集微网消息，近年来，在国家政策及产业的支持下，国内一批存储产业链企业快速成长，企业级SSD产品及技术服务提供商北京忆恒创源科技股份有限公司（以下简称“忆恒创源”）正是其中之一，为进一步扩充实力，忆恒创源已于近期启动科创板IPO上市之路。

自成立以来，忆恒创源紧跟存储行业最新发展趋势，专注于企业级PCIe SSD的研发和技术创新，并已成为国内这一领域的优秀代表企业之一。不过，忆恒创源在发展过程中还存在部分隐忧，如供应商来源单一、重要客户同时为其核心供应商、前五大客户占营收比重大等，都是其在未来发展过程中亟需解决的问题。

曾因质量问题多次被退换货

自2011年成立以来，忆恒创源快速实现了核心技术的产业化，先后推出了6代企业级PCIe SSD产品，与国内外主流服务器厂商建立了良好的合作关系，产品广泛应用于互联网、云服务、金融和电信等行业客户。根据艾瑞咨询出具的行业报告，2020年，忆恒创源企业级PCIe SSD的国内市场占有率约为7%，处于国内品牌领先地位；并于2021年8月被认定为北京市“专精特新”中小企业。

不过，与英特尔、三星、西部数据、铠侠等拥有完整的产业链体系的国际企业不同，忆恒创源不具备闪存及主控芯片的生产能力，也不具备SSD产品的制造能力。在实际经营中，其采用自主研发及委托加工生产的经营模式，专注于企业级SSD的研发、设计与销售等环节，将SSD产品的生产等环节委托给外部加工厂商完成。

招股书显示，2018年-2021年上半年（下称“报告期”），为忆恒创源代工产品的企业并不多。2018年为伟创力，2019年从伟创力向环旭电子过渡，随后的2020年及2021年H1均为环旭电子代工。期间虽然也有国科信诚、沧州焊诚电子等企业参与，但这些企业的代工比重均在0.12%以内。而伟创力、环旭电子的代工比重，除2019年为共同分担外，其余报告期各自占比均超过99%。

基本可以说，伟创力或环旭电子为忆恒创源不同报告期的独家代工服务商，这也让忆恒创源存在过度依赖单一供应商的风险，一旦其委托的加工厂商在管理能力、工艺技术水平、交货时间、生产能力等方面管控不当，将对其品质、交货等带来不确定因素，进而对公司的经营造成不利影响。

事实上，忆恒创源在报告期内，已多次出现因产品质量问题被客户退换货的情况，报告期内退换货的金额分别为84万元、658.96万元、222.57万元及94.75万元。如2021年四季度，因产品质量问题，深圳中电港技术股份有限公司对部分产品提出退货申请，涉及PBlaze5 520 AIC产品，涉及退货数量255片，对应的收入金额为75.26万元。截至其招股说明书签署日，忆恒创源仍在与中电港持续沟通退货安排、相关赔偿等事项。

而除了代工企业外，忆恒创源在其他原材料的采购上，同样面临严重依赖单一供应商的情况。如NAND Flash，忆恒创源的供应商主要有A公司和保迪电子，DRAM物料主要由VCELEC提供，主控芯片几乎采购自威健公司，均存在供应商单一的情况。

需要指出的是，报告期各期，忆恒创源对前五大供应商的采购比重分别为92.28%、92.09%、91.70%、95.78%，依赖程度均超过90%。特别是对A公司，报告期各期的采购额占总采购额的比重均超过60%。而可比企业江波龙，对前五大供应商的依赖程度远低于忆恒创源，特别是对第一大供应商的采购比重，对应报告期各期的采购比重均不高于37.41%。

各类核心物料过度依赖单一供应商，在地缘政治影响背景下，一旦供应链出现波动，忆恒创源可能会陷入采购困境，进而对其经营造成重大不利影响。

第一大供应商同是大客户

如前文所述，报告期各期，忆恒创源对A公司的采购比重均超过60%，已构成严重的采购依赖；而进一步分析还发现，忆恒创源与A公司的关系绝不局限于此。

据招股书披露，报告期各期，忆恒创源对A公司的主要采购产品中，除了NAND Flash外，还有SSD裸盘，忆恒创源采购后，通过更新SSD固件并重新包装，再对客户进行销售。2018年-2020年，忆恒创源对A公司裸盘的采购金额分别为976.8万元、7,003.65万元、11,524.39万元、23.18万元。

忆恒创源解释称，向A公司采购的产品为基于公司授权的软硬件方案生产且与公司企业级SSD硬件设计及主要组件一致的SSD裸盘产品。而采购裸盘情况的发生，主要是当SSD交期紧张或原材料供应紧张时，才会采用这种方式。

另一方面，忆恒创源同时在向A公司采购NAND Flash，并交由外部代工企业加工成SSD硬盘，其中部分产品又销回A公司。根据招股书披露，报告期各期，忆恒创源对A公司主要出售企业级SSD、技术服务、技术授权等，并于2018年-2020年为其前五大客户之一。

令人不解的是，A公司具备从NAND Flash到SSD硬盘的全流程生产能力，也是忆恒创源产能不足时的SSD成品供应商，为何还会向忆恒创源采购硬盘？这不得不令人对忆恒创源沦为A公司SSD硬盘生产服务商的质疑。

需要指出的是，2018年-2020年，A公司对忆恒创源的采购额分别为9,558.55万元、9,291.69万元、5,170.11万元，2021年H1虽未透露具体采购额，但不会高于香港八达3,974.65万元的采购额，整体处于持续下滑趋势。而随着A公司采购额的不断下滑，忆恒创源对A公司销售实现的毛利占其毛利总额的比例也在不断下滑，报告期内分别为67.23%、72.49%、34.51%和38.49%。

特别是技术服务的退坡，对忆恒创源的毛利率影响很大。据了解，报告期内，忆恒创源技术服务收入分别为2,060.51万元、3,843.44万元、70.75万元和0万元，主要来自于A公司；而该业务的成本主要是人工、差旅等，报告期内分别为404.45万元、602.81万元、67.16万元、0万元；毛利率一度超过80%。2021年上半年，虽然对A公司技术服务收入为0，不过双方已经重新签订新的服务协议。

经如上分析发现，忆恒创源与A公司的交叉交易非常频繁，其中部分交易的必要性令人不解，双方是否存在代理服务，甚至是代工服务的关系，以及各项交易的合理性仍需忆恒创源进一步披露。

除了A公司，忆恒创源还存在与股东同有科技集团存在关联交易的现象。据披露，报告期内，忆恒创源均有向同有科技集团销售企业级SSD，关联交易额分别为115.96万元、12.90万元、60.52万元和7.67万元。

更为严重的是，同有科技全资子公司鸿秦（北京）科技有限公司的主营业务为生产、销售军工级SSD产品；另一家子公司湖南同有飞骥科技有限公司也计划开展固态存储产品领域业务，其研发的固态存储产品包括军工级SSD产品、工业级SSD产品和部分企业级SSD产品，该项目完成后与忆恒创源存在一定潜在竞争关系。

需注意的是，同有科技已于2月25日向深交所申请撤回“国产存储系统与 SSD 研发及产业化项目”的再融资申请，并于2月28日获深交所审批通过，目前该再融资项目已终止。关于撤回原因，同有科技表示系资本市场环境、融资时机影响所致，将调整融资方式。

整体来看，忆恒创源虽然在本土企业中具备一定的优势，但其不足也很明显，原材料及制造等环节严重依赖外部供应商，且每一类供应商都偏于单一，一旦某个供应链环节陷入困境，将会对忆恒创源的正常经营产生重大影响。再加之，A公司与忆恒创源既是客户也是供应商的关系，也让人质疑忆恒创源在关联交易中所扮演的角色；同时，关联方已在布局相同业务，忆恒创源或将在未来陷入与关联方同业竞争的困境。（校对/James）

（来源：爱集微APP的财富号 2022-04-15 20:50） [点击查看原文]