查理芒格1997年在维斯科金融公司股东大会上说过：“与我们在其他行业的投资相比，我们在自然资源行业的投资，获得的回报并不好。一般来说，如果你的投资风格是买入一家企业并持有很长时间，那么这种风格不适合应用于大宗商品类企业。”

正因为如此，一般对资源类强周期股也是持谨慎态度的。不过，由于煤炭

长协平抑等大环境的一些变化，以及市场对伊泰B可能的B转A的期待；叠加股神巴菲特第三度出手加仓西方石油，准备试着了解一下煤炭等资源企业，看能不能补一下认知的短板，开拓一下个人狭窄的能力圈，同时也增加一门手艺

2023年4月4日- 3月30日，伊泰煤炭（03948）公告称董事会已通过以不低于17港元的价格回购所有发行在外的H股，即从港交所退市。但保留上交所B股的上市地位。这个溢价50%回购注销所有H股，且公司将寻求B股转A股的重磅消息，一石激起千层浪，顿时成为市场追逐的焦点。只要看看过去发生过什么，截至目前，已有四家B股公司成功转A股：

2012.11.20 东电B转A后 涨300%，
2015.12.04 新城B转A后 涨900%，
2016.10.25 阳晨B转A后 涨150%，
2020.12.25 东贝B转A后 涨280%.

这就是之所以能如此引起市场浓厚之兴趣的原因，同时市场观点两极分化严重。一种认为溢价50％回购H股，又因此不分红，对B股股东而言，明显不利。另外一些却支持回购港股注销，这样b股净资产提升，以后分红也会更多，最主要可以回A。

对此到底该何去何从，还是千里之行始于足下，扎进煤黑子里去游历一番......

一、前戏

首先了解一些煤炭行业的基础知识和相关情况，以便于对财报和相关研报的阅读：

煤炭行业是钢铁、建材、化工等行业的上游，是上游中的上游。按用途主要分为焦煤和动力煤。具有能源和工业原材料的双重属性。

（1）我国目前煤炭行业上市公司仍以大型央企、国企为主。除民企外，这些巨头回购并退市的可能性极低。2023年3月28日，中国煤炭工业协会发布《2022年煤炭行业发展年度报告》，报告显示，2022年全国规模以上煤炭企业营业收入4.02万亿元，同比增长19.5%，利润总额1.02万亿元，同比增长44.3%；应收账款5320.1亿元，同比增长23.1%；资产负债率60.7%。前5家、前10家大型煤炭企业利润占规模以上煤炭企业利润总额的比重分别达到25.9%和33.6%，经济效益进一步向资源条件好的企业集中。

（2）我国的资源特征是多煤、少气、贫油，这造成我国石油对外依存度70%，是全球最大的石油进口国。过于依赖国际石油供应，从国家能源安全的角度说是有危险的。所以国家一直在鼓励发展煤化工，鼓励对煤炭进行气化和液化，产生替代石油的清洁能源。

在国际油价低于50美元/桶时，煤化工开工即亏损；油价一旦突破50美元/ 桶，就将刺激出煤化工产业对煤炭的需求。

（3）我国煤炭资源集中于晋陕蒙新（山西，陕西，内蒙和新疆）四省区。现在全国只有五个煤炭净调出省份了：蒙陕晋新+贵州。

（4）大秦铁路和浩吉铁路是中国两条超长距离运煤大通道。

（5）按照会计准则，煤炭生产可以按产量计提维简费和安全生产费。这部分费用， 会计准则允许公司计提出来作为费用，计入当年的生产成本，主要作为未来的维护更新及煤矿安全设施投入。未使用前，记录于资产负债表的专项储备里。对于建设时就是高标准的矿井，这部分专项储备或许可以视为一种隐藏利润。

（6）煤矿要缴纳一种特殊的税收，叫资源税，税率为6%或9%两种。

  （7）由于我国煤矿矿工老龄化趋势严重（多为40~50岁甚至更高年龄）。20~30岁的年轻人不愿下井，招工难。再叠加我国的煤矿安全水平与世界主要产煤区国家仍存在着一定的差距，所以在国家政策引导和市场的驱动下，未来我国煤炭行业智能化投资需求大。

（8）煤炭的出厂价就是坑口价；港口价格一般指渤海湾交割的价格，是在坑口价基础上加了运输费用及相关税费。

（9）由于折旧，成本相对固定，影响煤企权益和信用表现的基本面主要反映在收入端，收入端又主要由量和价两部分构成。从中长期来看，随着碳达峰的到来，煤炭使用量会下降。按照《2030 年前碳达峰行动方案》明确指出“ 加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。”来看， 2025 年前国内煤炭总体需求量仍有小幅增长的政策空间，考虑到进口煤仍有3 亿吨的量，国内原煤产量在2025 年前仍有小幅增长的空间，我们预计国内原煤产量年度高峰有可能在42-44 亿吨的区间。相对于量的相对稳定，煤价则波动较大。

煤炭价格的供需周期性（煤价上下能差出一倍有余）：1996~2001年下跌周期，2001~2012上涨周期，2012~2016下跌周期，2016至今正处在煤炭经济新一轮上行周期的初期（机构观点，仅供参考）。

（10）当下能源资产合理价值存在一级市场和二级市场估值严重倒挂的矛盾问题。数据显示，在A股现有行业估值排行中，煤炭行业的整体估值位列倒数第二位，仅高于银行板块。

而现有煤炭公司存量煤炭资源获取时间早，获得价格低，按现有矿权价计算的现有账面资产已经难以反映真实市场价值，更是远低于市场出让价值。且在能源大通胀背景下，叠加下游需求的复苏回暖，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红的三高性价比属性。

（11）缺钱的时候融资难、赚钱的时候估值又低，这是近年来煤炭行业上市公司面临的共同难题。

（12）煤炭行业有两个无法控制和预测的变量：是煤价和投资。

一方面煤炭生产成本基本固定，煤价变量对公司净利润影响非常大。

另一方面国内优质的煤炭企业账上都有大量的现金冗余，顺理成章的就有很多相应的投资。所以投资业务对净利润影响颇大，不知是能力还是运气，这两三年基本都获得了良好收益，但对其未来走向却难做出可靠清晰的判断。

（13）为保障电力价格的平稳运行，煤炭行业几乎难以涨价。与此同时，经过多年发展，煤炭行业虽不再是高污染的产能过剩行业，但短期内煤炭仍会是我国主体能源，碳排放较高。

（14）全国煤炭中长期合同签订总量占比在不断提高，去年7月，中国煤炭工业协会称，目前全国煤炭中长期合同签订总量已经超过了全国煤炭需求总量的75%。煤炭长协存在基准价和上下价格区间，企业可以选择用上限价格卖出煤炭，煤企的业绩依然能够表现较好。当然，这个上限价和去年煤炭卖出的高价不能比较，但去年的煤炭价格本身就不可持续。因此，煤炭板块未来依旧会表现强劲。从当前情况看，用于保障电力的煤炭占到整个煤炭产量的40%-50%，其中又有80%左右的煤炭走长协价，即：走长协价的煤炭总量不超过煤炭总产量的40%，也就是说，目前大部分的煤炭走的还是市场价。

（15）因矿井因必须具备进风出风井各一个，所以一般习惯用“对”做矿井的单位。

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二、企业概况

内蒙古伊泰集团是内蒙古最大的一家有25 年历史的民营煤企。伊泰为B+H股上市公司，成立于1997年8月，同年8月8日在上海证券交易所B股上市，发行市盈率10.30倍，发行量1.660亿股，发行总市值6806万元，募集资金净额6319万元，每股面值0.12元，每股发行价0.41元,。

股票简称“伊泰 B 股”（股票代码 900948）；2012年7月又在港交所主板上市，股 票简称“伊泰煤炭”（股票代码 3948）。

伊泰煤炭是一家以煤炭生产、运输、销售为基础，集铁路与煤化工为一体的大型清洁能源企业，曾在2018年中国财富500强排名第188位。

股权组成结构：公司有三种股，流通B，非流通B，流通H。大股东因为该股尚未实施股改，没有给小股东对价，他们手里的股票是不能流通的。不过纯B股公司，好像还没有给对价的先例，包括已经转A的。

三、主营业务构成

从这个财报截图可以看出来，公司主要业务就是挖煤和卖煤化工产品，次要业务是运输业务。

即伊泰煤炭公司 的营业收入主要为煤炭销售、化工品销售、提供运输服务等，以煤炭生产经营为主业，铁路运输为辅业、煤化工为产业延伸。

煤炭业务占主营收入等均为绝对大头， 可见其主要收入来源就是挖煤。目前产品出售以长协为主，2021年,经公司内部统计,公司自产煤长协销售占比不低于80%。长协价一般低于市场价，未来即使煤炭降价，公司也能保证盈利质量。

四、公司的主要优势

简略概括一下，无非以下几点：

第一，公司煤炭产品是典型的“环保型”优质动力煤，具有中高发热值、中低含灰量、极低含硫量、 极低含磷量、低含水量等特点，是国内目前大面积开发煤田中最好的煤种之一，具有强大的市场竞争优 势。

第二，公司具有领先全行业的低成本开采优势，公司主要矿区地表条件稳定、地质结构简单、煤层 埋藏深度较浅且倾斜角度较小、煤层相对较厚及瓦斯浓度低，大幅降低了本公司采矿作业的安全风险和 生产成本。

除2020年公司归母净利润亏损之外，伊泰煤炭的经营业绩普遍呈上升态势。

第三，伊泰煤炭是少有的有铁路的煤炭公司，另一个是备受推崇的中国神华。公司具有铁路运输优势，公司控股多条铁路：控股准东铁路、呼准铁路、酸刺沟煤矿铁路专用线3条铁路，参股新包神铁路、准朔铁、蒙冀铁路、鄂尔多斯南部铁路、浩吉铁路，同时配有多个大型煤炭发运站、货场和转运站，为公司煤炭发运提供运输资源优势，并提供多个创收点。

现已形成东连大准、大秦线，西接东乌线，北通京包线，南达神朔 线的以准格尔、东胜煤田为中心向四周辐射的铁路运输网络，同时建立了多个大型煤炭发运站、货场和 转运站，为公司煤炭的储运、发运创造了低成本、高效率的运行条件。2022年公司铁路发运量为9053.16万吨，同比增长3.39%。

第四，公司多年来保持了优异的分红和纳税记录：

公司自1997年B股上市以来实现净利润666.5亿元，累计现金分红金额达到193.57亿元人民币，一直并将持续积极回报股东。公司1997年B股上市，融资5.24亿元人民币；2012年H股上市，融资70.09亿元港币，公司累计现金分红数额远远超过了融资金额。公司近5年现金股利支付率均在30%以上，2020年更是在2019年度亏损的情形下现金分红7.35亿元人民币。净资产则近500亿元，远远超过现在市值；公司截至去年年底可供股东分配的利润为311.7亿元。

至于公司所谓“以自有的领先世界的煤间接液化制油技术为依托，积极拓展煤化工业务（截至 2022 年 12 月 31 日，伊泰煤炭公司煤化工项目长期资产账面价值为 1,896,383.32 万元，占 资产总额的比重为 20.79%），有助于延伸公司煤炭产业链，实现产业转型升级，提高核心竞争力并巩固行业地位”的说法，暂时持保留态度，这也是目前市场对其争议和诟病的焦点之一。

五、财报分析

估计是因为原是纯B股公司，又是传统的在市场眼里毫无成长性可言的煤炭股。所以市面上基本找不到机构关于这家公司的研究报告，既然要沙里淘金，看来那就只能自力更生丰衣足食，一切就从自制的简易资产负债表开始吧。

(1)简易资产负债表：

收益质量：现金流含量=1.7，收现比=1.17。

账上平躺着200多亿的现金就是以上良好现金流数据的佐证，这可是白花花的现银啊，说明公司挣的是真金白银。经计算，其经营资产自由现金流2021年是158亿，2022年高达201亿。在扣除保全性资本支出和利息费用以后，依然有这么多盈余，基本不用担心企业的现金流中断问题。说明公司现金收回质量蛮高。

偿债能力：有息负债率仅19.5%，且经营负债就占了全部负债的一半。

盈利能力：近4年毛利率都是大于40%，净利润大于20%；2022年归母ROE约25%，近5年平均ROE为13.7%。

营运能力：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等指标无异常。运营能力维持稳定，煤化工业务经营稳定，具备规模与一体化协同优势。特别是经营负债占了全部负责的近一半，同时应付款增加45%（其中票据占57%，商票又占票据的56%），其绝对值远高于应收+预付，说明公司对上下游较强势。

成长能力：营业总收入同比增长19.68%，扣非净利润同比增长26.74%。固定资产比重=30.17%，资产还不算太重；利润保留率高达95%。说明虽然维持竞争优势成本较高，但企业存在增产的潜能。同时，应收账款减少系煤炭赊销减少所至，也从侧面说明了煤炭行业的复苏。

资金运用能力：货币冗余倍数=3.32倍，此能力有待提高啊。

抗风险能力：内部资产收益率IRR=19,优秀。

（3）排雷分析：

公司历史累积分红融资比=2.76倍，近五年净现比平均值=1.03。这两个指标都非常好。说明公司能持续创造盈利和现金，且对股东是慷慨的，不是铁公鸡。

归母ROE约25%远大于15%少数股东ROE（与其少数股东权益占比15%相符），应该木有关联人掏公司腰包的现象 。

商誉=0；无形资产占比小于5%(其中资源性资产占了48%,土地使用权占44%）；约21亿的长期待摊费用里99%系拆迁补偿。

投资活动的异常处：公司近三年出售固定资产或其他长期资产的收回的现金陡然增大，这一点还没查到相关解释。不过相比公司庞大的经营现金流净额，金额占比不大，暂时予以忽略，以观后效。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额11.52亿3.742亿6311万3209万594.7万

筹资活动的异常处：近三年企业取得借款收到的现金大大小于归还借款支付的现金，这一般意味着银行收回了对企业的部分贷款，难道作为本来就融资难的民营企业，从银行融资更为困难了？

筹资活动产生的现金流量净额-169.6亿-107.3亿-97.16亿-52.32亿8.007亿

有人说是不是这个原因造成的董事会今年破天荒的不分配红利了。

不过横向比较了其它煤炭优质公司，如中国神华、陕西煤业。发现近三年都是这个情况，可能是煤炭行业这几年赚的盆满钵满，现金流充裕，从而大幅减少了融资，增加了对股东的回馈。

虽然如此，民营周期性行业，此点还是需要长期留心持续观察。

本期2022年的利润进行了巨额的减值：（公允价值变动收益+投资收益+资产减值损失）/营业利润=27%，其中，资产减值损失主要系在建工程减值损失28亿。主要是本期对伊犁能源在建工程计提减值损失 2,802,731,124.82 元；本期分别对煤制油、石化装备在建工程计提减值损失 287,927.93 元和 15,673.28 元。另本期新疆能源在建工程减值准备减少 3,690,402,169.62 元，系新疆能源-200 万吨煤制油工程处置报废、注销公司转销减值准备所致。

大家关心的是，到目前为止，在建工程利息资本化累积已达32.8亿，煤制油减值也基本计提完了吧......

利息收入/货币资金只有0.6%，资金利用效率很低呀？

这可能也是个原因：2020 年 10 月公司与内蒙古伊泰财务有限公司（以下简称财务公司）签订《金融服务框架协议》，财务公司根据公司需求，向公司提供存款、贷款、商业汇票业务及其他金融服务，协议有效期 3 年，自 2021 年 1 月 1 日起至 2024 年 1 月 1 日止。

算了一下，给财务公司的贷款利率是约5%，存款利息怎么好像只有0.4%？关键是在自有资金充裕的情况下，为什么要低存高贷呢？是否有大股东侵犯小股东利益之嫌？望高人指点一二。好在这个莫名其妙的协议今年底就到期了。

注：伊泰财务公司成立于 2015 年 7 月，由上市公司和伊泰集团共同出资设立，上市公司持股40%。报告期内，伊泰财务公司全年实现营业收入 3.99 亿元，实现净利润 2.93 亿元。

应收账款，应收票据，其他应收款，长期待摊费用，预付款无明显大比例超过营业收入增长比例。

应付票据，应付账款，其他应付款以及短期借款亦无明显大比例超过营业收入增长比例。

总之，作为传统煤炭企业公司产能规模较大，展望未来，煤化工盈利受与油价关联密切的产品价格和原料煤炭价格综合影响，受双碳目标影响，煤化工项目新建或受严格控制，导致产品价格弹性或大于原料，价差中枢或有所提升。公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务高景气有望持续，公司盈利成长性值得期待。在国际能源价格高企，以及稳增长持续强化的政策预期下，煤炭板块有望直接受益。

六、内在价值估算

根据2022年财报以下相关数据，针对周期股应用席勒市盈率估值法进行估值【详见前文《回首向来萧瑟处 也无风雨也无晴（二）》相关内容】：

尹泰B最近十年平均利润是39.39亿RMB，按照当前无风险收益率3%~4%，给予25倍合理估值。同时，考虑到以下两个因素：

目前煤炭企业在国家政策和市场引导下，均存在绿色矿山、智能化改造的资本支出需求，且每年需要一定的维持性资本开支；以及公司资金密集型的煤化工项目对资金的渴求，还有类似伊犁能源计提28个亿在建工程减值准备、伊泰新疆能源有限公司源-200 万吨煤制油 工程处置报废、注销资产报废近37个亿等因素。财报显示公司 2023 年资本支出计划就有30多个亿。再者，对靠宏观经济这个“天”吃饭的强周期类行业企业的估值，可以适当再保守一点，将年均净利润打八折视为自由现金流。

考虑到B股和港股交投清淡，流动性不足的因素，再打八折处理。

那么以此计算其总市值合理估值为：

39.39 0.8 0.8 25 = 630.304（亿人民币元）=719.9607（港币）=91.7286（美元）

市值买点=630.3040.7=441.2128（亿人民币元）=503.9725（港币）=64.21（美元）

市值卖点=630.3041.5=945.456（亿人民币元）=1079.9411（港币）=137.5929（美元）

由于其目前总股本为32.54亿股，那么在此总股本下的股价估值为：

股价合理估值=630.304/32.54=19.37（RMB元）≈22.1253（港币）≈2.819（美元）

股价买点=441.2128/32.54=13.55（RMB元）≈16（港币）≈1.972（美元）

股价卖点=945.456/32.54=29.05（RMB元）≈33（港币）≈4.2277（美元）

七、港股回购私有化解析

2023年3月29日举行的董事会会议上，伊泰煤矿议决批准回购所有已发行港股股份，这次要约收购的是占总股本90%的H股，计划价格不低于17港元/股，相对3月29日伊泰港股11.3港元的收市价有50.4%的溢价空间。预期潜在回购的最低总代价为55.42亿港元。

H股回购完成后，伊泰拟撤销H股的上市地位，而B股将继续于上海证券交易所维持上市地位。以3月29日收市价计算，伊泰煤矿港股市值368亿港元、B股市值46.2亿人民币。

（1）计划回购价格合理吗？

有了前面计算出来的内在估值这个锚，对于这个的港股回购价格到底应该怎么判断，应该就一目了然了。根据上面相关计算数据：

尹泰股价合理估值=630.304/32.54=19.37（元）≈22.1253（港币）≈2.819（美元）

计划回购价格不低于17港元/股，这个设定刚好低于合理估值22.1253（港币）约23%，且约等于我们的买点16（港币）。神不神奇

说明管理层不是无的放矢，他们是知道自己称几两几斤的。虽然3月29日伊泰港股价只有11.3港元，管理层同样知道市场也不，过分的贪婪反而会适得其反。能在计划的这个价格范围私有化成功，会是很圆满的。

因为以2022年公司实现归母净利润110亿元，经营性现金流净额222亿元，即使在溢价50%情况下，市值也仅为550亿元，PE约为5倍，仍处于低估状态。

即使按照2022年中期盈利70.48亿元，同比增长167.85%；总营收310.54亿元，同比增长54.0%；每股净资产为13.906元，同比增长10.7245%的数据。也就是说，以当下15.9港币/股的价格回购全部港股流通股需要的钱，伊泰挣回来只需要不到半年。何况当年发行港股公司收入了近80个亿的港元，如今回收港股却只需50多亿港元。

同时，相较于陕西、内蒙近期出让资源溢价率高达300%-500%，伊泰煤炭的回购价格依然较低，同时也反映出二级市场尚未给煤炭资源合理估值。

这可能就是管理层溢价50%回购港股的底气来源吧。

（2）对B股投资者的影响

目前公司总股本32.54亿股，公司有三种股，流通B，非流通B，流通H。其中港股股本3.26亿股，占总股本的约10%；非港股股本29.28亿股，占总股本的约90%（其中：B股股本13.28亿股，占非港股股本总额的约45%，占总股本的约41%）

由是可知，如果公司回购价格超过其内在合理估值的22.1253（港币）/股（≈2.819美元/股，91.7286美元市值）就是不划算的。也就是说公司回购价格区间应该是17~22港币才对。那我们就以此区间的最高和最低价，来估算一下对B股股东的利弊影响：

回购最高合理价格下：

假设此时，公司按照每股22元港币的股价，从股市里回购3.26亿股，共计支出现金约72亿港币，然后将所回购股份全部注销。

根据等效股息理论：回购注销就相当于现金分红（详见之前相关文稿）。

那么，公司将买回来的3.26亿港股全部注销后，总股本变为29.28亿股(也可以理解为将回购股份按照每8.98股分1股的比例，全部分给16亿股的非流通股股东+13.28亿股B股的股东，其中全体B股股东持有13.28+13.28/8.981=14.76亿股。)

此次回购之前全体B股+非流通股股东股东拥有公司约90%的所有权，其中B股股东持有13.28亿股，拥有公司约40.81%的所有权。

  公司价值是720亿港币（约合92亿美元），全体B股股东持股价值是293亿港币（约合37亿美元）。

回购之后变成剩余股东持有了29.28亿股，拥有公司100%的所有权。

其中，全体B股股东仍然持有13.28亿股，拥有公司约45.36%的所有权。

此时公司价值是720-72=648亿港币（约合83亿美元），全体B股股东持股价值是6480.4536=293亿港币（约合37亿美元）。

由此可见，如果刚好按照公司内在价值回购，B股股东的持股比例虽然提升了约4%了，但持股价值基本没变 ，资产没有增值。也就是说如果公司最终回购均价高于内在价值（约22港币/股） ，那么对B股股东的持股价值将是不利的。

以计划最低17元港币/股回购的情况

如果公司的回购成交均价是17元港币/股，同样的回购3.26亿股，只消耗公司现金55.42亿港币（约合7.1亿美元）。

由此造成，回购注销前B股股东持有13.28亿股，占比40.81%。B股股东持股价值=72040.81%=293港币（约合37亿美元）。

回购注销后B股股东依然持有13.28亿股，但占比提升了约4%，达45%。那么B股股东持股价值=（720-55.42）45.36%=301亿港币（约合38亿美元）。

即：

以计划最低价17元港币/股回购，则全体B股股东的持股价值提升幅度达2.7%

。这应该就是此次回购港股对全体B股股东来说，理论上最大的封顶收益值了，实际上应该是无法达到的。

虽然董事认为潜在H股回购及H股退市将对公司及其股东整体有利。但只有显著低于企业内在价值的回购和注销，对于留下的公司股东来说，才是有利可图的行为。

不过港股私有化经常会遭遇中小股东反对，反对理由通常是价格太低。据统计20%私有化没有办法施行，华人置业三次试图私有化都没有成功，金嗓子去年推出的私有化方案也没有最终实施。所以此次尹泰能否港股私有化成功，还是未定之天。

关于转A股，大股东伊泰集团会不会把优质资产装进上市公司来是关键，否则也是未定之天 。

八、风险因素

1.政策风险 鉴于煤炭在我国资源禀赋及能源消费结构中的主导地位，煤炭一直是我国能源规划的重中之重，受 国家政策影响较为明显。一方面，随着国家推动节能减排、加强生态文明建设、增强资源环境约束等能 源发展策略，产生环保、生态问题的风险在逐步加大，煤炭开采、煤化工项目的准入门槛、节能环保、 安全生产等要求将更加严格；另一方面，随着国家逐步加大供给侧改革力度，包括去产能、产能结构优 化在内的政府调控政策也会对公司的生产运营产生较大的影响。

2.宏观经济波动风险：宏观经济大幅失速下滑。煤炭行业及其下游行业均为国民经济基础行业，与宏观经济联系紧密，非常容易受到宏 观经济波动影响。

3.行业竞争风险：长远来看，国内煤炭产能过剩的局面并没有得到根本缓解，随着落后产能的淘汰和行业集中度提高， 煤炭行业国际化的趋势也愈加明显，煤炭行业的竞争将更加激烈；在国际油价长期低位运行、国内大型 煤化工项目陆续投产的情况下，煤化工行业也将面临低油价、高煤价、产品销售竞争激烈等诸多困难。

4.资金需求增加的风险 煤化工行业属于资金密集型行业，目前公司正在内蒙古和新疆地区布署较大规模的煤制油项目，此 前投入到这些项目中的资金主要用于可研、设计和征地等前期工作，在这些项目正式开展建设之后，所 需资金规模将会加大。

5.煤矿安全生产事故的风险，煤炭生产为地下开采作业，虽然公司目前机械化程度及安全管理水平较高，但随着矿井服务年限的 延长、开采及掘进的延伸，给安全管理带来了考验，同时本公司的经营业务由煤炭行业向煤化工行业延 伸，使得安全生产的风险加大。

6.成本上升风险 随着国家继续加强节能减排、环境治理和安全生产等方面的工作，以及矿用物资价格及人员工资的 上涨，煤矿征地、拆迁补偿费用的上升，使公司外部成本上升，成本压力增大，将对公司经营产生一定 的影响。

7.煤矿整体托管风险 为严格执行国家政策，合法依规开展生产经营活动，公司选择将部分煤矿进行整体托管。托管合同 在执行过程中，如遇行业政策调整、市场环境变化、公司经营策略调整或承托方无法继续符合煤矿整体 托管承托条件等不可预计或不可抗力因素影响，可能会导致合同无法如期或全部履行。（公司从 2020 年 4 月 1 日开始将所属 6 个煤矿的安全生产、技术管理业务托管给内蒙古仲泰能源有 限公司，所托管的业务中不包括销售业务，在确定托管收益时，按照托管煤矿的全部收入，减去 托管成本、煤矿自身发生的成本、费用，扣减所得税费用后归属母公司净利润计算得出。托管收 益对公司影响为托管收益占公司报告期内归属母公司净利润的比例2022年为48.48%。）

8.汇率风险 本公司的主要经营位于中国境内，主要业务以人民币结算。但本公司已确认的外币资产和负债及未 来的外币交易（外币资产和负债及外币交易的计价货币主要为美元和科威特第纳尔）依然存在外汇风险。

9.下游用能用电部门继续较大规模限产的风险；

附：母公司简易资产负债表

注：

公司披露年度报告的媒体名称及网址 《上海证券报》 

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