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自然界有许多规律。冬去春来。黑夜过后是白天。在美联储的紧缩周期之后，是经济衰退。本月，美联储可能会结束量化宽松政策，并提高联邦基金利率。它会引发下一次经济危机吗?

当然，这是更加微妙的，但基本机制仍然非常简单。降息，将利率长期维持在非常低的水平，以及资产购买。换句话说，宽松的货币政策和廉价资金会导致过度冒险、投资者自满、繁荣和价格泡沫。相反，提高利率和从市场撤回流动性，即收紧货币政策，往往会引发经济崩溃、资产泡沫破裂和衰退。这是因为风险、债务和不良投资的数量变得过高。

历史学家会撒谎，但历史从来不会。下图明确证实了美联储紧缩周期与美国经济状况之间的关系。我们可以看到，一般来说，所有的衰退都是在利率上升之前发生的。例如，在1999-2000年，美联储将利率提高了175个基点，导致了互联网泡沫的破裂。另一个例子是：2004年至2006年期间，美国央行加息425个基点，导致房地产泡沫破裂和大萧条。

有人可能会争辩说，2020年的经济暴跌不是由美国货币政策造成的，而是由疫情造成的。然而，2019 年收益率曲线倒挂和回购危机迫使美联储降息。因此，衰退很可能无论如何都会发生，尽管如果没有因疫情带来的封锁，衰退就不会这么严重。

然而，并非所有的紧缩周期都会导致衰退。例如，上世纪60年代上半叶、1983-1984年或1994-1995年的利率上调并没有导致经济衰退。因此，软着陆在理论上是可能的，尽管此前已被证明很难实现。前三个紧缩货币政策的例子确实导致了经济大破坏。

毫无疑问，高通胀不会帮助美联储实现软着陆。这里的关键问题是，美国央行正处于通胀岩石和硬着陆之间。美联储必须抗击通胀，但这需要大幅加息，而这可能会放缓经济，甚至引发经济衰退。另一个问题是，高通胀本身就会造成严重破坏。因此，即使不加以控制，它也会导致经济衰退，使经济陷入滞胀。请看下面的图表，它展示了美国通胀的历史。

正如我们所看到的，每次CPI年增长率超过5%时，要么伴随着衰退，要么紧随其后。上一次发生这种情况是在2008年全球金融危机期间，但同样的情况也发生在1990年、1980年、1974年和1970年。这对未来几年来说不是好兆头。

一些分析师认为，我们目前正经历的不是一个正常的商业周期。从这种观点来看，从疫情危机中复苏与战后的复员颇为相似，因此高通胀并不一定意味着经济过热，并且可以在没有立即衰退的情况下进行补贴。当然，供应短缺和被压抑的需求是造成当前通胀的原因之一，但我们不应忘记货币供应的作用。鉴于通胀率的飙升，美联储不得不收紧货币政策以抑制通胀。然而，考虑到高负债和华尔街对廉价流动性的依赖，这正是可能引发衰退的原因。

这对黄金市场意味着什么?美联储的紧缩周期可能会导致经济衰退，这对黄金来说是个好消息，因为在经济危机期间，黄金是最闪亮的。实际上，近期金价对不断上涨的债券收益率的反弹，可能是由于人们将黄金作为对冲美联储错误或未能实现软着陆的一种需求。

另一个看涨的暗示是，美联储将不得不在加息带来经济放缓或股市动荡的某个时间点放松立场。如果历史告诉我们什么，那就是美联储总是畏缩不前，最终变得不像它承诺的那样鹰派。换句话说，美国央行对华尔街的关心程度远高于它愿意承认的程度，甚至可能远高于它对通胀的关心程度。

话虽如此，经济衰退不会在利率上升后的第二天就开始。经济指标并不意味着经济衰退。收益率曲线一直在趋平，但仍远高于负值。我知道，大流行压缩了上一次经济衰退和经济反弹，但我预计短期内不会出现(至少2022年不会出现)。这意味着，黄金今年将不得不在没有衰退支持或对其强烈预期的情况下生存下去。