有年星空君参加省直运动会，报名5000米，进场的时候，发现同组的小伙伴们人手一瓶红牛。

虽然没有红牛，依然获得了小组第三的不错成绩。

但红牛的大众接受程度，让星空君大为震撼。

更难以理解的是，红牛竟然至少有四款，分别由不同的公司经营。包括红牛维生素、红牛安奈吉、红牛维生素风味和奥地利红牛… …

而红牛厂家泰国天丝和长期合作方华彬集团合同到期后打起了官司，红牛自相残杀的时候，功能性饮料市场风起云涌，其他品牌开始寻找成长的机会。

比如，东鹏特饮。

红牛的知名广告语是：困了，累了，喝红牛。

东鹏特饮的广告语是：累了，困了，喝东鹏特饮。

傻傻分不清。

2021年5月，东鹏饮料登陆沪市，作为该赛道的唯一一家上市公司，引起了投资者的极大兴趣。

2022年2月，公司发布2021年年报，交出了第一份成绩单。

一、东鹏饮料的成绩单

年报显示，报告期内，公司营业收入为 69.78 亿元，同比增加 40.72%；归属于上市公司股东的净利润11.93 亿元，同比增长 46.90%。

对于一家成立于1994年，在2009年推出东鹏特饮的老牌公司来说，这样的成长性非常惊人。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

但是，从公司历年来的营收、净利润趋势图来看，和往年相比，2021年的增速有点过高。

对于刚上市的企业来说，业绩如果特别好，需要警惕一种特殊的财务处理技巧：上市即巅峰。

为了取悦投资者，IPO过程中，往往会把披露的财务数据进行优化加工。当然，绝大多数不会造假，新《证券法》修订后，造假上市风险太大。往往是合理利用会计准则，将营收、净利润做好看，同时，还会协调友好供应商、客户来共同修饰业绩。

二、暧昧的经销商

创始人林木勤持有东鹏饮料55.27%的股份，天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）持有东鹏饮料10%的股份；深圳市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）持有东鹏饮料7.15%的股份。

鲲鹏投资是创始人林木勤儿子林煜鹏实际控制的公司，持股54.05%。

这家公司的身份非常暧昧。

东鹏饮料的经销商东莞金愉食品及其关联方实控人林景照，持有鲲鹏投资4.5%股份；经销商深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实控人郑细强，持有鲲鹏投资1.8%股份。

经销商持股并非没有先例，格力的经销商是公司第二大股东，经销商持股有什么问题吗？

需要警惕实质上的关联交易。

资本造富来钱比较快，为了炒作市值，经销商和厂家沆瀣一气，通过囤货来提升销量，实现成长性良好的假象，等到市值高涨后通过资本运作谋求更大利益。

这种交易，如何发现呢？我们总不能一家家经销商仓库里去盘点吧？

这种异常的和经销商之间的PY交易，在财报里都会露出马脚。

这个神奇的会计科目，叫合同负债（原预收款项）。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司2019年以来，预收款爆发式增长（已剔除掉合同负债中的经销商返利部分）。增长的年份，恰好是公司筹备上市的区间。

正常情况下，如果一家公司的经营模式没有本质变化，预收款不可能发生过于激烈的波动。

经销商为什么突然一窝蜂的支付预付款项抬高公司的合同负债呢？

当然了，公司对于和经销商的眉来眼去，是极力否认的，在招股书中辩解：公司与东莞市金愉食品有限公司及其关联方、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方、海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方的供货价格、考核方法、管理维护体系等均与其他所处同一大区的经销商完全一致，均按照公司统一制订的相关规则执行。

三、咋舌的经销商返利

尤其是薇娅退出人们视线后，星空君一直在思考一个问题：经销商存在的历史原因和未来发展方向。

电动车、新兴美妆等行业，基本上没有经销商机制，茅台也在收缩经销商体系，把新增产能投放到电商渠道。

经销商存在的根本原因，是信息不对称，是触达能力弱。

传统经济模式体系下，生产企业无力直接渗透到全国各地，只能将商品交由当地经销商来经营。

最终实现的效果，是谁的渠道更强大，谁的销量就更高，渠道为王。

随着电商时代、直播时代的到来，5G互联网大数据的高度发达，生产厂家能够轻松的触达每一个客户，这种情况下，很多行业就没有了经销商的生存空间。

目前看，快消品还高度依赖于经销商体系，但直播经济等新新零售已经推动整个行业的变革，其中的代价，就是经销商。

前后红牛，后有乐虎，东鹏饮料靠什么来“拴住”经销商？

高额返利。

2021年年报显示，12.4亿的合同负债中，有6.26亿为经销商返利，除此之外，在其他应付款中还有1.43亿的经销商返利。

价格更加低廉、经销商高额返利、经销商参股… …

通过这种方式深度绑定经销商，重金之下，不失是一种发展的方式，但，经销商积压了多少，短时间内尚不得而知。

待到2022或者2023年的现金流量表，公司将现出原形。