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之前有朋友评论说需要给神华估值，而我更倾向于只看股息率，股息率满意即可，在计算股息率时就已经包含预留的安全边际，忽略了市值上波动，拉长时间看，即使西边不亮，也会东边亮的局面。

我们正常估算方法是估算企业未来创造的现金流，再以自己满意的回报率折算到今天，显然有周期性的神华是不具备估算的条件，只以平均利润来估算，硬要去估算煤价只会给自己下套，放过自己才是正解，公司和券商都经常估错，而我们连团队都没有的普通人去计算精确的错误属实是掉坑里去了[旺柴]。

2022年的股息率大概是多少？

我将4季度每月披露的运营数据加总与三季度对比，也就是按照3季度的销售价格同比增长，得出2022年大概为750-780亿归母净利润，2022年12月公司拟一次性支付99.65亿元现金收购锦界能源30%的股份，锦界能源1-8月实现净利润38亿元，预估计2022年净利润为57亿元，30%的股份对应是17亿元净利润，相应的，在货币资金的基础上支出大约83亿元，我偏向保守，直接采用的是667-697亿元，平均数为682亿元。

（插个话，锦界能源的年化净利润是57亿元，净资产是149.33亿元，此次收购锦界能源，公司是以5.8倍PE，2.2倍PB收购；PE略低于申万煤炭行业6.31PE，而PB则高于申万的1.3倍PB，是否说明一级市场的估值更高，二级市场实际上并未充分反应煤炭行业的价值？）

回到话题，公司2020年提出2019-2021年分配的利润不少于公司当年归母净利润的50%，2019-2021年当年实际分红比例分别是57.9%、91.8%和100.4%，今年公司公告2022-2024分红比例不低于60%公司，大概率会超过60%，在此我们先按60%计算，682*60%=409亿元（A股对持有一年以上的投资者是免征股息税，港股是20%），409198.69亿股本=2.05元/股A，*0.8=1.64元/股H，对应现价的股息率A7%/H6.5%；如果是100%分红，则对应股息率A12%/H11%，公司账上超过2000亿现金，长短借款500亿元，属实分个几年都没有压力。

另外，有的朋友觉得港股扣20%的税太多，不划算，我举个例子，同样是100万，按照现价A28.71元/H25.1元，60%分红再买入，A股能买入2487股，而港股能买入2603股，这就因小失大了，能选肯定还是首选港股。

高分红企业的问题是，分红率能否持续，利润能否持续。

目前市场对神华的判断是高分红不可持续，否则，资本早已把投资回报填平，这判断我觉得没问题，我站市场这边。

煤炭能否持续？利润能否持续？讲起来并不复杂，也不需要什么公式和数据。

先说新能源，投资者普遍的共识是：新能源必然挤压传统能源的市场份额，随着需求不断收缩，煤炭价格难以站在高位，对于这个观点，我没什么需要补充的，这是一个必然的结局，从定性的角度上，这个行业似乎可以直接pass，但是，最终煤炭走出什么行情，各位也是有目共睹的，市面上大把原因统统可以解释煤炭为什么供给紧缺。对于已经发生的事，都不重要，重要的是未来煤炭有没有一席之地，这块地又是由哪几家公司瓜分。

火电的优势在于可控制性，而新能源，像风电和光电，需要依赖天气，天气是不可控制的，在新能源发电占比超过15%的总量之后，消纳问题已经随之而来，传统电能产生后，是直接通过电网传输到终端消耗掉，而对于依赖天气的新能源，需要存储电量，以便在不发电的时候使用，目前的技术还远远达不到低成本储能，在性价比和安全性上比不过火电，因此在未来还是需要传统能源在其中充当调剂，火电水电所处的位置反而更重要了。

火电作为我国主要发电方式，占比很大，粘性很强，另外出于对国际能源的安全性考虑，不可能再去依靠其他国家，去年的1000亿煤炭技改贷款，就足以证明火电的粘性。

对于拥有最大煤炭业务的神华，一席之地总分得到最大那块吧？至于神华的发电业务，只能算是锦上添花。

到此，煤炭可以持续，利润可以持续，我们再说分红，确实，相信神华不可能一直持续分红100%，从上市以来，公司的累计分红率在58.4%，我按分红率60%来计算，是站得住脚，可以直接采用。

我计算了两种估值，一种是以7%股息率计算，另一种是按十年平均估值计算，我没有写结论，这只是写下我的思考。

以7%股息率计算：

2023年神华的煤炭产量肯定会有所下滑，有跟踪每月产量的朋友都会知道，去年的上半年临时审批的露天煤矿已经关闭，保供增量确认退出，下半年的产煤吨数基本稳定在2600万吨左右，去年上半年则高达3000万吨，那么价格肯定有所下降。

长协是3年一签，基本锁死，也就是说煤炭盈利是有保底的，吨价不太会低于400元/吨，留点余地就按最低的400元/吨计算吧，神华的长协量占比在80%左右，按照4.8亿吨产量计算，有3.84亿吨长协，此处采用三季度36.5%毛利率，往后看煤炭依靠外购比较少，毛利率预测会在30-36%波动；21年煤炭销售占比营业收入75%左右，三费也按75%即92亿元，15%是所得税占比；14.3%是少数股东占比，得出以下计算

（3.84*400*36.5%-92）*85%*85.7%=341亿元，将毛利率替换为30%得出是268亿元；

21年度售电收入44亿元，运输收入30亿元，煤化工11亿元，这些业务占比不大，大约20-25%，波动10%对净利润的影响也就2%-2.5%，可以直接加上计算。

341+44+30+11=426；

268+44+30+11=353，平均数为390亿元。

而我按照近十年平均归母计算是411.74亿元，很巧，相差无几，按照60%分红得出每股分红1.24元，要求近10年平均股息率能达到7%左右，股价要到17.7元，当然，之后一路向下跌是最好的结果。

第二种思路：按照席勒估值法计算

十年平均净利润是411.74亿元；

80%是预留的安全边际；

70%是对每年增长12%的预期，与打半折的道理是一样的，举个例子：100*1.12*1.12*1.12=140.5，100*70%=140*50%，当下打七折是等于三年后净利润打5折；

25倍市盈率=无风险利率4%的倒数。

得出：411.74*80%*70%*25=5764亿，对比现价是刚刚好，平均股息率为4.3%左右。

2022年排名靠前的基金，都是重仓煤炭，有一个普遍的规律，去年大好的基金，今年普遍都不会好，投资者要避开这些基金，现在买入，等于追高了，况且2023年煤炭的产量大概率是下滑的，老金还是选择继续观看，市场给机会，就拿，不给就算了呗。

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本文属于日记，不构成投资建议。