中信发布最新PMI点评：PMI保持高位运行，经济持续修复

中信发布最新PMI点评：PMI保持高位运行，经济持续修复

宏观要闻

最新PMI数据显示，制造业与非制造业PMI均持续保持在荣枯线以上，在2月基数较高的情况下仍保持扩张趋势，体现出了经济复苏具备一定的强度和持续性。我们认为，按照目前趋势来看一季度的GDP很可能超出市场预期，二季度继续边际修复的可能性较大。对于债市而言，预计短期内利率将延续震荡，年内前高后低。

事件：3月31日国家统计局发布3月中国采购经理指数运行情况。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7pct，高于临界点。非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9pcts，高于临界点。

企业生产经营活动稳步恢复，产需两端持续扩张。制造业PMI继2月大幅上涨后仍保持在51.9%的景气水平，体现出了经济复苏的强势以及可持续性。随着国内经济循环加快恢复，制造业产需保持稳步扩张的态势，3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，持续高于临界点，体现出了产需两端较强的复苏动能。

各规模企业PMI保持扩张。根据统计局公布的数据，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，分别低于上个月0.1pct、1.7pcts和0.8pct，但均高于临界点，连续两个月处于景气区间，体现出较为明显的复苏趋势。

市场预期向好，重点行业PMI稳定运行。经济保持恢复态势，企业信心较为稳定，生产经营活动预期指数为55.5%，食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业位于高景气区间。装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI持续处于扩张区间，景气水平连续三个月回升，对PMI产生明显带动作用。

产业链供应链约束逐步解除。3月企业采购量指数为53.5%，是2020年12月份以来高点。原材料及产成品库存指数分别为48.3%和49.5%，分别较上月下降1.5pcts和1.1pcts。供应商配送时间指数较上月小幅下降1.2pcts至50.8%，仍高于临界点。在采购量上升的情况下，原材料库存却出现了下降，说明制造业生产处在加速过程中，经济进入持续复苏的阶段。

建筑业：生产扩张加快，行业维持高景气。随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快，3月建筑业商务活动指数65.6%，较上月大幅提升5.4pcts，达到2011年以来的最高值。建筑业新订单指数回落至50.2%，连续3个月保持在临界点之上。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数小幅回落至63.7%，仍位于高景气区间，建筑业企业对行业发展预期持续向好。

消费复苏势头不减，恢复预期较为明确。3月服务业商务活动指数为56.9%，环比上升1.3pcts，持续保持在景气区间。春节过后的消费复苏态势得到了延续，服务业PMI继续上升，新订单指数相较上月提升了3.8pcts，体现出服务业市场需求的释放不断加快，业务活动预期指数为63.7%，市场预期持续向好。在PMI调查行业中，运输、零售等行业商务活动指数高于60%，体现出了居民出行以及消费意愿的增强。预计消费在4月将继续保持复苏趋势。

债市策略：3月制造业与非制造业PMI均保持在荣枯线以上，在2月高基数的情况下仍保持扩张趋势，体现出了经济复苏的强度和持续性。对于债市而言，短期内10年期国债利率或仍将保持震荡。拉长到全年维度来看，我们认为经济动能同比和环比在二季度达到顶点的概率较大，若经济内生修复动能见顶回落，则长债利率中枢抬升风险不大，前高后低的可能性较大。

证券要闻

国金：我国有望引领“机器人+”时代。1、市场是硬道理。我国是全球最大的机器人消费市场。我国庞大而全面的工业基础为自动化需求提供了天然土壤；另外我国是全球最多人口的国家之一，中国居民人均可支配收入持续不断上升，居民购买力与消费水平的攀升带来消费观念的变化，消费升级宏观背景下服务机器人市场空间的开拓将更容易实现。2、我国已具备成熟的技术。智能手机及智能汽车产业的发展，实质上也为现阶段智能机器人产业爆发奠定了大量技术基础。3、我国拥有适合机器人产业发展的土壤，例如低成本敏捷供应链、低成本清洁能源供给、工程师红利、广大数据收集场景。就国产机器人而言，我国制造业结构多元，工业机器人应用长尾效应明显，这利于国产厂商暂时避免与“四大家族”正面交锋，逐步积累并突破核心技术，从而实现弯道超车。随着国产品牌持续的人才和研发投入，国内产业链逐步完善，国产化率有望逐步提升。我国工业机器人零部件厂商目前正在由守转攻的转折点，未来3-5年我国在制造水平及成本上有望全面赶超国外水平。

投资建议与估值

重点推荐工业机器人龙头埃斯顿、伺服系统黑马禾川科技、特种机器人赛道细分龙头申昊科技、博实股份、景业智能。

其他要闻

国信：美联储认为美国银行业风险整体可控。美联储表示美国银行系统是健全而有弹性的（soundandresilient)，并将通过新工具（BTFP）和贴现窗口有效满足部分银行的紧急流动性需求。

银行业危机爆发以来，美联储流动性工具使用规模出现大幅上升（上一轮银行大规模使用流动性工具为新冠疫情爆发初期）：一方面，新工具BTFP允许银行以高流动性安全资产为抵押物，按100%比例向美联储置换准备金；另一方面，美联储有意弱化贴现窗口的“污点效应”，于2020年将初级信贷利率与联邦基金目标利率的利差从50bp调整至零，鼓励存款机构更积极地利用贴现窗口来缓解短期流动性缺口。

其次，危机出现后美联储等机构果断行动，较好的阻断了危机进一步蔓延，为加息创造了基础。鲍威尔表示对个别问题银行的救助是相当重要的，如果处理不好可能会引起公众对健康银行信心的下降，并影响银行在支持企业和家庭部门储蓄和信贷的能力。对此，我们认为美联储在尝试将“控通胀”和“防风险”两个目标区分对待，有效性仍待进一步观察。

为何美联储仅加息25bp？

一方面，就“双重目标”来看，美联储认为通胀不改降温趋势，就业市场即将“再平衡”。

威尔在发布会上再次强调“disflation”（通胀放缓）仍在持续（certainproceeding）。他认为商品通胀的下行趋势较为明确，住房服务通胀下降只是时间问题，未明显降温的主要是扣除住房的核心服务部分。我们认为扣除住房的核心服务通胀会随着工资增速的下滑逐渐缓解。美国2月服务业时薪同比录得4.7%，较2022年3月6.1%的高点明显下降。劳动力是服务业的主要成本，其改善有助于核心服务通胀降温。

就业市场供需失衡格局也在持续改善。鲍威尔表示随着时间的推移，劳动力市场的供需状况将更加平衡(comeintobetterbalance)，从而缓解工资和物价上涨的压力。我们认为，自2022年1月以来，美国劳动力市场供需失衡的格局持续缓解。在劳动力供给增速保持稳定的情况下，劳动力需求增速显著下降，目前劳动力需求与供给的增速差已接近疫情前的水平（2023年1月为1.3%，2019年5月为0.83%）。

另一方面，美联储认为信贷紧缩（credittightening)的效应等同加息。鲍威尔表示，过去两周发生的银行业风险事件可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，从而对经济增长、就业、通胀都会产生影响，信贷环境收紧对经济的抑制效用与加息方向相同。