氢媒体数研团队已不止一次向投资者发出美国可能陷入经济衰退的警示，具体可参阅《展望美股2023：标普500或继续下跌15%，中概股崛起 | 氢媒体深度》。而有些投资者会问，即便清楚知道衰退可能，但是，此时应选择何种公司作为避风港？其是否可以在经济衰退期时，保持适度投资收益？

今天，笔者发现了这家公司——沃尔玛（股票代码：WMT）。其是全球知名的综合百货零售商，在中国也已经营多年，山姆会员店即是沃尔玛子品牌。

沃尔玛公司股票的弹性和适应性，有可能让该公司成为寻求稳健投资者的可选项之一。

尽管存在通胀压力，但沃尔玛的成本削减和自动化策略，使该公司能够维持利润率。从历史上看，该公司在之前的经济衰退中表现出持续增长，让其避风港属性得到一定验证。

然而，投资者必须考虑市场风险，如不断变化的消费者行为，以及库存管理挑战，可能会影响沃尔玛的财务表现。

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美国经济形势仍不乐观

随着个人消费支出指数从2022年4月的0.91%，上升到2022年2月的5.43%，通胀持续上升，逼迫美联储采取强势加息策略，以抑制不断高涨的通胀指数。美联储自2022年3月开始持续加息。到目前为止，美国联邦基准利率已经稳步上升到4.65%以上，对付通胀的效果是明显的，美国的个人消费支出指数已下降到4.6%——回到了2021年10月的水平。

从数据上看，美元加息后，美国通胀确实被抑制住了，并没有进一步上升。

美国居民个人消费支出指数目前稳定在4.6%附近，通胀压力正在缓解，这可能导致消费者信心和支出的增加。

下图显示了联邦基准利率和居民个人消费价格支出指数之间的差值。这个差值可以简单理解为“实际利率”，即扣除所谓通胀因素后的实际利率水平。从中可见，“实际利率”在加息背景下，回升明显。

事实上，实际利率为负，对沃尔玛的股价是有利的，因为负的实际利率刺激了借贷和支出，进而导致需求增加和潜在的通胀上升。虽然经济衰退可能会缓解一些通胀压力，但如果美联储继续维持负的实际利率，真正的经济风险，将来自通胀速度。如果美联储管理不善，这种环境可能会引发严重的通胀，进而损伤美国经济基础。

另一方面，美联储决定加息以应对飙升的通胀，导致美国国债的长短期收益率倒挂，如下图所示。

美国国债收益率的倒挂，在历史上出现过几次，且每次出现，都表明美国经济正接近衰退或陷入危机。然而，即便考虑美国经济陷入衰退期，随着消费者在经济低迷时期变得更加有价格意识，沃尔玛的价值主张变得越来越有吸引力，这提振了其表现。

尽管经济衰退时，沃尔玛也很有可能面临收入下降，但相比之下，居民的日常开销是很难大幅度减少的，从这一个角度上说，沃尔玛的抗风险能力，相比其他行业或公司来说，要高很多。

世界大型企业联合会经济指数也跌至-8.1%，这是分析师判断美国即将出现的经济衰退的另一个指标，历史数据显示，在过去60年里，经济衰退前，低于-5%一直是经济衰退的前兆，这表明未来的美国的经济形势不容乐观。

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沃尔玛的技术进步

宏观上的美国经济衰退似乎正在到来，沃尔玛为力，但微观上，沃尔玛却一直在自动化方面进行重大投资，以提高运营能力、降低成本和提高利润。

根据该公司的预测，大约65%的沃尔玛门店，将在未来几年整合相关的自动化业务。未来5年，这一战略举措预计将平均单位成本降低20%，同时提高销售增长率。通过专注自动化和人工智能，沃尔玛将加强其对亚马逊等竞争对手的地位，并在电子商务市场占有更大份额。

目前，电子商务占沃尔玛销售额的13%，而数字销售额在去年上一季度增长了17%。该公司的自动化战略将提高客户网上下单的效率，减少步骤，最终为沃尔玛赢得竞争优势。尽管存在高通胀环境，但这一战略举措也使沃尔玛的利润率提高了3.83%，如下图所示。

随着沃尔玛强化人工智能算法及自动化应用，其最近宣布裁员2,000人，将更多的服务交给人工智能及自动化机器，这将进一步提高公司的盈利能力。

这一变化也将影响每个员工的营业额，表明公司内部的生产力有所提高。下图专门比较了亚马逊和沃尔玛的员工人均营业额，显示沃尔玛在2022年有了明显的增长，并正在快速接近电商龙头亚马逊。

近年来，沃尔玛在人工智能算法加持下，取得了显著的进步，比如，根据人工智能算法，优化了全美数千家门店的取货站，并推出“沃尔玛+”会员订阅服务，扩大市场和广告业务，剥离表现不佳的国际业务，以及加强山姆会员店运营。山姆会员店在中国走红，更扭转了沃尔玛的颓势。

这些努力，使沃尔玛变成了一个数字化的全渠道零售商。

在经济衰退时期，沃尔玛已被证明是投资者的可靠选择，这得益于其规模、供应商渠道、低价格，以及日常必需品的强势销售。

因此，该公司通常被认为是不受经济衰退影响的零售商。

03

股价在看涨趋势中波动

从技术角度看，沃尔玛的基本面前景是看涨的。

如果时间周期拉长到过去50年里，沃尔玛的季度图表一直显示出一个强劲的看涨趋势。值得注意的是，随着时间的推移，股价经历了越来越大的波动。

2000年-2011年期间，沃尔玛发生了一次持续低迷的价格盘整，但最终在2011年10月突破了48美元。此后，价格表现出看涨趋势，因为每次下跌后都会迅速复苏——这是看涨势头的强烈迹象。在突破后，股价飙升，达到76.21美元的高点，然后修正回到48美元的水平。

这一调整提供了沃尔玛历史上最大的买入机会，最终推动股价升至159.23美元的历史高点，较2015年10月48.07美元的低点，上涨了惊人的231.25%。

沃尔玛股价大幅上涨伴随着巨大的波动，导致技术图表上的楔形模式上升扩大——这是一个重大的市场不确定性的迹象。

这种不确定性一直存在，2022年第二季度，沃尔玛股价从158.25美元的高点，大幅跌至115.85美元，随后出现反弹。随着市场波动的持续上升，其股价很可能会超过之前的历史高点。

因此，投资者需要考虑购买沃尔玛股票的策略。

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历史表现可圈可点

美国大概率将在未来发生经济衰退，研究沃尔玛对美国前三次衰退的反应是很有意义的。

如下图所示，沃尔玛的股价，在美国过去几次经济衰退期间持续上涨，并在这些时期之后，经历了显著的增长。

在整个上世纪90年代，美国经历了迄今为止最长的经济增长期。然而，21世纪初的互联网泡沫危机，导致美国减少了商业支出和投资，而911事件也带来了经济重创。尽管出现了如此规模的破坏，但当时的经济衰退，却相对短暂和温和。

沃尔玛在应对这一挑战时期时，专注于提供低价的生活必需品，以吸引有成本意识的消费者。

2008年的次贷危机，引发了美国房地产泡沫崩溃，并对全球经济产生了广泛的影响，包括石油和食品价格飞涨。这场危机导致了美国雷曼兄弟的倒闭，以及众多美国金融机构的改革。作为回应，当时的美国政府颁布了历史性的QE量化宽松政策。

在当时如此具有挑战性的经济背景下，沃尔玛的低价策略、独家供应体系，对于寻求物廉价美的消费者越来越有吸引力。当然，这其中，不可不提中国起到的作用，当时，中国供应商为美国提供了价廉物美的商品。

从收入增长走势上可见，沃尔玛的收入增长保持线性增长，2008年和2009年的收入，分别为3770.2亿美元、4042.5亿美元，而其股价较2007年的低点大幅上涨。尽管面临挑战，沃尔玛在同期保持了至少20%的资本回报率，甚至在美国持续开设了150多家门店，在美国以外新开设了近500家门店。

在2020年美国短暂的新冠疫情期间，沃尔玛股价显著上涨，从115.85美元飙升至159.23美元。在这一时期，由于失业率上升和对供应链的担忧，杂货及必需消费品的需求大幅增加。沃尔玛的销售额增长了9.7%，并创造了超过23.5万个新工作岗位，以支持那些受到疫情影响的人。此外，该公司在其美国门店的停车场建立了139个疫情检测站点，并提高了无接触购物配送能力，其电子商务的收入同比增长74%。

基于此，可以相信沃尔玛应对即将到来的经济衰退，将更有经验及底气。

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市场风险和挑战

在疫情初期，沃尔玛经历了显著的增长。然而，随着经济重新开放，消费者渴望出门进行更多消费，但是沃尔玛为了应对疫情进行了库存增加，这导致沃尔玛出现高库存。

如下图所示，沃尔玛的库存达到了566亿美元，高于预期水平。为了使库存恢复到最佳水平，沃尔玛可能需要实施新的折扣和促销活动。这可能会对它未来的利润率产生负面影响，沃尔玛最近一个季度的营业利润率下降到3.4%，上年同期下降了3.9%。

这给沃尔玛未来的财务表现带来了不确定性。与此同时，目前沃尔玛股票的市盈率为35倍，大约是过去几年的平均水平。考虑到消费者行为的变化，以及库存过剩带来的风险增加，一些投资者可能更倾向以低于当前的价格购买沃尔玛股票。

投资者需要注意的是，从技术层面分析沃尔玛股价走势图，上升楔形和对称楔形的出现，表明市场存在显著的不确定性，未来股价的波动将更加剧烈。如果价格剧烈波动、修正下跌，并跌破116.47美元的支撑位，这可能会打开沃尔玛股价的下行通道。

同时，在市场波动的情况下，该股有可能超过此前的历史高点，这表明投资者可能会考虑以略低于当前股价的价格购买该股。

*投资有风险，本文不构成投资建议，不代表本公众号立场。本文可能使用爬虫、GPT4等技术手段搜集信息，均经过人工审核。

*为避免歧义，本文所指的沃尔玛的股票是指在美国上市的股票代码为WMT的股票；除非特别注明，否则本文所表述的货币单位为美元。

截止上周五（2023年4月21日），氢媒体Baron Hara一号组合的当日详情如下：

*上述持仓及变动详情，仅是数研团队的自营资金的持仓及变动情况展示，并不构成任何投资邀约或投资建议。

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出品人：Awoo｜编辑：Rachel｜视觉设计：韩悦
助理分析师：大道寺 佑介、芝崎 信明

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