上周五市场出现今年以来最大的单日跌幅，无论是上证50指数、沪深300指数，还是中证500指数和创业板指数，上周的三天跌幅基本把3月下旬以来的涨幅都跌回去了，市场最关注的两个问题，一个是市场反弹结束了吗？一个是TMT行情结束了吗？

　　对于第一个问题，我的个人观点是，反弹或还没有结束。对于市场从底部走出来以后，是反弹还是反转的问题，市场的一般共识是在反弹没有结束之前是反转，反弹结束之后是反弹，从来都是走一步看一步。我认为反弹或还没有结束，今年相对去年而言是反转，但反转的过程中有反弹。这些观点不明确的说法听起来像是废话，归根到底还是这个市场太复杂，难以用简单因子和简单规律做判断，在这个意义上不符合人性需要逻辑简单直接、结论简单粗暴的需求。当然，这种需求催生的大多是口号式的呼喊以及由此带来的极致，甚至于带有某种赌徒色彩的博弈，这也是市场剧烈波动的根源之一。

　　截至上周五为止，沪深300指数今年以来的涨幅为4.16%，而今年1月春节前13个交易日就实现了8%的涨幅，如果说春节前的这个涨幅太不正常的话，那么到目前为止年化10-15%的涨幅相对正常，考虑到当下陆续披露的各项宏观数据不断在超预期，比如连续的社融指标以及其内在不断改善的融资结构，比如连续超预期的出口数据，比如一季度整体的GDP指标，比如更多人感知到的经济复苏趋势，这些在当下市场中反应的预期还是太不充分。兴业证券策略团队统计的数据显示，当前市场表现与经济走势之间的预期差已经到了历史新低的位置，用通俗的话讲，就是经济比预期的好，股市比预期的差，如此看全年的反转应该还能继续，短期的反弹或也还没有结束。

　　至于TMT行情是否结束，某种意义上，这个问题和第一个问题密切相关。3月以来市场的典型特征，就是卖出其他买入TMT板块。今年以来，尤其是3月以来的市场，核心是增量资金有限，在经济弱复苏以及投资者整体风险偏好没有明确提升的背景下，还是存量资金之间的博弈游戏。从已经披露的基金一季报来看，计算机如期成为最大的增仓方向，电力设备新能源成为最大的献血方；而令人意外的是，投资者一直期待的消费板块献血的情形并没有发生，消费整体甚至包括医药板块都有一定程度小幅增持，当然这是截至3月31号的数据。如果再看看4月以来消费板块的表现，粗略估计或以献血方的角色出现。

　　随着股价的不断上涨，TMT板块正在强化市场参与者的信心，不能否认人工智能今年以来取得的核心突破，在科技革命沉寂多年以后，市场再次看到以10年维度为单位的新型巨大应用前景和空间，但看看最聪明的资本市场也在以前所未有的速度在体现这种空间，并形成螺旋加速的场景，而这种场景如同2015年移动互联网革命一样，香港市场没有反应、美国市场稍有反应，做出剧烈反应的还是A股市场。美国市场芯片的大龙头算是不多的反应方，办公软件的大龙头只是和纳斯达克的涨幅相当；香港市场中，国内最早官宣大模型的搜索龙头股价是跌的，垂直领域最早提出大模型的某龙头也是基本没有反应；而A股是百花齐放，百股翻倍都不止。从对比的维度来看，这种短期巨大的差异一定是有问题的。但即便是巨大的泡泡，在短期没法证伪之前，有的可能也只是所谓牛市多巨阴，群众的热情显然难以短时间一下子就下去，因此应该说TMT行情或也还没有到彻底结束的时候。

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