$同花顺(SZ300033)$  公布2022年年报，全年收入35.59亿元，同比增加1.40%；归属上市公司股东净利润 16.91亿元，同比下降 11.51%，拟每 10 股派发现金红利 25.00 元。

2022年不管是对股票市场还是对企业的经营环境而言，都是非常糟糕的一年，同花顺取得这样的业绩，显示出了很强的经营韧性。这主要得益于同花顺独特的商业模式以及在垂直财富管理领域强劲的竞争优势。

稀缺的商业模式

2C端，同花顺通过高强度研发，打造高人气投资社区，专注于财富管理这一高利润细分赛道来变现。对应年报中的广告及互联网业务推广服务和基金销售及其他交易手续费等，收入占比大约50%。

从利润表看，同花顺2022年研发费用投入占比达到30%，是典型的研发驱动型企业。高强度研发建立起卓越的软硬件环境和用户体验，带来庞大的流量。年报披露的信息显示，目前同花顺注册用户超过7亿户，日活用户超过1400万户，周活用户超过1900万户。

在庞大的流量基础之上，通过券商导流、基金代销、投资咨询这类轻资产运营模式实现变现，相当于是一个隐形的证券公司+基金公司+投资咨询公司。

这种商业模式的最大优点是边际成本很低，随着营业收入的增长，公司净利润率持续走高。2018年-2020年净利率从45.71%提升到60.62%。而未来一旦A股行情转暖，收入增长确定性很高。

2B端，主要是增值电信服务和软件销售及维护，收入占比大约是50%。这一部分里面，同花顺AI开放平台具备较大的想想空间，期提供的提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等40 余项人工智能产品及服务，可以广泛运用于各种社会及政务服务。

强大的竞争优势

竞争优势里面有一种优势叫网络优势。比如像淘宝网，当在淘宝网上有足够多的卖家的时候，就能吸引大量的买家，而当买家增多的时候又会进一步吸引更多的卖家进驻，从而形成网络效应。

同花顺同样具备网络优势。同花顺平台以庞大的流量吸引了大量的投资顾问入驻，而大量高质量投资顾问的入驻一方面会增强现有用户的黏性，同时又会吸引更多的投资者进入社区，从而构成网络效应。网络效应是一种强大的竞争优势。

我们看到，同花顺的毛利可以达到91%，比肩茅台。

稀缺的商业模式和强大的竞争优势，造就了同花顺比肩茅台的毛利率。从资产负债表上看，公司2022年负债率19.74%，高达75亿元的现金，足以帮助公司抵御任何不利的经营风险。