近日，八马茶业更新了招股说明书，准备再度冲击A股上市。自2013年以来，八马茶业的上市之路已经走过了10年，在此期间其它冲刺IPO的茶企如中茶股份、铁观音七彩云南陆续退出了战场。茶企的IPO之路目前只剩下澜沧古茶和八马茶业“背靠背”了。然而八马茶业的IPO之路依然不容乐观。

今年1月，中国证监会对八马茶业主板IPO文件提出了反馈意见，连续发出46个提问，一时间引起了业界广泛关注。证监会的问题包含此前撤单创业板IPO原因存疑、销售费用占比过高，以及毛利率、业务与技术、收入规模及盈利能力等方面发生的主要变化等。

有分析人士指出，八马茶业之所以从创业板撤单是因为其属于传统行业，不完全符合创业板要求，只能从主板上市。然而八马茶业的业绩表现恐怕也难以支撑其在主板上市。

八马茶业的招股书显示，2019年至2021年以及2022年前三个季度，八马茶业实现营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元和14.06亿元；实现归母净利润9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和1.44亿元。2019年至2021年，八马茶业的净利率均在10%以下，盈利能力恐怕无法令投资者满意。

畸高的销售费用同样引起了关注。2019年至2021年及2022年前三季度，八马茶业的销售费用为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元和4.56亿元，销售费用率为35.02%、33.85%、33.04%和32.43%，均高于同行可比企业。相较之下，八马茶业的研发费用只有“百万级”，最高为2021年的664万元，远不及销售费用的零头。如此低的研发费用不禁让人对八马茶业的发展前景产生担忧。

在证监会的问询当中，“关联”一词也频频出现。据披露，八马茶业的控股股东及实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静、吴小宁。其中，王文彬、王文礼、王文超为兄弟关系，吴小宁与王文礼为夫妻关系，陈雅静和王文彬也为夫妻关系。五人合计占有八马茶业62.80%的股份。

不仅如此，八马茶业背后也存在“家族贸易”。2020年至2021年，八马茶业曾向安踏及其关联企业销售茶叶及相关产品累计销售额达7.61万元；2019年至2021年，八马茶业也曾向七匹狼租赁房屋用于门店经营。而招股书披露，八马茶业的实际控制人王文彬的女儿王佳佳、王佳琳分别嫁给了高力集团董事长、福建七匹狼实控人的儿子，儿子王焜恒为鞋服品牌安踏创始人的女婿。因此，证监会表示，八马茶业存在关联采购、关联销售、关联租赁等情况，需要做出相应的说明。

除了企业本身的问题以外，茶企行业的通病同样在掣肘八马茶业的上市之路，其中一个问题就是茶叶产业难以实现规模化和标准化。据统计，我国六成以上茶园地处陡坡地带，难以大型机械去，长期依靠人工作业，生产效率较低。这也限制了茶企的规模。招股书披露2021年茶叶市场中，天福市场份额为0.45%，澜沧古茶为0.16%，八马茶业为0.48%，没有形成足够体量的龙头企业。另一方面，茶叶受天气影响较大，品控困难，天气、采摘时间等因素都极容易影响茶叶的品质和口感，往往导致茶企毛利率起伏较大。

另一方面，国内茶企不太注重品牌化发展。以八马茶业为例，八马茶业的发展采取了加盟模式，只要加盟商交了加盟费、进货之后，店铺自负盈亏。但是八马茶业并不会注重门店的精细化运营，也没有注意通过其它方式深耕品牌文化价值。而且由于不注重研发，八马茶业也未能对茶叶进行深加工，只能出售粗加工的产品，无法通过科技创新提升产品附加值。

或许，未来能上市的茶企必须能够引领和改变茶叶市场格局，而现在的八马茶业还很难做到。