不知道为什么，我家中矿资源一跌我就想黑宁德时代。

进正题。

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大部分是我的主观理解，我只是提出观点，不是作教学。

像一些成本构成比较复杂的企业，他盈利并不是线性增长的。利润=营收-成本，营收增长的维度更多，包括品牌加成，销售加成，研发费用，产能，但成本增加维度较少，100个人的工厂要一个门卫，1000个人的工厂还是一个门卫就够了，门卫的成本就被摊薄了。

所以净利润就大致相当于这个公式，当然实际肯定要复杂得多：

营收*（1+k^n）-成本*（1+s^(n-m)）=净利润

也就是虽然有些企业在初期可能净利润很少甚至亏损，但是随着他的成长，营收成长的速度更快，净利润就会快速增长，当然一般会有个奇点，在那个奇点之前营收的增速不断增加，拉出净利润快速增长的空间，奇点之后因为成本和边际效应，营收增速减缓，净利润增长就会减缓了，我们说这家公司就从成长期过渡到了成熟期，已经是一个合格的价值股了，可以产生可观的净利润，产生股息分红了。

在图上就是这根红线，一开始缓慢增长，因为比如设备还在路上，产能还要爬坡，人员也不齐，然后随着达产，人员够了，生产经营正常，拳头产品攻城略地，就在第三年产生了业绩裂变，然后第四年减速。

成长股之所以叫成长股，通常是因为具备成长为价值股的确定性，这个意思就是说随着时间的推移，他一定会成为一家理想中的公司，投资者所需要作的只是等待这个过程——通常是蓝海，或者有足够竞争力的公司，简单来讲就是有非常深厚的护城河。

像我最关注三类护城河：1.品牌；2.不可复制的成本优势；3.元素周期表，1和3很容易理解，2主要是指远兴能源这种，天然碱制纯碱，成本每吨比其他制法便宜1500左右，而且还没污染，这种护城河你没矿就不行，一辈子也压不下来这个成本差距。还有像东方盛虹的EVA，他自己炼化原材料，隔一条马路送去自己子公司，成本单吨节约4000，这种成本优势是牢不可摧的。

其他的像准入和技术护城河，都是多少可以复制的，价值一般。

成长股通过交易兑现利润，什么意思呢，就是你在成长期买入，等他到成熟期，他的市盈率就消化掉了，你就把他卖给需要持有价值股的人。

但是这个博弈过程的纳什均衡会往前推，也就是比如最后是a买价值股，b卖给a，但b也可能提前就卖掉了，比如5年后这股值100，第二年已经值80，剩下的20元收益4年达成是否值得，如果b嫌效率低很可能在80就直接出售，b在80出售可能c就会在70出售，最后会形成一个平衡点，这个平衡点就是“在当前价位买入持有两年可以获得相当于无风险利率的固定收益”，那等于是一个几年后的确定性的资产价格，在当下值多少钱。

远期资产的现在价格，就是折现。

这条蓝色的线就是折现率，可以看到第三年和第四年的折现率是相同的，折现率怎么计算是根据实际利率，每个人可能还存在一个自身能忍耐的风险系数。

OK，这里就可以发现问题了，当折现率固定，但企业的净利润非线性增长的时候，你会发现在业绩奇点来临之前，股价很可能会提前兑现。

体现在图上就是作为股价的绿线第一年就会获得一个非常高额的涨幅，因为业绩会非线性兑现在股价里，那么第一年的这个股价暴涨的过程，俗称就是戴维斯双击，因为在现象上你会观察到净利润增加，市盈率也增加，两者相乘就非常恐怖了。股价在这个时间段里能翻几倍，取决于他远期的增长曲线能有多大幅度的超线性增长，而不是取决于他当下的净利润。

另外我们可以比较一下第一年期和第二年期的市盈率：

因为DCF估值法，在市盈率高的时候股价低，在市盈率低的时候股价高，所以你会发现成长股总是很神奇的买在高PE卖在低PE，但这里要注意一件事，买在高PE卖在低PE，这个高PE针对的是戴维斯双击已经结束的股票，如果根本没开始戴维斯双击，例如我认为锂矿是必然双击的，这时候就仍然是低PE买入。

然后你会发现一件事，就是相对成长股的估值，对他的业绩的要求是非常宽松的：

所以成长股的业绩预期和价值股不一样，价值股的业绩预期直接对应市盈率，成长股不是，成长股只是根据你的成长阶段，非常宽松地要求你在这个位置达到一个水准，这样你才能兑现你的年化增长率。这个业绩的要求是非常宽松的，例如妙可蓝多300亿市值的时候，只对他要求3亿净利润，PE100，就算达到了能证明什么吗？不能。

所以问题就在这里——如果你没达到，说明你连承担这个估值的最低标准都做不到。

确定性被抹杀了，你不算成长股了。

在这个时候，就会回归到价值股的估值逻辑，你的市值=净利润*行业平均市盈率。

俗称杀逻辑，学名戴维斯双杀，腰斩都是轻的。

所以宁德时代贵在哪，贵在他的成长逻辑崩了，确定性没了，而不是PE160太高。没错碳酸锂涨价确实可能是个短期因素，但我要说的还是那句话：

如果碳酸锂的涨价不在估值的逻辑里，但又真实地发生了，那你的估值逻辑还可信吗？

对吧，逻辑直接证伪了，杀逻辑了。

所以宁德时代基本很难有打预期行情了，因为没超预期的可能了，比较保守的估值策略就是按照价值股估，目前10年期美债的收益率差不多3%，相当于PE23，你觉得宁德时代今年有多少净利润，乘以23就是他的合理估值，比如你认为他的业绩能到200亿净利润，他的市值就是4600亿，对应股价197。

……但是你要注意，197是卖出价格……而且考虑定增还要再打一个不小的折扣……

通常你要取得交易收益，需要一个50%左右的涨幅，那么197就要跌掉30%，才会有估值修复行情，这个股价大概是138，俗称铁底。

当然现在宁德时代可能要重建成长股估值，原因大家都懂，像今年机构给宁德时代的是50PE，50PE对应200亿净利润是正好万亿市值，如果考虑估值修复行情，需要股价至少超跌30%才能有交易收益，算下来大概股价300。

所以结论就是，你觉得宁德时代那套话术靠得住，碳酸锂价格下来他今年还能完成200亿，那你在300抄底比较安全，如果你认为他那套话术靠不住，就是个制造厂，护城河岌岌可危，那我建议150以上都别考虑了，或者干脆别碰，因为我的观点是：

我是真的看不懂电池这个生意行不行。