相当惨烈的一周，所有的指数均出现破位下杀。11月下旬我们在周报中曾经推演过这样的场景（11月20日文：即将进入黎明前的黑暗；11月27日文：终将面临大考）。彼时的情形是，我们看到部分官媒在为放开吹风，我们能感受到风起于青萍之末，市场交易放开主题初现端倪。

大量爱发声的人，想当然认为，放开就是灵丹妙药，从此牛市尽是通途。

我们彼时做的推演，大致上是几个核心思想：

（1）或早或晚，适当时机最终必须得放开，无论主观如何最终都需要面对；

（2）放开后会经历更加严峻的黑暗时期，并且随着管理困难的加剧，舆论和情绪会从最开始的欣喜转为另一种形式的愤怒与抱怨；这样的混沌时期会维持1-2个季度。

（3）在这段时间，市场会随着预期的变化，先修复后下杀；在下杀的过程中要坚定信心，这就是黎明前的黑暗，勇敢布局。

时间过了一个月，我们重新审视过去一个月发生的事情与市场的走势，与一开始的预估有哪些特别的地方：

（1）转向的速度有一些超预期的快。

这一点是目前被诟病比较多的地方，认为还没有做好充分准备放开，出现大量挤兑。我个人的观察来看，确实存在准备不充分的因素，不过核心的矛盾是形势比人强。大量的工作需要摸着石头过河，上过学的同学们应该知道，考试从来不会等你复习好才开始，你能做的只有亡羊补牢。

（2）市场系统的反弹交易时间窗口比较短在12月9日就结束了，但是随后发生了剧烈的分化，市场把火力集中在消费板块，对其他板块形成虹吸效应。

也就是说除了消费板块以外，其他板块先行进入了黎明前黑暗的探底阶段，消费板块仍在抵抗。

那么问题就来了，消费板块是否也会进入黎明前黑暗的探底阶段呢？

我偏向于认为是逃不过。始于预期，终于现实。消费板块也许是直观上受到放开后直接利好最明显的板块，就像5月份一样，理想很丰满，现实很骨干。从估值层面虽然经过了时间不短的下杀但仍然不是绝对的估值地位，从业绩层面按照3年YQ对资产负债表的伤害，未来的复苏大概率是缓慢且漫长，并且1-2个季度内都很困难看到，指望消费业绩高弹性，估值提到2020年的水平，恐怕不太现实。

如果按照这个思路，这个市场在黎明前黑暗时期彻底出清，一个可能性的情形是消费作为最后的倔强也彻底崩掉。出现泥沙俱下的大跌；或者是消费行业的补跌。

行至2022年末，我们即将送别这个给每一个人心中都蒙上一层阴影的年份，回顾2021年末对今年的展望（年底的预期博弈，2022年的几个观察点），不甚唏嘘，有没有看对的地方呢？

（1）根据新财富问卷调查，2021年末超过1/3的投资者2022年最看好的是新能源。

这就是线性外推的力量，被无情打脸。电新板块在年度板块排行榜录得-28.17%，倒数第三。超高的偏离度，超强的一致预期，简直就是辣手摧花。

（2）全年PPI环比走弱，盈利从上游向中游转移。

勉强对了一半，2021年的超级高的PPI的基数确实让2022年PPI逐月下跌，近2个月已转为负值。但是盈利从上游向中游转移确实是一厢情愿，是写报告编逻辑的想当然。炒股的人都喜欢逐浪上升，这种价格下行趋势之下，都不是投资的好时间点。尽管原材料压力减少，可惜需求可能崩得更快，一荣俱荣一损俱损，避不开的周期。

（3）经济的拐点，稳增长。

同是一部《红楼梦》，单是命意，就因读者的眼光而有种种：经学家看见《易》，道学家看见，才子看见缠绵，革命家看见排.满，流言家看见宫闱秘事。

鲁迅

市场对中央经济工作会议公告的解读亦是如此。市场总会在文件里找寻到看多自己的理由。可惜事后来看，我们都忽略了当时整个中央经济工作会议中的保守基调。也说明彼时我们所面临的困难，还没有形成足够的倒逼力量。

我深刻记得，2021年末市场上有一个比较大的分歧点就在于，知晓稳增长的诉求，但是不知道抓手在哪。最终甚至见到一个说法：历史上只要想，没有干不成的。这是一种理性不成，皈依信仰的无奈。果然实践是检验真理的唯一标准，一年下来开始担心都是真实的，信仰成了一种乐观主义的精神寄托。不仅稳增长和拐点没有兑现，还下了一个台阶。

由此我们有意思的发现，二级市场的人确实擅长给多头找理由，这是这群人的生存之道。

（4）地产政策的流动性危机缓解。

不忍直视。直到11月末才放出三支箭，来得晚了一些，总归是来了。后面实际上还是步步惊心，与时间赛跑。

（5）消费的边际改善。

去年末就在试图交易边际变化，确实向下的弹性已经很弱，可惜2022年确实也没迎来边际改善的情形，反而走得更弱，并且结结实实伤害到了主体的资产负债表，已经很难指望有短期快速的向上弹性。

回望去年的一些关注点来看，尽数皆墨。可见我们在过去的一年里，遇到了多少困难，因此市场在蹉跎之中跌了一整年。

除去我们去年末关注的这些当时看来比较重要的观察点外，可能今年还有一些比较意料之外的地方，也冲击到了市场。

（1）俄乌冲突。

这是年初最大的一个黑天鹅，并且从事件的发生，进展，对市场的影响都比较意外，也许还有未来事件的结局。地缘政治风险，影响很大程度上影响到了全球的通胀，外资的配置。

（2）美国通胀及美联储加息的节奏。

毫无疑问过去一年美联储加息速度节奏是一开始没能想到的，深刻冲击了各类资产的价格。包括美联储一众专家和华尔街的市场参与者都对美国通胀形成误判，一度在今年的大部分时候，美国的加息预期都看不到顶。尽管我们一再认为货币政策具有强独立性，但当汇率突破7的阈值以后，还是深刻冲击到市场。

（3）众所周知的YQ

回望2022，我们遭受太多困难，不断打击着市场，打击着投资者的信心，打击着市场主体的资产负债表。很显然，此时此刻的我们仍没有走出以上的所有困境，仍处在黎明前的黑暗时刻。

夜半三更，盼天明；寒冬腊月，盼春风。 《映山红》