紫建电子属于申万-锂电池板块，可比上市公司中以消费电池为主的主要有珠海冠宇、欣旺达、博力威，2022年7月18日、2018年至今PE均值（TTM、扣非后）区间38-119倍。以上市后市盈率60倍计算，对应扣非净利润0.83亿元（2022年1季度0.15+2021年2、3、4季度0.66），市值49.8亿元，对应股价70.34元。

需关注：产品专注小型（1,000mAh以下）消费类锂电池，消费类电子不景气，应用领域90%以上在TWS耳机，单一依赖风险，2022年中报预告业绩同比下滑。

想象点：国内蓝牙耳机锂电池龙头，毛利率高于应用于传统消费类电池的亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、赣锋锂业；在硬壳扣式电池领域，自创叠片工艺，突破瓦尔塔专利壁垒，构建了专利护城河。

一、基本概况

1、基本介绍:重庆市紫建电子股份有限公司成立于2011年,注册地重庆市开州区赵家街道浦里工业新区。公司是一家专注于小型消费类可充电锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，产品以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备(智能手表、手环、VR/AR眼镜等)、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。客户包括华为、小米、OPPO、vivo、哈曼（JBL、AKG等）、B&O、森海塞尔、Jabra、缤特力、索尼、LG、松下、先锋、铁三角、Marshall、3M、Anker、谷歌、Jlab、漫步者、JVC、一加和1more等国际一流及知名品牌。

2、财务情况:近年来新兴消费类电子产品蓝牙耳机、可穿戴设备、智能音箱需求增加，带来公司收入快速增长。近几年TWS蓝牙耳机市场爆发式增长，而传统手机、笔记本电脑等消费类电子行业市场基本平稳，公司增速要高于锂电池行业整体增速。公司专注小型锂电池行业多年，积累了大量各类产品的技术和丰富的柔性化生产经验，能够满足客户多元化产品的设计需求和高时效性的产品交付需求，在小型锂电池市场竞争力较强，毛利率高于应用于传统消费类电池的亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、赣锋锂业。

预计2022年1-6月营业收入35,000万元至45,500万元，较上年同期变动-2.14%至27.22%；预计归属于母公司股东净利润3,900万元至5,800万元，较上年同期变动-36.02%至-4.84%，预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润3,000万元至4,900万元，较上年同期变动-49.14%至-16.92%。主要原因:2022年上半年新冠肺炎疫情加剧，受疫情防控措施等因素影响，公司运营成本增加；公司主要原材料（如钴酸锂）价格较上年同期上涨，向下游客户传导存在一定的滞后性。

二、主营业务及行业

1、主营业务：锂电池产品分为动力锂离子电池、消费类锂离子电池和储能锂离子电池，公司专注于消费类锂离子电池领域，且专精于1,000mAh以下的小型消费类可充电锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售。

方形电池、圆柱电池、针型电池采用卷绕工艺，扣式电池分为硬壳扣式电池和软包扣式电池，硬壳扣式电池采用叠片工艺，软包扣式电池采用卷绕工艺。硬壳扣式电池具有外壳强度高、易于装配的特点，在耳机内部可以采用弹片式接触法取代传统的焊接方式，具有易于装配、易于更换、生产成本更低的优点。

瓦尔塔率先布局了硬壳扣式电池的核心专利，在电极卷绕技术、封装结构等方面构筑了专利壁垒。自2019年起先后在德国和美国对行业内采用卷绕式工艺生产硬壳扣式电池的企业发起了专利诉讼，在当前TWS耳机市场发展迅速的关键时期延缓竞争对手的发展速度。而发行人除了是国内首家取得叠片工艺硬壳扣式电池发明专利的中国企业之外，也因采用完全有别于瓦尔塔的叠片工艺，从根源上打破了其垄断地位。

下游领域：公司产品主要用于蓝牙耳机、智能穿戴、蓝牙音箱等领域，近年来新兴消费类电子产品逐渐兴起，蓝牙耳机及智能穿戴市场的持续增长，公司主营业务收入大幅增长。主营业务收入按产品的主要用途分类情况如下表所示：

主要客户：在蓝牙耳机、智能手表手环、智能音箱等应用领域持续发力，树立了“VDL”（紫建电子）良好的品牌形象，并已与华为、小米、OPPO、vivo、哈曼（JBL、AKG等）、B&O、森海塞尔、Jabra、缤特力、索尼、LG、松下、先锋、铁三角、Marshall、3M、Anker、谷歌、Jlab、漫步者、JVC、一加和1more等国际一流及知名品牌建立了稳定的合作关系。

主要原材料：主要为保护板（27%）、钴酸锂（30%）、极耳（5.9%）、铝塑膜（6.6%）、负极活性材料（3.8%）、五金盖板等。

2、行业概况：消费类锂离子电池行业上游主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜等行业构成，下游主要为蓝牙耳机、可穿戴设备、智能音箱、智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费类电子产品领域。消费类锂离子电池产业链构成情况如下图所示：

市场规模：近年来新兴消费类电子产品逐渐兴起，为消费类锂电池行业提供新的增长动力。目前，主流新兴消费类电子产品有蓝牙耳机、可穿戴设备、智能音箱等。公司锂电池广泛应用于蓝牙耳机、智能手环、运动手环、蓝牙音箱等众多消费类电子产品领域，下业市场容量大，发展速度快。根据高工产业研究院（GGII）的调查数据显示，2018年全球消费型锂离子电池出货量为68GWh，预计到2023年全球消费型锂离子电池出货量将增长40%，达到95GWh；我国消费型锂离子电池出货量将由2018年的31.4GWh提升至2023年的51.5GWh，增长率为64%。

消费类锂离子电池相比于动力型、储能型锂离子电池往往具有个体电池电量相对较小的特点，以蓝牙耳机、可穿戴设备、智能音箱为代表的新兴电子产品其电池电量较传统的手机、笔记本电脑相比更小，通常在1,000mAh以下。以TWS蓝牙耳机为例，一副耳机包括充电盒和两个耳塞共三个锂离子电池，总电量一般不超过500mAh，按照5V电压来计算，1GWh出货量相当于4亿副（12亿个）TWS耳机电池。因此，从消费类锂离子电池数量的角度来衡量全球和我国未来消费类锂离子电池市场规模的增长空间。

3、竞争格局：从市场上热销的TWS耳机电池配套关系来看，目前我国TWS扣式电池市场主要竞争者有瓦尔塔、紫建电子、鹏辉能源、亿纬锂能等，瓦尔塔公司凭借其在卷绕式硬壳扣式电池领域的专利壁垒，成功打入苹果和三星供应链（尤其是瓦尔塔主供苹果AirPods系列产品），显示了强劲的竞争实力。发行人以小米、华为、OPPO、LG、谷歌、哈曼、森海塞尔、缤特力等全球知名公司为核心，不断向其他品牌客户积极延伸，客户群体覆盖范围广泛，客户结构优良。2021年度，发行人销售TWS耳机电池约为10,061.05万只，全球市场占有率11.18%。

三、估值分析

紫建电子属于申万-锂电池板块，可比上市公司中以消费电池为主的主要有珠海冠宇、欣旺达、博力威，2022年7月18日、2018年至今PE均值（TTM、扣非后）区间38-119倍。以上市后市盈率60倍计算，对应扣非净利润0.83亿元（2022年1季度0.15+2021年2、3、4季度0.66），市值49.8亿元，对应股价70.34元。

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