【天风轻纺】新巨丰230422：收购有望Q3完成，内生增长20-30%

收购：进展符合预期，目前发改委、商务部等审批已拿到，其他程序性事宜稳步推进中，有望于23Q3完成，后续计入投资收益。22年纷美收入40亿净利2亿，目前28.22%股权增厚业务业绩规模、打开后续整合空间。

内生：23年收入增量4-5亿（同增20-30%），主要为砖包。22年枕包价格下滑、量增，综合看收入下滑3%，降价后毛利率26-28%；钻石包增长40%多，砖包增长60%多，占收入比约50%，主要系大客户转单幅度大，大单品显著拉动砖包订单增长。

产能：目前产能180亿包，23Q3预计扩产40亿包，年底达到220亿包。全年产能利用率维持80%左右水平。同时建设产能100亿包的新工厂，预计25H1释放，根据工厂情况，实际产能有望达到130-140亿包。

盈利：23预期改善，主要系：工艺改善，公司枕包毛利率维持行业领先水平，将继续推动砖包制造工艺改进，从而推高砖包毛利率；上游原材料价格回落，铝箔、食品级聚乙烯价格回调、已体现在Q1，食品卡价格下降有望于Q2-Q4逐步体现。