20.84%。

杜邦分析是个好工具，算是财务报表的全家福了，很有意思。

二、管理层讨论与分析

（一）、行业概况：

1、半导体显示业务：2022 年，半导体显示经历最严峻的全球产业寒冬，受地缘冲突、通货膨胀等多重影响，主要市场显示终端需求大幅下滑，产品价格跌至历史低位，面板行业经营亏损。

2、新能源光伏及半导体材料：在碳中和目标不断推进、地缘冲突引发能源紧缺的背景下，全球能源结构持续向可再生能源转型，光伏行业保持高速发展。

（二）、企业概况

1、2019 年，公司出售消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务，聚焦半导体显示及材料业务。

2、2020年，公司通过公开摘牌收购天津中环电子信息集团有限公司 100%股权，形成了以半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心的业务架构。

TCL 科技实现营业收入 1,665.5 亿元，同比增长 1.8%，净利润 17.9 亿元，同比下降 88.0%，归属于上市公司股东净利润 2.6 亿元，经营现金流净额 184.3 亿元。

公司业绩下滑的主要原因为：半导体显示行业景气度下行，产品价格大幅下降，半导体显示业务 2022 年实现营业收入 657.2 亿元，同比下降 25.5%，出货及市占率稳步提升，TV 面板市场份额稳居全球前二；定位于 IT 产品的氧化物半导体显示产线已在广州投产，支撑中尺寸业务加速成长。

TCL 中环实现营业收入 670.1 亿元，同比增长 63.0%，实现净利润 70.7 亿元，同比增长 59.5%。

2022 年公司研发投入 107.8 亿元，同比增长 22.9%，新增 PCT 国际专利申请 659 件，累计申请 14,741 件。

（三）、商业模式和护城河

规模领先： 产能持续增长，多产品市场地位全球领先，公司作为全球半导体显示龙头企业，多年来通过内生增长及外延式并购持续扩充产能：通过 2 条 8.5 代线建设，TCL 华星在 TV 面板领域站稳脚跟；随后以 2 条 6 代线顺利切入小尺寸面板，近几年又通过 2 条 11 代线的投建及苏州三星 t10 产线的并购进一步扩张大尺寸产能，确立了全球大尺寸面板的领先地位。2022年 TCL 华星广州 t9项目建设投产，武汉 t3 扩产项目有序推进，加强了面向高附加值 IT、商显等中尺寸产品投资建设，加快了全尺寸战略布局。目前 TCL华星 TV 面板出货面积市占率全球排名第二，LTPS 笔电全球排名第二，LTPS手机面板全球排名第三，电竞面板全球排名第一，IWB 市占率第一。

研发投入：2022 年公司 PCT 专利累计申请数 14,741 件，位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二，半数以上都是发明专利，覆盖量子点材料、背光、面板等 14个领域，形成了非常周密的专利布局，致力于建立下一代显示技术的领先优势，突破未来技术商业化应用的瓶颈。

护城河有没有哪？我想是有的，公司申请了这么多专利，具体产生多少效益不好估算，但公司产线是个大投资，虽然更新换代可能比较快，但也不是一般公司短时间能投产的，看看京东方A就更明显，缺点就是公司是重资产企业，且面板的价格市场波动非常剧烈，至于TCL中环，景气周期还在。

三、估值概况：

四、机构预测：

截至2023-07-03，6个月以内共有 11 家机构对TCL科技的2023年度业绩作出预测；预测2023年每股收益 0.25 元，较去年同比增长 1208.9%， 预测2023年净利润 46.64 亿元，较去年同比增长 1684.94%

五、人生证道读报心得

TCL科技的年报开篇是董事长李东升先生的小作文，致辞中对当前的国内外形势和市场环境做了阐述，公司的两块主营业务面板和新能源，分别处在周期的两端，且都在头部位置，大有双龙戏珠的气势，对2022年的盈利状况，有一定的平衡作用，当然除了TCL中环贡献了70.7亿填进去外，还动用的补贴等，才让2022年不至于太难看，近两年的营业收入大涨离不开中环的加持，不过91.62亿的商誉还在高高挂起，炫财技方面，京东方A也有类似的操作，详情可以到我的主页查找京东方A的年报解读。

虽然机构给的预测，2023年盈利高成长，但需要进一步从每季度的财务数据去验证，不要太认真，认真就输了！

估值方面，因为是周期属性，市盈率和市销率就不要看了，PEG和现金流折现也不适用，这里我们选市净率，当前市净率在相对低位，向下空间还有一些，当然跌到这个位置如果周期来了肯定是向上空间更大，但现在这个位置我感觉还不够吸引人。价值股则需要坚守的超毅力，周期股需要择时的超能力。

这只是估值，具体还要看市场先生的心情，还有企业经营也是一个变数，能肯定的，最终的涨幅和业绩的成长是一致，且周期一定回来。

最后为67.8万户股东们送上祝福，祝愿大家收益长红。

下期解读格力电器、中国联通、中国中车、工商银行等，往期已解读的财报文章请移步@人生证道 主页查看！

以上内容是人生证道读报笔记，非投资建议，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎点评。人生是一场修行，独行快，众行远，敬请关注一起进步，感谢每一次遇见！