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2023年05月15日 国金证券 孟灿,陈矣骄

行业观点

　　宏观视角：工业软件景气度顺周期特征显著，龙头个股Alpha属性突出。

　　工业软件板块收入与制造业PMI具有显著的正相关关系，工业软件板块收入提前（或滞后）制造业Capex一到两期。通过梳理13家工业软件板块企业的收入增速情况，我们发现工业软件标的的季度收入增速与制造业PMI（季度数据为单月算数平均求得）呈现出显著的正相关关系，与制造业Capex呈现出提前（或滞后）一到两期的关系，表明工业软件具备较强的顺周期特征。

　　细分行业的Capex指标呈现出更为明确的当期相关关系，龙头个股Alpha属性显著。2020年后中控营收YoY与下游固定资产投资YoY同频共振且显著。总量端，对应提取下游行业固定资产投资YoY，按照中控2021年行业收入占比加权后得到“下游固定资产投资YoY（加权）”与中控营收YoY在2020年后趋势高度匹配。结构端，化工、石化、电力、公用事业呈现出提前（或滞后）一期的情况；制药食品、建材与装备制造呈现出与同频共振的情况，冶金、造纸行业不太显著。中控收入增速显著高于行业增速，且在行业下行负增长阶段公司依然能保持高速双位数增长，能力显著。

　　中观视角：收入端增速回落，利润端短期承压，毛利率相对稳定。

　　板块总量看，收入端，22年板块总营收达313亿元，同比增长16.6%；23Q1板块总营收达65亿元，同比增长12.9%；22Q4+23Q1板块总营收达179亿元，同比增长19.4%。利润端，22年板块总归母净利达47亿元，同比增长14.3%；23Q1板块总归母净利达7.1亿元，同比下降25.1%；22Q4+23Q1板块总归母净利达21.8亿元，同比下降5.5%。毛利率方面，22年板块毛利率均值为60.5%，同比提升0.4pct，中位数为57.2%，同比下降0.2pct；23Q1板块毛利率均值为53.2%，同比提升0.2pct，中位数为45.6%，同比提升4.7pcts。三费率均有所提升。

　　板块结构看，研发设计类工业软件收入、利润端边际改善，22年表现弱于工业软件板块整体，23Q1修复迹象明显；生产控制类工业软件收入端相对稳定，利润端短期承压，表现强于工业软件板块整体。

　　微观视角：基于22Q4+23Q1与单23Q1的收入、利润端增速排名，中控、柏楚与能科综合表现出众。

　　中控技术打通底层硬件到上位软件能力，“135战略控制点”夯实护城河。收入端，22年实现营收66.2亿元，同比增长46.5%，17~22年CAGR达31.0%。利润端，22年实现归母净利8.0亿元，同比增长36.8%，17~22年CAGR达37.3%。疫情期间增长稳定，发展动能强劲。

　　柏楚电子为激光切割领域龙头，综合毛利率高达80%。收入端，23Q1实现营收2.7亿元，同比增长42.4%。利润端，23Q1实现归母净利1.3亿元，同比增长28.5%。业绩边际上修趋势显著。

　　能科科技由双轮驱动转向数字孪生，业绩增长出众。收入端，22年实现营收12.4亿元，同比增长8.3%，17~22年CAGR达40.1%。利润端，22年实现归母净利2.0亿元，同比增长24.3%，17~22年CAGR达39.0%。

　　投资建议

　　工业软件板块是典型的顺周期+强Alpha行业赛道，PMI边际改善与制造业Capex进入上行周期背景下，工业软件厂商或将率先业绩复苏。推荐关注中控技术、柏楚电子、能科科技等。

　　风险提示

　　行业竞争加剧的风险；新品研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

$中控技术(SH688777)$

$柏楚电子(SH688188)$

$能科科技(SH603859)$