易方达基金

在大家都喜欢把目光聚焦在一些新基金上面的时候，我们还是可以回顾一下老基金的一些表现和基金经理的评估。这样做有两个好处，一个是万一这些基金经理的规模重新下去，那么规模的影响问题可能就会没有，第二个是在一些低谷的时候，我们其实更容易评估一些基金经理的真正能力。

首先我们先回顾下张坤的易方达蓝筹。

坤坤的易方达蓝筹最近一年是跑输了沪深300大概7个点左右，当然从时间起点来看其实对他是挺不利的，毕竟一年前的今天恰好就是白酒医疗最高潮的时候。

如果我们拉长到它成立之后（18年年底）到现在来看，恰好一波小牛熊的表现大致如下。

超额收益100%，这个表现从目前来看还是比较不错的，当然这里面白酒的估值还是比当初高了不少，考虑到张坤的投资体系特点，在接下来的一段较长时间里不排除要继续用成长来抵消估值的影响。

总体来讲，张坤最近一年的表现虽然并不太好，但他的一些投资理念和投资操作还是有不少值得大家关注的地方。

盈亏同源

对于张坤的投资理念核心，我觉得最实在的还是从他的投资季报上面来看。

在最新的季报里面，张坤提到了一句很经典的“更重要的是盯着赛场，而不是盯着记分牌”。这话其实是出自老巴，也算是张坤的投资理念一个重要表现。即便作为同样的价值投资者，对于估值和企业质地两个角度出发，会呈现出两个分化，或者说是取舍。

像张坤这种就是对企业质地要求非常高而对估值的容忍度较低，另一类则是曹名长这种对估值的要求程度大于企业的质地（当然这并不代表企业质地不重要），并且在这里面寻找尽量好的平衡点，也就是性价比优先。

实际上如果真归类的话我认为他们三人都是可以归类到价值投资者里面，只不过这背后所要求的点不太一样。

对于张坤而言，他在追求极致的企业质量而降低估值的情况下，就意味着他对于企业的定性穿透力有着极高的要求。

企业的经营本质上是充满不确定性的，举个例子，强大如巴菲特，在对于IBM的经营判断上也出现了严重的失误，这就是定性穿透力失败的结果。

也就是说，如果张坤对于企业的长期定性判断发生比较大的偏差，结合他那买入的极高估值，那么就很容易会出现双杀的情况，这也是张坤体系下的一个代价。

比如在20年3季度的时候张坤开始买美团，然后持续加仓到21年2季度，结果美团的基本面持续发生了一些政策层面的影响，然后张坤再清仓。

这就是一次比较典型的企业发展发生了严重偏离的案例，考虑到张坤在这过程中是持续大幅加仓，股数大幅提升，这意味着在彻底清仓前他都是非常看好的。

而这就是张坤投资体系中必须要承担的风险，并且考虑到张坤的集中度特别高，这个风险相对来讲会有所增大，但实际上这都是符合他投资体系下的结果。

所以，从知行合一的层面上来看，张坤的操作其实一直都非常稳定，没有变形。

未来的潜力

通过上面的分析，相信大家对于张坤的了解有了更深的认识。

本质而言，张坤的体系是非常讲究对于企业长期经营的预判，这个长期可以达到5年甚至10年以上的期限。

而这么长期的预判，对于基金经理而言自然就更加考验了，并且中间也有更加多难以评估的因素产生影响。

这种超长期的判断，既让他拿着茅台从200拿到2500的经历，也让他经历了诸如美团或者爱康这种踩雷的操作。

所以，张坤大概没有大家前两年想象的那么好，但其实也算是知行合一的靠谱的基金经理。

对于要不要买入张坤的基金，我认为大家更多还是想一下自己能否接受他的超长期定性判断，以及对于它这种定性穿透力的信心有多足。

除此以外，则是尽量在行业和市场比较惨淡的时候来买他的基金，这样能一定程度抵消张坤估值体系缺陷的影响。

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