随着国内一季度宏观经济数据的陆续发布，市场对于今年以来经济复苏成色的讨论进一步升温：乐观者看到创了历史新高的信贷增长和远超预期的外贸进出口数据；悲观者关注持续低迷的通胀数据和仍处高位的年轻人失业率问题。如何准确把握当前宏观经济形势？又如何据此制定投资策略？

首先，虽然存在各种结构性问题，经济复苏的态势非常明显。市场年初普遍预期今年出口形势不容乐观，大概率会出现高个位数下滑。从海关总署最新发布的一季度贸易数据观察，我国对美国和欧盟出口以美元计分别下降17.0%和7.1%，这其中既有欧美经济面临高通胀、高利率环境下，欧美等发达经济体自身需求下滑的因素，更是以美国为首的国家重构产业链和供应链，人为设置贸易壁垒的必然结果。然而，由于中国制造多年积累的强大竞争力，今年以来我国对东盟和非洲国家的出口同比分别增长18.6%和19.3%，有力地抵消了对欧美国家出口下滑的负面影响，使得我国整体出口增速在2022年一季度15.8%的高基数情况下，仍然保持了0.5%的正增长，稳住了外贸大盘。

其次，经济复苏过程中存在的堵点问题我们也不应忽视。就业是民生之本，关乎经济发展和社会稳定，虽然我国的劳动力总量已然触顶，同时，1963年3000万新生儿是我国人口出生最多的一年，即将在今年年满60岁退出劳动岗位。此外，据教育部预测，2023年，将有1158万名应届高校毕业生，加上近百万归国留学生，今年大学毕业生总量可能达到1250万以上，总量层面看似压力不大，但1963年出生人口中，接受过高等教育的比例远远低于当下，就业岗位的结构性压力非常突出。居高不下的年轻人失业率，不仅制约了年轻人自身的消费能力，也严重影响了全社会消费的整体恢复。

最后，前期大幅上涨的TMT和电子板块在本周出现了一定程度调整，计算机、通信和电子板块本周均下跌收盘，其中计算机板块下跌4.48%；传媒板块虽然周涨幅为3.01%，但是盘中出现了大幅震荡。同时，板块成交量占全市场成交的比重仍处于历史高位，显示板块热度高涨，交易非常拥挤。我们认为，随着财报季的临近，部分无业绩支撑、短期涨幅巨大的题材股存在一定程度调整压力，而有强劲业绩支撑的价值股在财报季有望获得超额收益，4月大盘股领先于小盘股的规律大概率仍能延续。

数据来源：Wind，统计时间截至20230416。

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