正式文件中有哪些重点？

本次正式文件相较于征求意见稿主要的条文变动包括：

（来源：德邦证券）

整体而言，正式版和此前的征求意见稿差别不大，重点仍然在于以下三方面。

首先，板块定位方面。

全面注册制之后，A股主板突出大盘蓝筹特色；创业板深入贯彻创新驱动发展战略，主要服务成长型创新创业企业；科创板则是面向世界科技前沿的硬科技、面向经济主战场、面向国家重大需求。

从发行上市条件方面，整体采用具备包容性的多套标准，而主板IPO上市条件仍然显著高于科创板和创业板，板块分工、定位清晰，提升多层次资本市场服务实体经济的能力。

其次，审核机制方面。

交易所和证监会的职责分工进一步明确，审核注册的效率和可预期性得到提高。审核权限将下放交易所，证监会将转变职能, 交易所层面更偏事前把控，而证监会层面更偏事中、事后把控，同时也将会进一步压实券商等中介机构在各层面的责任。

最后，交易机制方面。

主板借鉴双创经验，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，优化盘中临时停牌制度，新股上市首日即可纳入融资融券标的，以及引入了备受关注的2%价格笼子限制。

注意，新修订的《交易规则》自按照《首次公开发行股票注册管理办法》发行的首只主板股票上市首日起施行，即可能为今年3月。

——那么，什么是价格笼子？

 根据主板最新规则，在股票连续竞价阶段，买入申报价格不得高于买入基准价格102%和买入基准价格以上十个申报价格最小变动单位（即0.1元）的孰高值；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%和卖出基准价格以下十个申报价格最小变动单位的孰低值。

 目前来看，价格笼子暂不影响集合竞价阶段。而在连续竞价阶段，通俗地说，对于高价股，当挂出的买单价超过基准价2%以上、卖单价低于基准价2%以上，即为废单；而对于低价股（目前来看是低于5元），在价格申报时可以不必参考2%限制，直接增加或者减少0.1元。

从意义上分析，价格交易笼子除了扩展低价股的报价空间，还可以限制高价股因大单扫货或砸盘而造成股价的暴涨暴跌，从而使市场上的交易活动更加理性。

同时，主板根据板块特质维持了“两个不变”:

一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变；

二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

怎样影响A股？投资者如何应对？

第一，A股制度进一步向成熟市场靠拢，为走向长牛打下基础。

注册制有利于市场的长期生态，举例来说，美股于1933年确立注册制，并配合严格的退市制度，在此之前，美股经历了三年熊市，实行注册制之后市场随即迎来了1933年-1937年的“疯牛”行情，尽管后来经历波折，但最终走出了一轮百倍涨幅的“慢牛”行情。

犹记得2005年的股权分置改革，解决了同股不同权的问题，股票供给大幅增加，而A股随后走出一轮大牛市，沪指在2007年10月创下了至今未被突破的6124点。当下的全面注册制被视为继股权分置改革后的另一次重大变革，有望引领A股进一步向成熟市场靠拢，行以致远。

第二，符合国家战略发展方向的新兴成长行业有望获得政策支持。

借鉴科创板创业板等注册制经验来看，当前注册制股票中约有96%属于战略新兴产业。预计未来全面注册制依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大战略新兴产业，以解决“卡脖子”问题，实现我国发展的“自主”“安全”。

金融市场服务实体经济的能力得以提升，而处于成长期的中小企业上市空间打开，也将为资本市场注入更多“新鲜血液”，A股市场行业结构有望得到改善。

第三，市场投资生态重塑，A股估值、交易结构将进一步分化。

短期来看，注册制之下股票供给的增加并非爆发式，而是循序渐进，瞬时的流动性冲击可能并不大，结合监管层强调“实行注册制并不意味着放松质量要求”，全面注册制对中短期A股市场资金面影响可能有限。

中长期来看，上市公司股价表现与基本面的联系将进一步加强，A股估值、交易结构将进一步分化，对一二级市场带来积极影响。

首先，“壳价值”大幅减少。因此产生的“炒差、炒壳”等过度投机炒作行为也将得到抑制。复盘美国、日本、中国台湾等全球主要市场在IPO政策重大改革后大小盘表现，小盘股的超额收益或将伴随壳价值的下降明显收窄。

其次，价值投资、趋势牛股为王。参考创业板经验，全面注册制下，公司市值与基本面的联系将更加紧密，资金将持续向龙头公司及优质标的倾斜，而成交额较低的小市值公司将被加速出清，优质蓝筹白马龙头股有望获得估值溢价，长期价值投资的意义进一步显现。

第四，对投资者的研究能力要求明显提升，促进A股投资者结构走向“机构化”。

一方面，主板“打新躺赢”的光环将成为过去式。

由于新股上市首日没有涨跌幅限制，叠加“23倍市盈率”隐形天花板退出后，新股破发率可能上升，打新需要更多基于基本面的研判。当然，新股定价有望趋于合理，一二级市场估值价差也有望消退。

另一方面，二级市场赚钱的难度或将进一步加大。

未来个股走势或将两极分化，市场可能更多呈现结构性行情，普通投资者可能会更倾向于委托公募基金等机构进行投资，促进A股投资者结构走向“机构化”。

第五，而券商、创投、金融IT等行业有望中长期受益。

首先，全面注册制将为券商投行、直投业务等带来业绩增量，并将加剧行业分化，研究、定价、承销能力突出的头部券商将更具优势。此外，全面注册制之后A股机构化趋势有望加速，财富管理业务也将迎来新的增长机遇。

其次，注册制疏通了“募投管退”中最后也是最难一环，创投企业投资周转率提升，业绩确定性走高，聚焦专精特新行业的创投受益明显。长期来看，一级投资市场环境改善有助于创投为资本市场输送更多优质企业，更好服务实体经济。

最后，全面注册制落地后，由于上市流程、交易制度等都将发生变动，证券、资管、基金、保险等金融机构IT系统也需要进行配套改造和升级。目前我国共有140家证券公司、156家公募基金管理人，据开源证券测算，本次全面注册制将为金融IT市场带来约8.9亿元的增量空间，提升金融IT行业景气度。

全面注册制之下，市场有望逐步淡化短期资金博弈，投资也将回归价值与本源，也将会为市场的每一位参与者带来新的契机。

数据来源：Wind，市场有风险，投资需谨慎；涉及股票不作为个股推荐。

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