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各位 朋友们，大家早上好，2022年的11月23日，今天是周三。

节目一开始提示给大家，明天晚上我们有重磅直播带给大家，直接去给您剖析整个2023年的宏观经济，以及2023年的投资线索。

昨晚到今天，美国市场出现了一定的反弹，道指上涨了1.18%，纳斯达克涨幅达到1.36，标普也涨了1.36，但是比较遗憾的是中概股继续下跌。

消息面上，重点关注的依然是“中国特色估值体系”，依然是大家在各自的判断和说法，目前并没有一致的认知。

另外这两天大家知道北京跟上海一些政策进行了调整，之前市场的一些预期，可能又会发生反转，这两天在盘面当中做重点关注。

今天我们节目是一个比较特别的节目版面安排，接下来将会进入到我们的特别节目当中。

今天我们关注一个具体的投资板块，那就是关于煤炭它的市场投资机会。

大家知道从9月底以来，整个煤炭等传统能源板块，出现了一个比较明显的调整。

所以很多投资者非常关心，在近期整个国内期市煤炭板块多数下跌的背景情况下，我们怎么去看它未来的投资逻辑和机会？

所以今天我们在节目当中再次邀请到煤炭ETF（515220）的基金经理徐成城，徐总，来跟我们聊聊看煤炭投资的那点事。

马红漫：徐总您好。

徐成城：马老师您好。

马红漫：好的，煤炭ETF（515220）从前期高点出现了还是挺多的下跌，对吧？市场还是有一定担忧的。那么关于近期的整个板块的调整，您是怎么来看的？

徐成城：好的，我们看到煤炭 ETF或者说煤炭指数的一个调整，它从当前这个位置其实反映的就是我们的动力煤价格近期也发生了一定的变化，我们知道最近其实对于整个动力煤的供需，从包括国内和海外两个方面来说的话，其实都有一定程度的供给上的一个缓解。

首先是从国内来说的话，我们看到说国内现在因为大秦线逐步的酝酿恢复，然后我们的电站和港口库存已经稳健的上升，然后整个的我们看到港口动力煤的现货价格其实是出现了一些下降。

从过去一段时间接近1500一吨的高位环比下跌了大概80块钱这个样子，因此国内的动力煤的期货价格出现了一波下降。

另外从海外方面来说的话，我们看到说随着俄乌局势逐渐走向了一定的缓和，包括目前全球的整个的政治形势也是有一定的缓和。

再加上我看到说整个欧洲，因为前期有一个逻辑，就是欧洲因为在冬季比较缺能源，所以说我们能源价格会比较高。

这个逻辑其实到现在为止也还是正确的，但是随着欧洲天然气累库已经累到一个比较高的位置，现在整个欧洲的天然气它的库存已经接近90%-100%这么一个状态了，它也没有再多累库的空间了，所以说导致我们看到整个以天然气为首的能源价格也是出现了一波的下降。

因为在前一段时间整个国内煤炭价格上升有一个很重要的支撑因素，就是国内外的煤炭价格的一个倒挂，就是海外价格一直非常高，溢价有30%~50%以上这个位置。

但是现在这部分的溢价已经逐渐下降了，海外的供需结构没有那么的紧张了，所以导致国内大家可能认为现在煤炭作为一个一次性能源，它可能在冬季当前这个状态可能就没有那么高的一个需求，就导致我们看到说整个煤炭的一个现货价格的一个下降。

同时煤炭现货下降之后，我们看到说整个的煤炭的板快，相关的股价和这个指数它也是出现了一定的调整，我觉得这一块应该还是反映了短期市场价格的变化。

马红漫：近期市场板块的一个下调应该还是一个短期因素，那么就要请教一下徐总，我们如果去关注煤炭板块投资的话，我们真正应该关注的显然不是短期的波动，那么偏中期的投资逻辑它会是什么？

徐成城：好的，偏中期的一个逻辑，我觉得更重要的是整个煤炭的板块，或者说煤炭的行业，它在我国经济中的一个重要性，它会如何去变化？

因为我们知道说整个的煤炭它作为一个一次性能源，其实在我们当前碳达峰碳中和的大背景之下，其实它的供给是要逐步被压缩的，但是显然我们现在包括全球在内对于能源供需的矛盾依然是比较紧张的，对吧？

因为各种各样的因素，一方面主要可能是因为供给，全球的一次性能源的供给在过去的十年资本开支都比较少，供给比较有限，提升的空间很少。

另一方面，也有一些政治或者说是一些全球的一些经济因素，导致了我们看到说整个的煤炭的供给，或者说其他包括天然气石油的供给都产生了一定影响，这个是人为造成。

比如说在这样的一个情况之下，我们一方面要发展新能源，另外一方面要淘汰老能源，但其实这两件事在当前这个节点是一个非常矛盾的事情，因为发展新能源它也是要依赖老能源，因此在这样一个情况之下，我觉得从中长期来说，煤炭的重要性其实是在逐步的去提升的。

另外就是投资者比较关心的是，可能这个说法比较偏长期，那么从中短期的操作来说的话，应该怎么看呢？

其实中短期的操作我觉得更多的还是去看整个的经济的情况，因为整个的煤炭，它的下游需求主要来源于我们的整个经济，包括生产生活，当然生产是最重要的，因为动力煤主要用来发电是吧？

发电对应的是我们的制造业的一个需求，现在和去年同期相比，我们知道去年同期这个时候煤炭价格非常高，对应的是我国外贸出口景气度非常高的一个状态。

今年来看的话，整个的出口制造业可能表现并没有去年那么的强，这一方面是由于海外随着疫情影响减少，它的供应逐步恢复，对于中国的产品依赖没有那么大。

另外一方面，也有全球经济现在在接近于衰退水平上，因为高通胀引起的经济衰退可能也影响了这些下游的需求。

整体来讲的话，我们看到说整个煤炭的下游需求是没那么强的，因此在这样的一个状况之下，我们其实更多的要去看经济增长的一个预期。

全球经济增长来看，一方面我们看到说欧洲现在因为高企的能源价格引发的衰退已经越来越明显了，那么中国大陆这一块的话，应该也是受到疫情的一个反复的影响，我们的一些包括生产端，也包括我们的消费需求端，还有投资端，都有一定程度的影响。

因此全球的亮点主要还是在美国这边，但美国其实它自己并不是一个依赖海外进口能源的国家。

当前来看，我们确实在这个时间点，对于能源的需求跟前几个月相比稍微是降了一些的，但是我们也要看到说，一方面随着中国大陆稳增长政策的一个发力。

从明年来看的话，中国的经济增长应该还是有一个比较高的预期，那么房地产基建方面的需求以及制造业的复苏，都是能够很好的去拉动我们的对于能源，尤其是对于煤炭的需求，因为它的电力需求是非常高的。

煤炭它不仅可以用来发电，在基建地产端，煤炭也是非常重要的，因为煤炭是水泥、钢铁非常重要的一个原料，因此煤炭它的需求是跟我们的经济GDP增速有密切的相关性的。

我们去判断未来煤炭会不会好，其实更多的是在看我们国内需求或者国内的稳增长的政策，能不能拉动我们的煤炭的一个需求。

从现在来看，我们一方面整个的经济已经在逐步的企稳，我们也看到一系列的政策放松，包括各种前段时间大家都比较关注的，在防疫方面、在金融地产方面都有一系列的政策放松。

马红漫：好的，那么所以中长期不只是要看我们所谓能源的需求，还要看我们整个基建政策的一个落地。

还有一个就是比较长期的方向，大家知道从长期来讲，新能源替代传统能源是一个战略布局，所以很多人还比较担心长期来讲最终煤炭是不会被抛弃这个问题，您怎么来看？

徐成城：是这样的，我觉得从长期来说，煤炭它可能在一定程度上会被新能源取代，但是我们要知道新能源跟煤炭它在能源的这种形式上面还是有很大的不同的，因此它只能取代一部分，它不能完全去替代煤炭能源。

煤炭未来更多的会成为一种灵活的能源，来去补充或者说完善我们整个国内的能源体系。

当然了它的占比应该是会下降，但是它的从目前的绝对值来说，我觉得是不会太多的一个变化，主要在于说我们目前对于能源的需求，它的每年的增量还是非常高的。

因此在这样的一个情况之下，我觉得煤炭它如果说将来能够从过去的传统的一次性能源演变为跟新能源去相互配合的这种灵活能源的话，其实对于煤炭整个行业的估值来说，它应该是一个提升的过程。

马红漫：好的，谢谢徐成城徐总跟我们的沟通和交流。

所以对于投资来说，除了关注短期的波动之外，更重要的是要你找到你正确的投资逻辑，并且判断逻辑是不是发生变化了，这才是一个投资需要学习内容。

当然相关观点仅供参考，不构成任何的投资建议或者承诺，如需购买相关产品，请关注投资者适当性管理的相关规定，并提前做好风险测评，选择自己风险承受能力相匹配的投资产品。

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