原创 颓废的小呆梨 MoneyKing

今天贵州茅台一天大涨8.30%，这是它自1900元平台跌下来后的一次大反弹。

网上段子也新鲜出炉了：钱没有了可以再挣，茅台涨停就买不到了。

正好招商中证白酒三季报出炉，份额继续增长，从二季度的599亿份涨到616亿份。

而今年中报显示，招商中证白酒持有人数量约913万人，在权益基金中排名第一。

伴随着白酒大幅的回撤，中证白酒最近也跌得很惨，从7月反弹高点已经跌了29%。

那么，中证白酒还能不能拿？今天是反弹还是反转？

一

我的答案是：若仓位可控，可以继续持有；若仓位较低，可每跌10%后翻倍定投。

每次茅台大跌，总会有一种声音：年轻人不喝白酒，高端白酒未来难有增长。

但这个逻辑是有问题的。

首先，高端白酒的渗透率较低，成长空间依旧巨大。

虽然白酒行业整体增速已经多年下滑，但高端白酒营收和净利润的景气度却比较高。

据东方证券数据显示，2020年全国白酒产量740万吨，以700万吨的销量为基础估计，测算高端酒销售约8万吨，占比约1%。

其次，按照中泰基金经理田瑀的观点，高端白酒是最好的生意，没有之一。

这是一位多次在白酒上赚到钱、并成功逃顶的基金经理，他认可高端白酒符合长坡厚雪慢变的特征，但好生意也需要一个好价格，贵了就卖，便宜就买回来。

比如他在2020年四季度减仓了白酒股，但21年三季度又加仓了白酒股。

二

为什么说高端白酒是最好的生意？

这要从消费者的购买行为说起。

高端白酒的消费情景大部分是宴请，酒是期间迅速提升活络氛围的重要工具。

在很多场合，酒的档次也被认为是宴请者对于宾客重视程度的体现，这就产生了消费品好生意的重要条件——购买者和使用者的分离。

它对购买行为的影响是决定性的。这样的代理关系，会使得购买者对于产品体验的主观感受不那么重要，大众的普遍观点才是购买决策的重要依据。

这样，占据了消费者心智空间的产品在价格上就会有极强的议价能力，其定价模式并非成本加成，通常会具有极高的毛利率水平。

一般比较赚钱的行业都会引起激烈的竞争，从而迅速变成红海，利润也会越来越少、甚至最后变得不赚钱。

但高端白酒不同，拥有极高的产品壁垒和品牌壁垒。

首先，其生产工艺严重依赖不可复制的生产要素（特殊的生态环境、历史悠久的白酒窖池、传统复杂的酿造工艺等），在产品端具备了不可复制的差异化。

比如贵州茅台，离开了独特地形的茅台镇和赤河水，就生产不了。

其次，高端白酒产量有限、商品稀缺，使得其基于独特历史文化的品牌塑造和消费者的认知形成累积效应（各自加深），而不是互相挤占。

每年的销售费用逐步累积成隐藏的品牌资产，企业的护城河越挖越深，真正成为了“时间”的朋友。

时至今日，高端白酒茅五泸的竞争格局，一直保持稳定。

三

那么高端白酒的风险点是什么？

很多人把需求当作很大的风险，而且容易把短期需求不振理解为长期需求的下滑。

高端白酒的产量是有限的，所以利润的增长主要取决于价格的提升。

但提价需要与老百姓的消费能力相适应，如果老百姓的收入下滑，则不仅影响现有销量，还会影响提价。

伴随着三年疫情，老百姓的收入水平受到极大影响，这个风险点确实肉眼可见。

但这个风险点只是基于一年的维度，而非3-5年的维度。

如果我们参考08年金融危机，LV的股价也跌了50%，但09、10年全涨回去了，甚至更高，现在比那时又涨了三五倍。

既然人们追求美好生活的愿望永恒不变，只要人们的收入水平得以恢复，高端白酒的需求恢复只是时间问题。

四

站在长期的角度，以较高的估值买入，才是最大的风险。

我们买入白酒，除了考虑企业的盈利增长水平，更应考虑本身的估值水平。

如果我们主要是赚钱企业盈利增长的钱，那么一旦付出的估值溢价过高，也很容易亏钱，比如21年年初买中证白酒，到现在近乎腰斩。

但是随着中证白酒的估值从70倍跌到28倍，潜在收益已经越来越吸引人。

注重白酒风险收益比的中泰基金经理田瑀，今年二季度重新买入五粮液和泸州老窖，可作为一个明显的信号。

而万亿巨头资本集团时隔两年，再次加仓贵州茅台，也值得参考。

今年三季度数据显示，持有贵州茅台最大的基金欧洲太平洋成长基金增持了贵州茅台，持股市值13.99亿美元，最新持股531.69万股，比二季度末增加12.99万股，环比增加2.5%。

欧洲太平洋成长基金是资本集团旗下管理规模最大的基金，截至2022年9月30日规模高达1198.76亿美元，折合8633.58亿元人民币。

该基金2018年第四季度首次买入贵州茅台，一直增持到2020年二季度，此后每个季度均在减持。

今年三季度加仓茅台，也是欧洲太平洋成长基金在连续减持2年后，又开始买回茅台了。

好的猎人，总是耐心十足，不等到好价格绝不出手，这也是我们应该学习的。