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“这是价值事务所的第1119篇原创文章”

金域的这份三季报，真的太漂亮，太超预期了！

在之前迪安的文章中，《价值事务所》有讲过，目前核酸检验价格一降再降，大量企业已经赚不到钱了，这点从很多地方单管检验变5混1，再到10混1甚至20混1就能看出来。因此，所长本来预期今年三季度金域很难有增长，毕竟去年三季度本就是高基数，即便有增长，也大概率会出现增收不增利的情况。

然而事实并非如此，今年单三季度，公司实现营收 38.95 亿，同比增长 23.20%；归母净利润 8.05 亿，同比增长 31.38%。

不仅在去年高基数背景下实现双位数高增长，且利润增速还大大跑赢了营收。

同时，在营收增长近40亿的情况下，应收帐款仅增加 3.34 亿，说明单三季度回款情况良好。公司前三季度经营活动累积产生的现金流量净额 13.30 亿，同比增长 24.75%，由于ICL回款一般都在年底，因此，四季度的回款和现金流状况只会更好。

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三季报情况

进入今年后，金域的毛利率整体有所下降，这其实和上文我们所说的核酸大降价有关，金域的毛利在二季度触底达44.68%，三季度稍微回升了一丢丢，但这一丢丢基本可以忽略不计。

不过，虽然毛利有一定下滑，净利率比起去年整体还是有提升，说明公司在发挥自己的规模效应，提高运营效率，因此，最后出现利润跑赢营收的局面。司自己也有披露，其不含核酸的常规业务，毛利同比增长4.65个百分点，达到了48.61%。

虽然金域不像迪安，在财报中详细披露自己常规业务做了多少、新冠业务做了多少（披露的是大规模没有包含在医院的常规核酸检验），不过在投资者交流中公司有披露，上半年是16%的常规增速，三季度也是16%。

这么一看，还是非常优秀的。毕竟在之前的文章里所长也说了，疫情三年，尤其今年，很多医院由于反复封控门诊量都大幅下滑，叠加相应的ICL还要抽掉人员去进行核酸检测，对常规业务其实是有挤压的，但就是这样的背景下，金域依然实现了近16%的增长。

和金域相似，迪安也是，前三季度常规检验有近20%的增长，这充分说明ICL行业是寡头垄断，在整个行业下行的情况下（医院门诊量下滑+抽调人员核酸），两大寡头均实现了双位数高增长。一旦新冠褪去回归常态，两大巨头的增速可能会超过30%，甚至按40%、50%增长。

在此期间，虽然资本市场不给公司核酸业务估值，但这块业务实打实赚到钱了。有了这些钱，公司一方面可以新建实验室覆盖更多的医院，截至今年三季度，金域的实验室数量增加到44家，比起去年年底新增5家，比起上半年新增1家，其中37家都已经实现盈利，合作共建实验室近700家；另一方面可以加大研发投入提供更多的检验项目，今年前三季度新增项目359项，公司可检测的项目数提升至3200项左右，公司今年的目标是研发出500个新项目，这意味着可检测数量将提升至3300个左右。

截至三季度，金域的特检占比进一步提升至51.5%，三级医院（不含新冠）收入占比提升至36.78%，客户来源进一步改善，收入结构也进一步变好。

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ICL的本质

其实，从金域、迪安的三季报，我们可以再一次看出来ICL行业属于寡头垄断，大者恒大、强者恒强，几乎不存在弯道超车的可能性，那么，只要行业越来越好，两个寡头就是越来越好的。

ICL行业存在的本质其实就是为医院解决两个问题，一是做医院没能力做的增量项目，比如老被迪安、金域挂到嘴边的特检就属于这类，像迪安、金域这样的头部可以检测3000个左右的项目，但普通医院，即便强如大三甲，撑死也就几百个。

二是做医院可以做、但不想做的项目，主要是一些不怎么赚钱的、少见的或者投产比不高的项目，虽说医院不太在意盈利，但也是需要算经济账的。

这两个核心其实就决定了ICL一定是头部集中的。因为只有规模足够大，才有能力投入研发，才有能力搞更多的增量出来；只有规模足够大，才可以平摊单个检验的成本，让很多本不赚钱的项目变得赚钱。典型就是这次新冠，多少实验室、医院都亏肿了，但头部ICL却还能赚钱。

只要寡头们没有躺平，还在不断研发新项目，不断加深和医院的关系，搞新实验室、搞共建实验室，不断加大数字化研发增强运营效率，在产业链做深耕，那么，头部的寡头企业，就是可以穿越周期的慢牛、长牛型企业。

（来源：价值事务所的财富号 2022-11-15 08:00） [点击查看原文]