我们的策略

A股反弹放缓，市场仍缺乏明显共识。市场近期开始呈现缺乏共识的特征，投资者仍在基于各自对不同领域的基本面预期进行左侧交易：10月底以来的三周反弹中，每一周涨幅排名靠前的行业均不相同，而且会经常出现前一周涨幅排名靠前/靠后的行业这一周便垫底/领先的情况：11月第一周反弹较多的行业有汽车、电新，但第二周排名靠后，11月第一周房地产表现垫底，但第二周排名第一。本质上，市场这一交易特征说明当下并未形成一个较强的共识趋势，投资者因此选择去布局“低位资产”，甚至最后扩散到了基本面触底还需要时间的电子板块。历史上，市场低位最不缺的就是估值到达自身低分位数的资产。短期来看，从低位修复之后，缺乏共识的市场可能有休整的必要，我们此前对全市场的乐观程度开始明显下降。　

当下市场最不缺的就是处于左侧和低位的资产，看似“遍地黄金”的状态也导致了当下市场缺乏主线。未来大概率是原有2年持仓稳态的打破，试探抢跑左侧现象大幅消失，然后市场将进入新共识的向上期。新共识的形成需要关注两个要素：（1）11月18日第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦表示：“应力争今明两年平均经济增速达到5%左右”，根据测算，如果假定2022年的实际GDP增速为3.25%（取万得一致预测和IMF预测的均值），则2023年当年要达到的实际GDP增速为6.78%。市场对这一增速的分歧程度就如同2021年底对5.5%增速的共识程度一样。（2）10月美国CPI继续回落，但在此之后11月的密歇根通胀预期数据显示无论是短期还是长期的通胀预期反而继续在抬升，通胀的读数将会因为基数效应回落。

这波上涨，基本上是因为前面过度悲观，然后政策转向导致对过度悲观的修正引起。但是从基本面看，政策转向到基本面兑现是需要时间的，而且这次政策未必是强刺激，大概率是转向而不刺激，托底为主，然后政策导向安全和转型。

这个过程中，我们不用过多纠结，因为政策对经济有很强烈的指引作用，股市一定是提前于经济数据的，所以股市大概率会跟着政策走，而不是跟着数据走（典型比如2008年底），尤其是信用扩张。因为这次宏观经济可能会相对弱复苏，所以货币政策理论上会比较松，但是短期央行还会在通胀，经济和汇率之间纠结。