固收市场

1、本月由于市场宏观数据走弱，利率债大幅走强，随后进入震荡
我们认为市场正处于“交易降息预期”的阶段。关于降息预期主要有几方面的理解：一方面从一季度社融数据看，人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.5万亿元。其中，3月份人民币存款同比多增1.22万亿元。存款利率的下降有利于释放存款，推动居民消费，带动实业投资。同时，我们也观察到近期监管部门发文下调“存款和协定存款”的利率限制，部分商业银行存款利率最低下调55BP，存款利率确实有所走低。另一方面，本周10年期国债收益率降至2.75%已经低于MLF，通常理解MLF未来有降息5-20BP的可能

除此之外，直接降低基准利率效果可能不明显，信贷的投放对实体经济的作用有限，当前流动性并不是主要问题。因此我们在交易中看到，无风险利率正在下行，但市场并不能找到明确的降息信号，对于这种“预期”的交易，促使近期利率债走牛。

2、5月以来，城投债收益率小幅下行，信用利差逐步企稳
上周市场消息，昆明土投短融险些出现技术违约，对市场造成舆论冲击，但交易层面影响不大。目前短久期高评级城投债的信用利差已经下滑至历史底部。年后理财赎回潮逐渐平息，配置需求抬升，强信用地区城投发行成本整体有所下行，例如江苏、浙江等地下降约70BP。

实体经济仍然偏弱，企业融资需求不足，居民消费乏力，1-4月全国企业工业利润同比下降20%，居民短中长期贷款增长均转负。大行信贷投放量价齐跌，中小银行由于缺乏资产，通过直接投资或委外方式进入债市，预期政策面仍然保持宽松。

3、短期流动性跟踪
临近月底，逆回购价格小幅走高，成交额降低。

权益市场

1、海外方面
美国两党预期将于近期达成债务上限协议，市场最大的不确定性解除，美股大幅反弹，纳斯达克创下自去年11月以来的新高，道指距离历史新高仅仅只有10%的距离。欧洲、日本主要指数也都创下历史新高。美国一年期通胀预期为4.5%，比前值4.6小幅下降。由于中国宏观数据走弱，离岸人民币汇率反弹至7.1附近，中概股和港股大幅回调，外资流出明显。全球AI算力芯片龙头英伟达，本月公布了季报，一季度营收71.9亿远超预期65.2亿美元，数据中心营收42.8亿，毛利率高达66.8%，市值大涨接近1万亿。
2、国内方面
由于宏观数据走弱，前期强势的中特估板块回调明显，带动指数下行。创业板指数创下疫情放开以来的新低，估值已经降至历史最低，PE历史分位数仅为3%。公募基金发行再次来到冰点，5月份公募基金发行合计484亿，相比4月份的763亿下滑明显，新发基金数量仅有91只，并且其中59%的新发基金为债券基金，市场增量资金明显不足。由于宏观数据走弱，前期强势的中特估板块回调明显，带动指数下行。创业板指数创下疫情放开以来的新低，估值已经降至历史最低，PE历史分位数仅为3%。

公募基金发行再次来到冰点，5月份公募基金发行合计484亿，相比4月份的763亿下滑明显，新发基金数量仅有91只，并且其中59%的新发基金为债券基金，市场增量资金明显不足。

行业方面受英伟达大涨刺激，A股人工智能板块继续高举高打，服务器、算力、AI应用方面表现强势，由于英伟达AI服务器需求火热，A股高速光模块以及存储芯片等公司量价齐升，另外关于AI的应用—具身智能，也逐渐发酵，并有望应用到人形机器人，带动机床、电机电控、机器视觉等板块大涨。其他行业则乏善可陈，银行受昆明土投短融舆论事件影响连续下跌，拖累中特估指数。另外光伏新能源由于行业龙头隆基绿能表态悲观，董事长认为未来光伏产能进入高速扩张期，竞争将会加剧，行业周期将迎来拐点，同时隆基上周开始下调硅片价格，新能源光伏板块整体走弱。
另外5月份制造业PMI指数为48.8，低于荣枯线且继续下降。受地产不景气影响，大宗商品需求严重下降，煤炭、玻璃、纯碱、水泥以及部分金属，下跌幅度达10-40%不等，对应A股的传统制造业公司回调也比较明显。
目前看市场处于下行阶段，宏观经济的迅速转弱打破了我们之前对于快速复苏的预期。市场需要下一个台阶进行箱体震荡，静待政策刺激以释放新的增长信号。