这是新能源大爆炸的第650篇原创文章

帮助你走向成功的，最终也会引导你走向失败。这是很多创新者的窘境，对于迈为过去半年的表现而言，这句话似乎很贴切，虽然迈为并没有真正的失败，然而市场觉得它已经失败了，失败在路线的选择上。

过去半年多，迈为股份的走势非常糟糕，从去年8月份达到最高点后，就是一路下行，直到现在的腰斩，这中间几乎没有像样的反弹，大幅度跑输光伏板块不说，走势比同为光伏电池设备龙头的捷佳伟创也更糟糕。

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迈为暴跌的原因

如果对比迈为和捷佳两者的走势，会发现在过往，两者具有很强的同步性，不过仔细看还是能明显看到，相比捷佳，迈为的表现更强势，每一波的拉升幅度都更大，而且在去年4月份光伏板块的强力反弹中，迈为再一次创新高，捷佳伟创却距离历史新高还有20%的距离。

之所以同为光伏电池设备双龙，迈为走势表现更好，确实是因为过去几年迈为表现出了更强的成长性，此外还有一个非常重要的原因，这也是去年4月份那一波反弹中，它创历史新高的主要原因，也是过去近半年，尤其是今年以来表现非常糟糕的主要原因！

那就是HJT的降本进度低于产业界预期，导致产业界的新产能主要投向了TOPCon。

据新能源大爆炸的不完全统计，2022年光伏行业扩产TOPCon110GW ，此外还有45GW是PERC的，但预留了TOPCon改造接口，也就是后面也很有可能会转成TOPCon，而HJT只有30GW。

另外，今年1到4月份，TOPCon招标高达200GW，几乎行业里的巨头扩产都转向了TOPCon。捷佳伟创是什么技术路线都要涉及，迈为则是all in HJT路线，产业界的这种风向，无可避免地对迈为造成了估值压制。

之所以从去年下半年到今年，行业普遍都选择将新产能投向了TOPCon，确实是因为当前TOPCon相比hjt更具备综合优势，目前头部企业量产效率达到25%，已经超过PERC电池理论转换效率，度电成本也逐步逼近PERC，再考虑到溢价、经济性方面，已经优于PERC。

但因此就说HJT没有机会了？毫无疑问，不能这么快下这样的结论！新能源大爆炸还是认为，无论从工序次数，还是降本路径，或者是长期可以叠加钙钛矿之类的技术，可以大幅度提升转化率。topcon是过渡阶段的方案，hjt更可能成为下一代主流技术。

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HJT没有那么悲观

过去半年多，行业扩产topcon，更多还是因为光伏行业太卷了，一旦出现回本周期更短的新技术路线，从电池厂到下游组件厂商就都集体抢跑扩产，毕竟扩产越早，先进产能就越短缺，回本和盈利就越快越强，很容易出现集体的不理性扩产。

关键在这个过程中，即使很多厂商不乐意扩产新技术的产能，但新产能会压缩原来产能的利润空间，不愿意扩新技术产能的厂商也被迫内卷。就比如这一波topcon扩产，隆基和晶澳这两个本来明确不看好topcon技术的巨头，也都捏着鼻子一般低调扩产了。

但这也就意味着，后续只要随着hjt的成本逐步下降，盈利能力提升，回本周期变短，行业新产能投放主要选择hjt，则很多有topcon的厂商也会被迫上hjt产能。

按照当前hjt的技术进展来看，明年开始，hjt的单gw投资金额有望降到3亿以内，届时电池厂商的回本周期约为2年，新建产能大概率会重点选择hjt，对于上游的设备需求开始释放。

当然了，这需要持续观察，毕竟topcon技术也在进步，不同技术路线之间存在一定的竞争关系。

如果撇开市场对于hjt技术路线的担忧，迈为的2022年报和2023年Q1的业绩绝对没有很多人说的那么糟糕。

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迈为股份2022年报简析

2022年公司全年营收41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长 34.09%；扣非归母净利润 8.0 亿元，同比+34% 。

客观讲，2022年报的这个业绩增速相比公司此前的成长性明显弱了，相比前三季度的增速也继续下滑，主要是Q4下滑得比较明显。Q4 单季度实现营收 11.3 亿元，同比增长24%，环比下滑10%；归母净利润 1.7 亿元，同比下滑6%，环比更是大跌40% ，拖累了全年的业绩增速。

不过主要是因为公司订单快速增长，为了尽快交付订单，公司在拼命招人，截至 2022 年底，员工总人数为 6147 人，而2021年底员工数才2736人，也就是一年时间足足增长了125%，而且很多都是下半年招进来的，还处于前期的培训阶段，未能充分贡献收入，导致人力成本前置，一定程度影响 2022Q4 归母净利润。

新招员工逐步贡献收入，加上此前订单的逐步验收，今年的业绩也开始回暖。2023Q1 单季实现营收11.6 亿元，同比增长39%，环比回升2%；归母净利润 2.2 亿 元，同比增长23%，环比增长26%；扣非净利润 1.9 亿元，同比增长12%，环比增长19%。

对于设备股而言，相比一两季度的营收和利润情况，订单的表现更加重要，主要是单季的业绩容易受订单交付的影响，而订单交付容易受各种因素影响，只要过往的业绩证明订单没有问题，个别季度受交付影响，业绩有所起伏不是太大的问题。

看订单情况，截至 2022 年底，公司合同负债为 43.1 亿元，同比增长79%，存货为 53.3 亿元，同比增长90% 。截至 2023Q1 末，公司合同负债为 53.4 亿元，同比增长122%；存货为 67.8 亿元，同比增长107%。

很明显，虽然市场担心HJT产业界的投产不及预期，但公司的订单依然保持了快速增长，2022年公司新签HJT 订单超 25GW ，要知道，去年产业界HJT也就投产了30GW左右，也就是迈为一家就吃掉了超过80%的设备市场。公司当前在HJT设备整线领域的竞争力，甚至比PERC时代的丝网印刷设备还要强。

垄断HJT设备领域的背后，是公司持续的高强度研发投入，公司2022 年研发费用支出4.88亿元，同比增长47.39%，关键是占营收比高达11.78%，完全是不要命式的投入，而且基本都砸向了HJT设备端。

捷佳伟创去年的研发投入也才2.86亿，公司还同时进行多种技术路线，想要追赶上迈为，真没有那么容易。

所以，其实决定迈为未来的一定不是什么竞争对手，而是HJT产业的降本速度，以及行业的产能投放情况，而这很大一部分又取决于迈为的研发了。

所以归根到底，对于迈为也很简单，就是敢不敢和愿不愿意给一家证明过自己优秀的公司多一些信心和时间的问题。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？