集微网报道 近年来，随着平板显示、半导体等制造产业产能向国内不断转移，国内溅射靶材需求量迅速增加，并带动江丰电子、阿石创、有研新材、隆华科技等国内厂商快速发展，并陆续登陆资本市场。这其中也包括以ITO靶材为主的映日科技，其创业板IPO已获得问询。

据笔者查询招股书发现，尽管映日科技营收规模持续扩大，但随着市场竞争加剧，其ITO靶材、钼靶材等核心产品价格大幅度下滑，且产销率快速下降，导致公司存货大幅度增加，经营活动现金流为负的情形。

市场竞争激烈，核心产品价格连年下降

映日科技作为国内领先的高性能溅射靶材企业，其确立了以显示面板行业为重点突破领域，成功开发出了ITO纳米粉末处理技术、ITO靶材大尺寸素坯成型技术、ITO靶材气氛烧结技术等多项核心技术，并利用这些核心技术生产的ITO靶材已成功进入多家国内知名显示面板厂商的供应链体系，形成了进口替代。

在《映日科技ITO靶材营收暴增背后：或涉嫌隐瞒关联交易和利益输送》一文中，笔者指出，受益于国产替代需求，映日科技ITO靶材销量以及营收迅速增长。2019-2021年，映日科技ITO靶材的销量分别为36.95吨、62.86吨、157.89吨，销售收入分别为7788.17万元、10655.10万元、26672.35万元，占主营业务收入的比例分别为69.76%、72.31%、85.08%，营收出现爆发性增长，已成为公司营收最主要的增长点。

尽管如此，映日科技仍面临着激烈的市场竞争。目前，JX金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯等企业仍占据了高端TFT-LCD市场用ITO靶材的绝大部分份额和大部分的触控屏面板份额。而映日科技等本土厂商生产的ITO靶材主要供应中低端市场，约占国内30%的市场份额。

映日科技也坦承，尽管进口品牌的市场份额有所下降，但是进口厂家凭借其过去多年积累的品牌优势、渠道优势和技术优势，仍然处于市场领先地位。同时，公司还面临江丰电子、阿石创、有研新材、隆华科技、先导薄膜、欧莱新材等国内溅射靶材厂商的竞争，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而有所下降。

值得提及的是的，随着市场竞争激烈，映日科技的核心产品价格呈现下滑趋势。其ITO靶材平均价格从2019年的2107.97元/KG下降至2020年的1694.97元/KG，同比下跌19.59%；2021年进一步下降至1689.31元/KG；而钼靶材平均价格也从2020年的840.97元/KG下降至2021年的697.69元/KG，同比下降17.04%。

即使大幅度降低产品价格，映日科技核心产品的产销率仍呈现下滑趋势。其中ITO靶材的产销率从2019年的99.86%下滑至2021年的86.30%；而钼靶材的产销率也从2019年的100%下降至2021年的73.60%。

在产销率下滑的背景下，映日科技此次IPO拟募资5.05亿元，其中2.3亿元用于扩充产能建设，且新增ITO靶材产能是2021年产能的1.8倍，而金属靶材产能更是数十倍，不禁让人担心其产能消化问题。

存货高企，经营活动现金流为负

在产销率下降的同时，映日科技再增加产能，面临的销售风险将会继续加大，造成库存积累。

事实上，映日科技的存货账面价值也呈现逐年增长的态势。报告期内，映日科技存货分别为4330.18万元、8205.09万元、20775.79万元，占流动资产的比重分别为31.34%、38.56%、43.66%，呈现逐年上升的趋势。

映日科技表示，公司报告期内存货金额大幅增加，一方面因为在产销量快速增长以及铟价大幅波动的背景下，公司增加了生产库存，另一方面因为下游客户需求旺盛，公司应部分客户要求增加了成品备货。

然而，其存货周转率却快速下降。报告期内，其存货周转率分别为2.17、1.61、1.34；而同期行业可比公司的平均存货周转率为5.75、5.51、（2021年数据没披露），均远高于映日科技。

某种程度上，映日科技存货周转率下降意味着企业的库存商品出现滞销。而较大的存货规模将会对其流动资金产生一定压力，且可能导致存货跌价准备上升，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。

同时，映日科技的应收账款于报告期内分别为5769.02万元、7308.84万元、11419.09万元，同样也呈现逐年增长的态势。截至2021年末，映日科技应收账款和存货的总金额为3.2亿元，占期末公司流动资产的比例67.66%。

伴随着存货余额及应收账款高企，映日科技的经营活动产生的现金流量也受到影响。各报告期内，映日科技经营活动产生的现金流量净额分别为382.76万元、-3002.48万元、-6346.11万元，三年合计为-8965.83万元，与归母净利润总额1.23亿元相背离。

对此，映日科技表示，2020年度及2021年度经营活动产生的现金流量净额为负数，系受公司业务正处于上升扩张期的影响，包括客户货款流入延后以及公司产品库存增加等。

目前来看，映日科技在资金运转方面存在一定压力，加之高比例的存货及应收账款，一旦公司资金不能及时收回或存货难以快速变现，其或许会出现资不抵债或资金链断裂等风险，从而影响公司的可持续发展。

（校对/Lee）

（来源：爱集微APP的财富号 2022-05-12 20:14） [点击查看原文]