事件解读

美国2月季调后非农就业人口增67.8万人，创去年7月以来最大增幅，预期增40万人，前值增46.7万人。2月失业率3.8%，创2020年2月以来新低，预期3.9%，前值4%。2月劳动参与率为62.3%，略高于前值的62.2%。2月平均每小时工资同比增5.1%，预期增5.8%，前值增5.7%。

主要观点：

1.从就业情况来看，我们认为强劲的就业数据为美联储在3月加息提供了强有力的“依据”。
2. 从通胀的角度来看，美联储仍深陷在高企的通胀泥潭里，但“薪资—通胀”螺旋似乎有所缓解，叠加3月2日美联储主席鲍威尔在国会上暗示3月份加息25个基点。因此，我们预计美联储在3月加息50BP的概率比加息25BP的概率更低一些。触发3月加息50BP的条件仅为本周四（3月10日）即将公布的CPI数据，若该数据大超预期，那么美联储在3月加息50BP的可能性将会提升。

3. 若美联储3月加息正式落地，且幅度为25BP，我们认为利多美元指数的影响已经充分price in在了价格之中，届时美元指数的涨幅并不会非常大。

风险提示：CPI数据大超预期地缘冲突超预期演化

美国劳工部在3月4日公布的数据显示，非农就业人数方面，2月非农就业人口增加67.8万人，为2021年7月以来最大增幅，大超预期，美国就业市场延续复苏态势。从就业结构来看，除批发零售和运输仓储外，其余行业均较2022年1月呈现增长态势，其中服务生产中的休闲与酒店业项、教育和保健服务项、专业和商业服务项为主要贡献项。若按当前非农就业人口增速来算，仅需3-4个月时间，美国非农就业人数就可以恢复至疫情前的水平。

图1：2月美国季调后新增非农就业人数大超预期

数据来源：BLOOMBERG 南华研究

图2：美国季调后新增非农就业人数之分行业数据（万人）

数据来源：BLOOMBERG 南华研究

失业率方面，2月失业率微幅回落至3.8%，虽然略低于市场预期且仍高于（0.3%左右）新冠病毒爆发前，但已非常接近美联储对于充分就业水平的要求。目前来看，自2020年4月之后，美国失业率数据整体呈现逐步降低的态势。

图3：美国2月微幅回落至3.8%，为2020年3月以来最低水平

数据来源：WIND 南华研究

劳动参与率方面，2月小幅攀升至62.3%，为疫情以来最高水平，显示就业意愿持续恢复，但与疫情前的参与率（63.4%）比仍有1.0%左右的缺口。从人口类型来看，主要劳动年龄（25-54岁）人口的劳动参与率依然维持在高位，其中老年人（65岁以上）劳动参与率改善幅度较为明显。

图3：劳动参与率小幅上升

数据来源：BLOOMBERG 南华研究

平均时薪方面，“薪资—通胀”螺旋似乎有所缓解，但考虑到此次新增就业人数的主要拉动力为休闲与酒店业项，与其他行业的平均薪资相比，该行业的平均薪资偏低，这才降低了2月整体薪资水平，在一定程度上说明“薪资—通胀”螺旋的风险仍存。

图4：居民时薪增速下滑

数据来源：IFIND 南华研究

综上，非农就业大超预期，失业率有所回落，劳动参与率抬升，就业条件整体表现亮眼，究其原因，主要是因为随着时间的流逝，美国或已适应了“与病毒共存”模式，新冠病毒对美国就业市场的影响趋于弱化，因此我们预计美国就业将继续向好。

那么，强劲的就业数据对美联储加息路径有何影响？1月美联储会议纪要显示，美联储决策者一致认同，随着通胀对经济的影响扩大，且就业市场强劲，是时候收紧货币政策，但任何决定都将取决于每次会议对数据的分析。那么结合2月非农就业数据以及2月小非农ADP就业数据表现情况来看，可以说是均为美联储在3月加息提供了强有力的“依据”。虽然，2月非农就业数据整体表现亮眼，但数据公布之后市场表现非常淡定，我们认为市场之所以如此反应是因为就业所决定的美联储是否能在3月加息对市场来说已是一件非常确定的事实，目前市场不确定的是加息的幅度。通过对通胀和地缘政治两个因素的综合考虑，我们预计美联储在3月加息为大概率事件，但加息幅度或由激进转为温和，在3月加息50BP的概率比加息25BP更低一些。首先，从通胀的角度来看，近期俄乌局势下地缘政治冲突升温，短期避险情绪主导市场，全球通胀压力骤升，美国也不能逃出魔爪。就业数据中与通胀和通胀预期较为相关的薪资增速—“薪资—通胀”螺旋似乎有所缓解，叠加3月2日美联储主席鲍威尔在国会上暗示3月份加息25BP。那么，美联储似乎会更倾向于在3月加息25BP。

目前来看，触发3月加息50BP的条件仅为本周四（3月10日）即将公布的CPI数据，若该数据大超预期，那么美联储在3月加息50BP的可能性将会提升。地缘政治方面，鲍威尔在上周有明确提及乌克兰局势对美国经济影响“高度不确定”。我们认为，俄乌冲突或在一定程度影响美国经济增速，勾勒美国经济前景，但影响并不会很大。首先，俄罗斯占美国对外贸易的比重并不高，同时俄罗斯金融市场开放程度较低。其次，在历史上美联储并未因地缘政治因素改变其货币政策取向。美联储主席鲍威尔在3月2日国会上的讲话就是很好的证明，其进一步向市场明确了3月份加息或是合适的立场，属于很大的一颗定心丸。

图5：市场预期美联储将在3月加息幅度概率（%，截至3月4日）

数据来源：BLOOMBERG 南华研究

对于市场非常关心的美元指数将如何表现，我们认为若美联储3月加息正式落地，且幅度为25BP，那么利多美元指数的影响已经充分price in在了价格之中，届时美元指数的涨幅并不会非常大。

作者：南华期货研究所 周骥 Z0017101、曹扬慧 Z0000505

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