短期需求不必悲观，全年需求韧性较强。在“稳增长”政策及行业淡旺季切换的背景下，我们认为对需求不必过于悲观。从全年需求复苏节奏来看，我们认为3-4月为淡旺季切换阶段，叠加基建项目陆续开工，需求将呈现脉冲式上行；5-8月为行业传统淡季，我们预期届时钢材需求将环比小幅回落；而到9月份，是钢铁行业比较大的机会，整个地产基本面可能见底，将迎来新一轮复苏周期。

短期产量边际回升，中长期产能扩张周期结束。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给将短期边际回升。中长期来看，我们认为碳达峰时间点推迟仅影响短期情绪，行业严禁新增产能的要求并未改变，未来钢铁产量上升的空间较小，我们预期短期钢铁供给端向上的弹性不大。

需求将跑赢供给，库存进入下降通道。假设供给端短期向上的弹性为5%，而需求端考虑到基建拉动叠加淡旺季切换，我们预期将至少有5-10%的增幅，我们认为短期钢材需求将大概率好于供给，库存将进入下降通道。价格有望震荡上行，企业利润不必过于悲观。

维持行业“增持”评级。

重点关注低成本、强管理、高分红普钢龙头。受益制造业升级与进口替代相关企业。新材料方面，关注羰基铁粉龙头；碳酸锂价格维持高位，关注转型锂电公司，同时稀土矿龙头也可能有新机会。地下管廊及管道建设或将迎来机遇期。

风险提示：限产政策超预期放松，货币政策超预期收紧。

来源：国泰君安证券研究