老股民都知道，军工板块以前是被当成“渣男”板块来看的，主要是因为题材比较多，经常大涨大跌。2020年以后，军工板块受关注度变高，被市场视作“高景气”赛道，根据同花顺数据区间统计，2020-2021年这两年军工指数上涨了近90%。

为什么军工板块发生了这样的转变，背后有两个主要原因。一方面是我国强军建设带来的订单需求，我们国家已经成为世界第二大经济体美国2022年国防预算超过7500亿美元，中国2022年军费约为2300 亿美元左右

短期来看，我们提出了确保2027年实现建军百年奋斗目标，在军费方面必然是要加大投入的。军工产品一般都是按照国家的需求来进行生产研发，在需求扩张的时候，军工企业的利润也会随着抬升。所以在看军工板块的时候，要重视业绩和订单数据。

另一方面，军工行业的国企改革为行业释放了活力，抬升了相关上市的估值。2020年我国启动了国企改革三年行动，其中军工是改革的重点领域。军工改革，就是把军工集团的核心军工资产（像是总装资产，关键零部件，配套系统这些）注入到相应的上市公司平台。这么做有什么好处呢，对上市公司来说，获得了核心资产，可以增厚利润，估值就会跟着提升。

 对整个行业来说，通过引入民间力量来参与管理和投资，增强了活力和竞争力，有利于研发出高精坚的军工装备。

军工行业产业链及利润分布

接下来我们看看军工行业的产业链布局。军工一般分为航空装备、航天装备、船舶、兵装、电子信息化、核工业这六大领域。航空装备主要包括各种类型的战机，像是歼击机、轰炸机、运输机、直升机；航天装备包括卫星，火箭，导弹；兵装就是地面兵器，像是坦克、步兵战车、装甲运输车、火炮；电子信息化既包括装备，作战方面的信息化，比如战机上配备的侦察系统这些，另外还包括管理系统，网络安全方面的信息化。

同时每个领域又有自己的上、中、下游，上游包括原材料，电子元器件。中游包括组成装备的各种零件，像是模锻件（经过锻造，加压形成的，用在承重这些关键部位），叶片；动力系统（不同类型的发动机）；雷达系统；控制系统（导航，测控等等）。下游就是航空、航天装备这些最终军工产品了。

军工产业链上的利润传导是从上游到下游的过程，也就是当收到了订单，上游原材料、元器件的业绩放量要领先于中下游，这种传导特征和军工产品的交付周期相关。

我们前面有说到，军工产品一般是根据国家的需求来定制生产的，当下游整机厂接到订单后，会收到定金，在财务上会产生合同负债，代表企业收了钱还没有交货，如果一家企业的合同负债很高，那么可能说明未来一年甚至更长时间的业绩有保障。

下游整机厂拿到定金以后，就会向中游采购组装飞机用的各系统部件，中游企业收到订单，继续向上传导，锁定上游原材料的采购，所以上游厂商是最先出业绩的；下游收到各个部件，还需要组装，操作难度和所需要的时间都比较长，从收到订单到交付产品一般需要1-3年的时间，所以在财报上的业绩体现会滞后。

我们可以看到过去两年，上游的业绩增速比中下游要高。2022年前三季度零部件层级企业净利润同比增长29.67%，主要得益于航空新材料，元器件企业的强劲增长；分系统层级企业净利润同比增长14.66%；下游总装企业的净利润同比增速下降。

东方证券认为，2019年以来上游业绩增速高，有三方面的原因。首先，上游元器件和新材料基础比较薄弱，国产化空间大; 上游产品通用性强，公司抗风险能力强，拓展性好; 上游产品多为短周期产品(生产和交付多在半年以内)，业绩的兑现能力较强。 

分析细分下游看，兵器、航空和信息化增速在行业中处于明显较高的水平，东方证券认为航空航天是十四五期间国防军工成长空间最大的领域，同时伴随装备信息化建设和国产替代的持续推进，信息化板块的需求也有望保持持续增长。

有机构认为，虽然目前上游的关注度比较高，但是决定这个行业长期变化的还是中下游，当前产业利润已经开始逐步传导，现阶段会更加关注中下游的投资机会。

板块当前估值如何？

今年产业链各环节的业绩增速和去年相比，都有所下滑，今年军工板块整体也迎来了回调。年初至11月底，申万国防指数下跌20%，上证指数下跌14.9%，跑输了上证指数。

从估值来看，当前申万国防指数PE-TTM为55倍，处于过去十年历史12%分位。

根据浙商证券预计，2021-2024年军工板块的净利润复合增速在30%左右，板块中的几大领域增速大都在30%左右，船舶的业绩增速最高，达到73%，可能成为未来两年高景气的方向。

浙商证券认为，船舶行业当下处于中长期底部区域，未来可能进入新一轮上行周期。民用船方面，未来几年行业可能供不应求，驱动船舶价格上涨。上一轮订单周期从2003年开始，2006-2007年新船订单达到高点，按照船舶约20年寿命估算，2026-2027年将迎来新一轮新船订单高峰。供给持续收缩，加上船舶的扩产周期长，可能带来供求紧张。

军用船方面，我国海军“十四五”从近海防御向远洋护卫持续转型，对军用船的需求增加，行业将有望持续受益。

2023年景气度如何？可以关注哪些细分领域？

中信建投认为，当前军工行业景气度出现切换，2023年有望再上高峰。主要逻辑包括以下三个方面:

宏观层面，二十大开启国防建设新征程，另外受到俄乌冲突影响，全球军备扩张加剧，明年我国的军费增速可能会继续提升。

国内需求方面，武器装备新型号的切换将驱动新增长。整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年，2020年进入上游企业的业绩释放周期，2021年中游业绩加速，2022-2023年下游业绩将开始进入释放周期。实战化、实弹化的训练成为常态，新老武器装备需要加速换装，各种精确制导武器消耗大幅增长，产业可能进入第二轮扩产周期。

军贸出海方面，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到 10-15%，打开军工产业定价、市场新空间。

对于2023年的投资方向，首创证券认为可以考虑关注主机厂、航空锻件、新材料、雷达电子几个方面。

军机需要补缺口，带动航空主机厂景气度。根据《WorldAirForces》统计数据，从各国现役军机数量来看，美国军机总数13246架、俄罗斯4173架、中国3285架。我国军机数量增补空间很大、 新型号迭代的任务紧迫，先进战机批产列装将加速，推动下游订单释放，带动航空主机厂及相关产业链景气度提升。

航空锻件需求旺盛，景气度延续。受益于军机补缺口和未来C919等国产大飞机放量，锻件行业未来数年将有望持续保持高景气。锻造是航空制造产业链中的关键工序，主要是将钛合金、高温合金和高强钢等金属材料粗加工成毛坯件，产品的强度、刚度在这一工序中得到固化。

钛合金、军用碳纤维等上游新材料表现亮眼。钛合金具有强度高、耐腐蚀、耐高温等特点。同样大小的钛合金重量是钢的60%，但是却比合金钢的强度高。钛合金被用于制造机身骨架、发动机叶片、起落架等机身构件以及螺钉、螺母等紧固件。随着战机加速列装以及以C919为代表的国产大飞机批产，市场空间将有望快速打开。

碳纤维具有轻质、高强度、耐高低温、耐腐蚀等特性，被广泛应用于军用直升机、战斗机和无人机的机体，以及主翼尾翼、刹车片及蒙皮等部位，起到了明显的减重作用。随着我国碳纤维行业相关技术突破及产业化水平提高，国产化率持续提升，市场规模将有望持续增长。

上游军工电子分化严重，雷达相关电子表现亮眼。雷达是通过发射电磁波信号捕捉目标的电子设备。雷达发出的电磁波传输至目标后会发生反射，雷达接收回波，进而实现测定目标位置、运动方向和速度等特性的目的。雷达可以适应战场上恶劣的环境、能全天候使用，可以远程探测隐身飞机、导弹、地上战车、 海上舰队，并能控制打击武器对目标精确瞄准打击。

根据产业信息网数据，2020 年我国军用雷达市场规模为340亿元，预计到2025年达到570亿元。