前期困扰市场，令市场下跌的因素

1、 由于场外衍生品越跌仓位越重的非线性特征、打新收益下滑导致结构拆除、两融中的融资下滑、私募基金产品触发止损线，四大因素导致结构性抛售，

2、 因《外国公司问责法案》引发的中概股退市担忧

3、 担忧国内被卷入俄乌冲突相关的制裁，与美国关系进一步恶化

4、 外资持续流出港股市场和A股市场

5、 担忧联储加息以及有序加息节奏的不确定性

开年以来仅3个月，A股市场持续下跌，沪深300及中证500均下跌超过14%。据不完全统计，回撤20%以上的私募基金产品达2000多只。私募基金清盘止损，又负向对个股流动性产生压力，同时也引发投机性资金的结构性抛售，许多私募偏爱的核心资产以及赛道股的下跌尤为惨烈。

图一：两融余额为近半年新低（数据来源于：朝阳永续）

中概股自2月中旬以来1个月时间下挫超过35%，因3月10 SEC网站公布首批5家因《外国公司问责法案》进入被识别清单的公司而加剧向下，市值缩水严重，甚至牵连港股市场的众多标的。目前美国交易所上市的中概股共208家，市值合计超过1.2万亿，自此次SEC发布名单以来，在美上市的323家中国企业市值蒸发超过2万亿。

图二：中概股指数（数据来源于：东方财富）

截止3月14日，衡量中概股整体表现的纳斯达克中国金龙指数连续第三个交易日暴跌10%，收盘跌幅达到11.7%，指数更是达到了六年来新低。

图三：纳斯达克中国金龙指数（数据来源于：英为财情）

图四：部分中概股表现（数据来源于：富途牛牛）

箱体（2月18日-3月15日）跌幅接近40%

图五：恒生互联网科技指数（数据来源于东方财富）

担忧俄乌冲突加剧大国政治博弈，引发外资撤离内盘，近一周北向资金持续流出超过666亿，为近半年来少见水平。回望2018年10月中美贸易摩擦升级，2020年2月全球疫情爆发均出现北向资金明显流出。叠加联储加息以及后续加息节奏的不确定性，加剧市场的悲观情绪。外资的阶段性恐慌撤离从外资介入最深的港股弱于外资相对仓位较重的沪深300弱于外资介入不深的中证500中就能看出。

图六：北向资金（数据来源于：朝阳永续）

市场快速进入情绪低谷，以上忧虑因素近期发生重大转变，起码从以下几点来看，市场的忧虑得到了部分缓解

1、 中美就中概股审计问题正在磋商，以及找到了解决方案

3、 联储3月加息落地，后续时间表也已给出

4、 国务院金融委会议重磅发声，一行两会及时跟进，后续对市场有利的消息会逐渐增多

5、 行业监管中发生的一些问题也开始引起重视

6、 如果市场稳住，后续结构性抛压会自然消失

3月15日，美国PCAOB表示，愿意同中国政府部门保持合作关系，开展对相关会计师事务所的检查和调查，给中概股退市风险增添了些许希望。

3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持。专题会议就宏观政策、房地产行业、中概股、平台经济治理等相关问题进行研究。其中关于中概股方面，中美双方保持了良好沟通。日前中美就中概股审计问题正在磋商，已经找到了解决方案。关于房地产企业，要提出有效方案应对和化解风险。银保监会提出鼓励引导信托、理财和保险公司等机构开展长期专业投资，将为资本市场带来坚实的流动性。对于行业监管中发生的一些问题也开始引起重视，有助于市场更加规范化和透明化。全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会“部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

专题会议一经发布，A股及中概股、港股迎来一波强势反弹，其中恒生互联网科技指数当日上涨24.16%，中概股指数上涨33.38%，包括房地产行业也迎来了久违的普涨行情。

继国务院金融委专题会议之后，证监会连续两日表态，坚持稳字当头，完善资本市场内生稳定机制，推进解决涉及资本市场预期、生态、环境等重点问题、敏感问题，全力维护市场平稳运行。随后中国证券登记结算有限责任公司发布，中国结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例至16%，并减免部分登记结算费用，预计此次降准将释放资金约200亿元。为资本市场未来的稳定增加了更多活力。

同时罗马会议中美长达7小时交流，充分显示了双方在俄乌冲突及其他地缘事件的重视程度。18日中美两国元首将进行通话，此次对话在俄乌冲突背景下备受瞩目，对话将涉及俄乌冲突、中美关系、重大的国际和地区问题，以及气候变化等全球治理话题等。中美关系在俄乌冲突、中美经贸摩擦不断演绎中变得愈加复杂，但保持畅通的沟通，对于改善中美关系十分重要，也缓解了市场对于政治不确定性的忧虑，给与中美之间就各方问题沟通迎来新的机会窗口。

美联储周三（3月16日）宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，后续时间表也已给出，目前来看加息符合市场预期。

此外，一行两会及时跟进，之后对市场有利的消息会逐渐增多。当市场得到更多“稳定器”的加持，后续机构性抛压会自然消失。

当下判断：政策底已经给出。市场进一步下跌空间有限。情绪修复之后带来估值修复。但可能还是结构性行情，底部夯实之后如果要全面上涨，还需要关注进一步的信贷和经济数据。

鲁俊

2022年3月18日

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