2021 年 10 月国产 6m 电解铜箔的加工费为 4.65 万元/吨，价格为12.5万元左右/吨。随着电解铜箔逐渐放量，2023 年 1 月 12 日降至 3.5 万元/吨，价格为9.9万元/吨。加工费降幅为 25%。而6微米锂电铜箔价格降幅为2.5万元左右，仍旧保持高位。铜箔加工费是铜箔企业的主要收入来源，与公司盈利有较强的相关性，可以作为公司 EPS 的替代指标，铜箔加工费的降幅明显低于嘉元科技股价的降幅。此外，由于下游需求较为旺盛， 6m 电解铜箔的加工费在 2022 年 6 月后才开始明显下降，滞后于嘉元科技股价的下降。显然加工费下降并不足以导致嘉元科技的股价出现如此大的降幅。2021 年 10 月至 2023 年 3月期间，嘉 元科技的 PE 由 75 倍降至 23 倍，降幅达 69%，与公司股价下跌的幅度相当，也说明公司 EPS 的 变化幅度并不大。因此PE 估值下降是导致嘉元科技股价下跌的主要原因。而PET 铜箔的替代预期拉低了电解铜箔企业的 PE 估值。2022 年以来，PET 复合铜箔替代电解铜箔 的预期出现，嘉元科技的 PE 由此开始明显下降。但到目前为止，各家公司并没有明确PET铜箔的行业标准，质量稳定性及可靠性仍然有待验证。这个验证周期是漫长的，且按照目前pet铜箔加工成本比现有锂电铜箔高出6-10倍。替代产品成熟仍需要更长时间，乐观的预期，到2025年pet铜箔的渗透率为20%，而80%仍然采用现有工艺的锂电铜箔，预期10年内都无法完全替代，否则宁德时代不可能与嘉元科技合资建厂。嘉元科技对pet铜箔研发及规模化生产正在稳步推进。综合来看，公司股价的下跌，与2021年较大涨幅和产能天花板背离，pet替代预期，以及市场情绪关联较大。而与铜箔价格，加工费的关联程度较小。

随着新能源汽车行业渗透率的逐年提高，2022年渗透率为27%，2023年预计渗透率为35-40%。2025年渗透率目标60%，2030年完成90%以上目标。高端锂电铜箔的需求将成几何级数的增长，而目前高端锂电铜箔仍旧是供不应求的状态。

对于目前嘉元科技的估值水平，已经是市场反应预期兑现，甚至反应过度的体现。随着新能源汽车行业的基本面进一步改善，储能需求进一步的增量，新能源工程车，新能源货柜车等各类大中型运输车辆步入新能源行列。即便是目前扩张的的产能仍旧不能满足未来的需求。产能瓶颈仍有可能在2027年后出现。由此判断，随着今年，明年产能逐步释放，公司营收会随着需求增量而不断增长，加工费也会随行就市，毛利率虽然有可能降低，但公司股价将会因产能扩张所带来的营收和利润的稳步增长而逐步走出低谷。2023年预计产能为10万吨，2024年达产15万吨。

在去年经济不景气的情况下，8成的上市公司年报亏损和预减。嘉元科技在这种情况下仍旧保持与上年业绩基本持平已是不易。

而嘉元科技的主要几个头部客户，

宁德时代去年营收增150%，净利润增92%。

比亚迪去年营收增96%，净利润增4倍，今年一季度销量增一倍。

孚能科技，去年营收增3倍。净利润增30%。

说明新能源整体是有业绩支撑的。目前行业增长是确定性的。公司未来两年的业绩随着产能释放业绩也会出现转折，季报也可以相对乐观。产能释放，通常会带来的是毛利率降低。但产能的扩张会弥补这方面的损失。

在宁德与嘉元科技敲定的合资建厂的合同里明确的是10万吨高性能铜箔。分两期建设，每期5万吨。优先给宁德时代供货。也就是说，嘉元科技的销售是不愁卖的。基本上产能被宁德包圆了。从库存周转率也能看出虽然没有巅峰时期2021年高，但库存周转率也领先同行业。

预计非理性的调整将在年报季报披露后结束。整体新能源的行业拐点将在二季度出现。目前大多数资金都围绕热点板块进行非理性炒作。

随着新能源汽车行业渗透率的不断增长，电池材料是确定性增长的方向。欧盟已经宣布2035年禁售燃油车，中国必然将大力推进新能源车的普及，继续加快我国新能源汽车的领先和先发优势。让中国新能源车走向世界。嘉元科技未来增长可期。