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梁狗蛋卖方研究精选 Vol.18

国海交运许可团队的航运大周期投资框架研究

梁狗蛋：从历史复盘来看，航运大周期的主要驱动力是什么，三个子板块在周期驱动力上有什么差异？

许可：主要驱动力是有效供给不足。每轮大周期启动之前都能够观测到较大程度的供给受限，例如船舶短缺或者船舶利用效率急剧下滑。航运均已进入成熟中后期，需求端贡献的增量稳定0-5%，相对有限。集运、油运、干散货运周期驱动力有细微差别，油运、干散货运周期更复杂一些，干散货运相较集运而言，多了一层金融属性，而油运又在干散货运基础上了多加了一层政治属性。

梁狗蛋：跟踪三大板块的供需格局时，我们应当关注哪些指标？ 许可：需求端关注运量和运距。运量一般很难有大幅变化，运距的变化一般源自贸易格局的改变。 供给端主要看新增、存量和出清：新增——在手订单和新增订单，订单一般领先供给增速1-2年；存量——船舶周转效率；出清——船舶生命周期、拆船性价比和政策环境。

梁狗蛋：高集中度的集运板块和低集中度的油运以及干散货相比，运价差异体现在哪里，后者存在集中度提升的可能吗？ 许可：集运运价更明显较散货和油运稳定得多。后者较难存在集中度提升的可能性，因为资源品自身的产销地分布是固定的，且航点有限，航线相对简单，更多呈现出点对点网络，大宗式交易的特征。点对点运输模式壁垒较集运更低，大小公司之间较难拉开很大的成本差异，也就不太存在集中度提升的逻辑。

梁狗蛋：具体来讲，油运“大周期”的启动逻辑是什么？有什么比较大的潜在下行风险？ 许可：目前供给侧具备一轮“大周期”基础，未来2-3年大概率面临有效供给不足。供给来看，当前时点临近船舶出清周期、无新增油运供给能力、以及IMO减碳导致油运的弹性下降是有效供给收缩的主因；需求来看，原油增产、外加随时可能发生的原油补库、以及俄油制裁背景下航线拉长导致航运需求“被动”提升导致需求出现潜在的提升空间。 最大的下行风险有两个：俄油遭受欧美二级制裁，随着欧盟允许俄油转运，该风险发生可能性急剧降低；疫情影响中国部分区域的供应链。

参考阅读

《【国海交运】航运行业投资框架》

说明：本文内容均来源于国海证券交通运输团队所公开发布的证券研究报告

本文内容详见报告原文证券研究报告《航运行业投资框架》

报告发布时间：2022年06月14日

报告来源：国海证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：许可

SAC执业证书编号：S0350521080001

报告分析师：李然

SAC执业证书编号：S0350521100001

（来源：梁狗蛋的财富号 2022-07-31 19:00） [点击查看原文]