一、核心指标概览

首先，看一下平安银行年报的核心数据（表1）：

表1-平安银行2022年核心财务数据

净利润同比增长25.26%，连续二年增速超过25%。

营收增速略低于去年为6.21%，利润增速与营收增速的差距，我将在第二节详细讨论。

净息差同比小幅下降为2.75%，在行业内表现较好，具体将在第六节详细讨论。

ROE同比大幅提升至12.36%，但绝对值依然不高，这与平银分红率偏低有关。

核心一级资本充足率同比几乎持平，目前的8.64%只比7.75%的最低要求高0.89%，考虑到2.5%的逆周期调节因子，平银的核充率依然偏低，仍有再融资的需求。

资产规模增速同比放缓到8.13%，以目前的核充率如果不进行再融资，要提升资产扩张速度，就必须继续维持目前的利润增速，同时维持较低的分红率。因此平银估计短时间内不会提升分红比例。

二、营业成本分析

表2-平安银行2022年营收与成本拆解

从营业收入中扣除信用减值损失后，同比增长12.18%，显著高于营收增速，这个减值力度是否合理，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。

在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，这时增速提升至21.18%，说明业务及管理费用增长相对慢于营收（业务及管理费用同比增长3.02%），其中员工薪酬同比增长2.4%。

公司中报里提到：“本集团持续深化战略转型，加大对战略重点业务和金融科技的投入，通过全面数字化经营促进降本、增效、提质；同时，进一步挖掘成本优化空间，精简日常费用开支，压缩职场成本，提升投产效率。”

表2中扣除减值损失和业务及管理费用的成本影响后，利润与营收仍有差距，这部分就应该来自税收，可能是平银增加了免息债券的配置导致税收减少。

三、贷款质量与拨备分析

表3-平安银行贷款质量数据

如表3所示，2022年平银的贷款不良率继续保持平稳，小幅提升至1.05%。

不良关注率（不良率+关注率）同比去年大幅提升至2.87%，主要是第四季度关注率大幅提升，考虑到去年12月的经济形势，这也在正常的预期之内，关键要看今年是否会有所改善。

核销前不良率（不良率+核销率）同比去年也大幅提升至3%，由于不良率这个指标仅反映报表日的状态，即为12月31日的一个快照，所以还原了核销数据后才能反映全年的不良状态，这说明平银的贷款质量出现了显著恶化，考虑到去年的经济形势，这也在预期之中，同样需要观察今年的数据。

不良生成率（较年初贷款余额）与核销前不良率反映的问题类似，同比大幅提升至2.27%，这都表明平银的不良贷款已经开始较大反弹，需要持续观察后续变化。

表4-平安银行贷款拨备数据

如表4所示，平银的贷款拨备率（拨贷比）同比去年底小幅提升为3.04%，这说明平银的拨备依然还有少量的安全垫，又继续维持目前利润增速的可能。

平银全年实际减值的贷款金额761.3亿，为新生成不良的110.78%，这说明平银的减值力度是达标的，并没有通过降低减值标准来强行释放利润。

同时，尽管关注率大幅提升，但不良关注的拨备覆盖率依然达到106.02%，拨备数据还是相对充足的。

四、债权投资质量与拨备分析

表5-平安银行债权投资三阶段模型

如表5所示，平安银行第三阶段债权投资的占比（类似于不良率）依然维持在较高水平。不过由于去年未核销处置，所以第三阶段的债权投资生成率（类似于不良生成率）显著下降，二三阶段的占比（类似于不良关注率）也出现了显著的下降。

表6-平安银行债权投资减值与拨备

债权投资的拨备率（类似拨贷比）同比提升至2.21%，不过依然低于第二三阶段的合计占比（类似于不良关注率）2.72%，说明债权投资的拨备余额略显不足。

平银的非标投资占比继续大幅下降，目前仅剩11.82%，这可能是平银债权投资资产质量显著好转的主要原因。预计表内非标的压缩已经接近尾声。

五、信用成本与核销分析

表7-平安银行信用减值与资产核销占利息净收入的比重

如表7所示，平银信用减值损失占利息净收入的比重下降为54.82%，但在股份行和国有行里依然是排名靠前的。资产核销（贷款+债权投资）占利息净收入的比重，比去年小幅上升为50.05%。

贷款与债权投资的减值与核销都是针对生息资产的，是利息净收入的直接成本，这两个指标都表明平银的信用成本是很高的，这表明平银息差业务采用的是高风险高收益的策略。

表8-平安银行贷款加债权投资的减值占比

如表8所示，平银之前的贷款和债权投资减值比重一直都接近100%，去年加大了贷款和债权投资以外的减值力度。主要是表外项目，存放同业和拆出资金也增加了不少。表外项目中具体未披露因何减值，从分类上看，主要为银行承兑汇票何未使用的信用卡贷款额度。

六、净息差分析

表9-平安银行净息差

如表9所示，平银去年的净息差保持的较好，主要是收益率与成本基本保持同步下降。还原了投资收益的总资产收益率甚至出现了小幅上升。

表10-平安银行资产增速

表11-平安银行资产比重

表12-平安银行资产结构

如表10-12所示，平银在资产端增加收益率相对较高的贷款和投资的比重，而在负债端则继续增加成本较低的存款占比，同时降低了主动负债的占比。

七、非息业务分析

表13-平安银行利息净收入与非息收入增速

注：表13中灰色部分为根据2020年手续费重述后的重述比例估算结果，重述前的数据不具可比性。

如表13所示，利息净收入这两年增速一直不高，在降息的大背景下，即使以量补价也很难改变趋势。这也凸显了非息业务（手续费净收入）的重要性，在连续压降表外非标之后，平银的手续费净收入占比已经显著掉队了。

非息收入同比增长仅为1.46%，主要受到了去年下半年债券价格调整的影响。

手续费净收入同比下降8.63%，主要是扣除卡手续费后的手续费同比下降7.02%。

再进一步分析，平银去年代理手续费（如代销基金）同比下降14.9%，其他手续费（如理财业务管理费）同比下降3.5%。这里一个比较好的迹象是理财业务下降比中报大幅减少，而且年报也没有像中报那样提到压降表外非标的影响，因此有可能平银的表外非标已经处理完毕，今年的理财业务可能会有惊喜。

八、关于估值的讨论

使用每股分红PE给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。

关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》

表14-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE

平安银行2022年每股分红为0.285元，3.09的收盘价为13.23元，相当于46.42倍的每股分红PE。

从表14中，我们大致可以找到一组数据：

第一阶段年化增长20%，第二阶段永续增长6%，对应PE47.5倍；

这样看，平银的估值相对较贵。

如果未来平银放缓扩张速度，分红率大概率会和其他银行一样提升至25%-30%。

如果考虑可分配股利折现模型，假设2022年每股可分配红利为EPS2.2元的25%-30%，即0.55元-0.66元，13.23元的股价相当于20倍-24倍的每股分红PE。

这样反推业绩增速为：

第一阶段年化增长12%，第二阶段永续增长4%，对应PE24倍；

第一阶段年化增长10%，第二阶段永续增长3%，对应PE20倍；

如果按可分配股利折现，目前平银的估值还是相对较低的。

本文仅供学习和交流，不构成投资建议！

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