5月制造业PMI回落至48.8%，不仅低于荣枯线，收缩幅度也进一步放大，主要分项均在转弱。建筑、服务业（即使“五一”假期感觉热火朝天的出游）PMI景气度同样下滑，反映在疫后脉冲修复，后续同样面临需求不足的挑战。我们曾在4月月报的时候提到：“……制造业景气度在一季度社融超预期的情况下整体走弱，值得引起重视……”一语成谶。

另一方面，海外需求依然弱势。短期看，高通胀叠加强劲就业，给美联储出了一道难题，估计未来依然有持续加息的概率。长期看，由于“印太经济框架”（IPEF）的提出，说明全球供应链存在重塑的可能性，对我国出口业务带来较大不确定性影响。

因此，汇率、国债和股市的走势本质上都体现出了宏观趋势。我们已经提了几个月了，目前并没太大的变化。资金显然不愿意押注经济见底回升，于是都在积极做交易（而不是进行配置）。不断挖掘新主题成为市场当下的风气，轮动速度加剧。

展望未来，疫后复苏的势头和持续性继续走低。需要小心经济下行、悲观预期相互强化的局面。未来需要有必要性的措施推出，才能打破当下的局面。但我们认为考虑到当前的宏观环境，短期政策可能会微调，但大的转向可能不会有。从中长期的维度看，考虑估值水平，我们依旧认为目前指数处于低位，无需过度担忧，但相信主题博弈行情依然会持续一段时间。

操作方面，短期市场可能还会呈现以资金主导，挖掘新主题新热点的风格。若交易能力不强，需要耐心等待合适的机会，坚持自身投资风格与原则，减少追高。

政策宽松的环境下，权益资产的优势会相对稳定。投资者若风险偏好较高，可积极配置灵活的多头私募产品获取收益；若风险偏好较低，可通过参与定增项目折价买入优质上市公司股票，有望显著提高获利概率及收益率，建议关注定增投资机会。

纽富斯投资

2023年6月1日