每周一谈

本周重要指数中，上证指数（涨3.0%）、上证50（涨2.9%）和沪深300（涨0.8%）领涨，创业板指（跌5.6%）、科创50（跌4.9%）和中小100（跌1.2%）领跌。当前市场超跌之后短期或有阶段性反弹，但在短期催化剂缺乏的背景下投资者风险偏好回升尚需时间。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存，但总量超预期已现积极信号，宽信用正在路上。往后看，随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力，A股市场风险偏好也将有所修复。

全球视角下，美联储在通胀压力下加快加息步伐，纳斯达克指数年初至今下跌超过10%。叠加市场对于一些赛道的高估值和景气度尚存担忧，国内部分成长龙头在海外市场和投资情绪的共同影响下而走弱。此外，乌克兰局势走向存较大不确定性，可能成为未来一段时间全球市场的扰动因子。鉴于上述一系列风险事件尚未落地，市场系统性的修复仍需投资者保持耐心。

同时应该看到，我国经济发展和疫情防控仍然保持全球领先地位，国家战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升。对经济下行的负面担忧基本已经被市场反应，无需过度悲观。随着相关刺激政策的发力和经济数据逐步改善的公布，悲观预期有望扭转。

本周食饮指数上涨0.31%，全周整体板块呈现先跌后涨态势，当前板块PE为39.63X，5年历史分位为69.41%，长期视角看板块估值仍处在相对高位；2年历史分位为26.21%，中短期视角来看，消费板块估值水平在去年下半年宏观消费环境疲软叠加板块内各公司业绩持续下滑背景下回调较为明显，大部分个股自21年初高位至今回调超30%，进入22年食饮板块周线三连跌，开年以来板块累计下跌10.59%，节后板块连续下跌后走出反弹企稳迹象。

具体来看，本周食饮指数呈现先跌后涨态势，节后周一周二板块整体表现低迷，周一高开后迅速走弱，随后周二出现全天下跌，周三在白酒带领下录得大幅反弹后周四板块略微调整，周五早盘冲高后午后回落。全周白酒板块表现分化，高端白酒表现相对一般，调味品表现平淡，但周五相对跌幅较大；乳制品板块表现出较好的防御属性，全周表现相对坚挺，领涨板块；啤酒表现整体跟随白酒，表现一般；休闲食品则呈现前期抗跌，周五杀跌的走势。

宏观层面，节中外围股市录得一定反弹但并未明显提振A股信心，周中社融数据出炉，结构相对较弱但整体超出市场预期；外围市场方面美国经济及就业数据超预期，尤其以CPI数据创88年以来新高位标志，美联储表态更偏鹰派，市场开始预期美联储会多次加息，甚至开始预测美联储会在3月前临时加息，在此氛围下美股明显走弱，尤其以高估值成长为代表的科技股大幅杀跌，A股高估值成长类标的也跌幅明显。此外国内旅游出入境逐渐出现放松迹象，市场开始预期旅游出行的全面放开恢复。

展望后市，节前对后市消费板块走势判断为预计上半年上市公司报表压力凸显，对板块估值及信心将造成一定影响，本周仍延续此前判断，春节消费数据初步出炉，整体表现尚可，以白酒为代表的必选消费表现不俗，调味品板块表现相对平淡，啤酒板块表现正常，乳制品消费表现较好，餐饮恢复情况略超市场预期。随着疫苗加强针的继续接种及各地对疫情应对措施愈发成熟，叠加国家对消费的鼓励支持态度、出入境政策的远期放松预期，预计22年全年消费环境变差趋势将环比得到扭转，食饮公司成本压力随着提价传导逐渐释放后， 22年消费板块将迎来业绩及估值的一定修复。21年全年消费板块调整，明显跑输市场，板块内部分标的连涨两年的高估值及泡沫得到一定修复，随着美国10年期国债破2，高估值标的压力进一步凸显，但可以看到本周部分前期调整较为充分的消费标的相对抗跌，侧面印证此前调整已经相对充分，因此判断部分韧性较强及自身所处行业赛道内生增长优秀，竞争格局优异的标的公司开始具备配置性价比，当下时点为中长期视角下对消费板块的左侧布局时点。

本周中信医药生物指数下跌3.06%，跑赢沪深300指数3.88个百分点，在中信行业涨跌幅中排名第28。从医药子行业来看，子行业间分化较大，医疗服务、医疗器械跌幅居前，分别下跌10.69%、3.72%，其他子行业窄幅震荡。

从事件影响来看，本周初，受某生物企业被纳入美国商务部UVL清单影响，相关板块出现恐慌性杀跌，未经核实名单不同于实体清单，主要针对美国出口管制产品，对于需要许可证才可出口的两用管制物项，企业需要向政府部门提出申请，经批准后获得许可证才能出口。被列入清单后，向UVL名单所列的采购商、中间收货人、最终收货人或最终用户出口、再出口或转让美国原产物项时，不得享受任何许可例外，且必须出具“UVL声明”。

从实际推演来看，过去2年虽然该生物企业保持了较为积极的沟通态度，但美国商务部一直没有对该生物企业进行现场审查，考虑该生物企业是新冠中和抗体、疫苗的重要供应商，前期可能由于供需原因豁免了清单限制，但目前随着美国新冠化学小分子药物研发上市以及放开防疫管制，该生物企业的新冠供应地位被大幅削弱，辐射面上来看将涉及部分CXO企业，从而可能演变至半导体领域的管控。

从供应链来看，核心设备是生物一次性反应器，历史上一次性生物反应器供给侧经历了十分活跃的产业并购。

从融资端来看，2021年7月，某生物制药一次性使用系统提供商在6个月内连续完成两轮重要融资，每轮融资金额均达到数亿元人民币；2021年末，部分生物企业相继宣布完成C轮、B+轮融资，涉及金额超10亿元。

供应链掣肘破局非一日之功，不仅仅是CXO板块企业核心设备严重依赖进口，包括国内生物制药企业也有相同问题，类似半导体行业，未来在生物医药供应链环节的“卡脖子”之争将成为下一个行业赛道契机，也必将催生相应环节的国际化企业。

本周申万军工指数下跌0.62%，排行申万31个一级行业第26，跑输大盘3.64个百分点，年初以来累计下跌18.43%，继续领跌所有一级行业。

从年初以来，军工板块受到多轮重挫，从带税采购影响，到航空工业集团代表性公司21年预告集体大幅低于预期，社融虽然大超预期，但结构上关键的企业部门中长期贷款没有特别显著的改善，再结合美债收益率不断走高突破2%等因素，板块整体并未走出此轮下跌的调整。不过当前板块估值水平已回落至2020年5月以来的底部区域，PE（TTM）处于近2年来的21.36%分位数，处于近5年来的23.92%分位数，具有较大安全边际和绝对收益空间。

航空、航天的相关板块标的公司在十四五期间都处于大订单的确定性包裹中，短期的估值下杀是多方面因素引起的，但基于备战和装备扩建规划的未来业绩稳步增长是应有的坚定预期。年前所有应发的预报/预告已经发布，市场对于军工板块的投资情绪也落向阶段性的低谷，但后续应该没有更大的利空出现，军工指数已经进入缩量盘整阶段，等未来年报披露出不及预期之业绩，有望形成利空出尽的走势；而提振市场、资金的信心依然需要相关公司22年Q1财报的业绩兑现，以及国企改革的实际操作逐步落地。

本周申万机械设备板块冲高回落，录得涨幅0.55%，在申万31个一级行业中排行第24，跑输大盘2.47个百分点，其中新能源设备板块遭到重挫，锂电设备跌幅12.65%，风电、光伏设备跌幅达到7%，新能源的风向标某企业一周跌幅超过17%，主要原因是板块估值较高，在前期军工、电子连续杀跌之后，新能源板块在美债收益率不断抬升并突破近年来高点的宏观环境中也难以幸免，并影响相关设备公司的估值水平。

PMI数据依然较为疲软，制造业的固定资产投资增速在2021年呈现出明显的前高后地，预计今年上半年增速仍然承压，直接影响通用设备领域；前期跌幅已经较大的通用设备本周跌幅0.54%，量能继续缩小，在本轮风险资产定价基准攀升过程中跌幅并不大，或能迎来底部盘整，但短期内从实际增速上看依然并不乐观。

2022年开头稳增长的风格较为明晰，稳增长重在稳投资，市场已经开始预演，本周工程机械涨幅1.60%，轨交设备涨幅3.97%，在机械设备板块中表现拔群。诸多地方政府2022年一季度重大项目集中开工的时间点提前，地方两会释放稳增长决心，基建与保障性住房建设成为稳增长主要抓手，全国两会前稳增长政策力度有望强化，节奏或将加快；随着22Q1基建与地产投资恢复，22Q2相关装备公司业绩有望小幅提振；不过基本面未发生根本性改变，当前行业整体仍处于下行周期阶段，预计下一轮周期或为2024-2025年，短期可关注板块估值修复机会。

本周电新板块出现较大幅度回调，近期市场主要担心几个问题：受中美关系影响，担忧延展至整个成长股板块；双碳放松；流动性收缩，成长股杀估值。

从产业链的角度看，2022年全球电动车销售仍有望高速增长，保障供应仍将是很多中游/上游公司的核心问题。从下游需求看，除电动车之外，其余领域的电动化和电气化，也带来比较可观的增量需求，储能、家居消费（两轮车、电动工具、滑板车、各类服务机器人）、采掘电动化的潜力都很大。从企业的微观经营态势来看也是如此，中游制造公司的经营仍然积极和强劲。

从产业链数据看，1月国内各车厂交付环比基本持平，符合预期。排产方面，众多中游和下游企业22Q1排产环比21Q4持平或向上。2月众多厂商春节也维持生产或少休息，考虑到春节、天数短的影响，电池/正极/负极/隔膜/电解液等环比1月排产下降1.6/3.3/9/0.9/4.4Pcts，基本符合预期。

综上头部新能源车企销量有望实现大幅增长，电动车是基本面优秀的高增长高确定行业，继续长期看好。

上周申万电子指数下跌3.32%，申万半导体指数下跌3.70%。全球半导体制造产能区域化加速，看好代工、设备板块投资机会。2月4日和2月8日美国与欧盟分别出台各自的芯片法案，计划投入520亿美元/430亿欧元鼓励本土半导体生产，同时全球半导体龙头纷纷上调资本开支指引。全球半导体产能正经历一轮新的扩张周期，看好国内半导体代工企业在2022年量价齐升的机会。我们认为：1）中美日益紧张的局势以及新冠疫情导致的供应链中断/芯片短缺使芯片的战略地位得到重视，欧洲、美国、日本等政府加大支持，代工行业区域化分布趋势加速；2）成熟工艺生产环节的价值重新得到认识，主要IDM和代工企业重新进入“提价-ROE提升-扩产”的再扩张阶段，我们看好成熟工艺代工行业在未来几年维持量价齐升的上升态势，建议关注代工板块估值修复机会；3）SEMI预计2021年全球半导体代工行业资本开支将提升6%，达到869亿美元的历史新高，设备板块受益于资本开支上行的投资机会。

本周光伏指数（884045）继续下探，当周跌幅超过3%，今年以来已经累计下跌接近20%。前期跌幅比较大的个股继续震荡调整，但跌幅收窄，而一致性预期强、机构持仓集中度高的龙头个股，比如一体化、逆变器等环节的细分龙头，本周出现补跌性质的快速调整。在悲观情绪蔓延的氛围下，资金纷纷从前期热门的板块流出，光伏作为过去两年A股市场的宠儿，自去年底以来的调整算得上是首当其冲。

消息面上，龙头扩产进一步加码，新一轮的技术升级竞赛开启。历史上，光伏的多个环节都出现了技术创新，推动光伏发电转换效率的提升和度电成本的下降。硅料的改良西门子法、硅片的直拉单晶和金刚线切割、单晶Perc电池技术，以及双面组件等创新，过去都是降本增效的有效手段。进入平价之后，组件设备在光伏系统成本中的占比降低到40%，技术创新的空间已经不大。过去的政策周期、技术周期，对行业的影响在显著弱化。目前周期性的因素主要是产能周期，对于供需格局较差、潜在产能过剩风险较大的环节和个股仍然需要保持警惕。大尺寸和高效电池片技术，头部企业都有布局，想要在技术上大幅拉开差距可能不太现实，因为技术创新给予高估值的逻辑并不顺畅。从终局思维的角度来看，光伏发电还是属于公用事业，产品同质化、盈利能力低、资本开支重这些模式问题都是压制估值的因素，过去市场在产业支持政策层出不穷的背景下过于乐观，容易将短期的高增长线性外推，市值也会出现一步到位的快速增长。

需要注意的是，虽然不少个股的股价已经出现30%以上的下跌，但光伏指数的估值在近五年的百分位，仍然在70%以上。2022年美联储货币政策处于收紧周期，而中国货币政策则处于稳增长的扩张周期。尽管中国货币政策将以我为主，但3月之后仍需观察美联储的加息节奏和力度。高估值成长股在美债收益率上行的压制下，难有系统性机会，估值承压仍然是目前压制光伏板块的主要因素之一，需要保持耐心。

上周申万消费电子指数下跌6.64%，总市值达到14289.85亿，市盈率32.36倍。自年初以来板块已累计下跌17.96%。此轮调整既有市场整体下跌的因素，也在一定程度上反映了消费电子产业链在复杂的外部环境影响下的增长压力。

2020年以来，上游材料短缺、价格上涨、疫情带来的运输能力下降及运输成本上升等因素对产业链龙头企业的获利能力及产品出货造成了一定影响，业绩承压。短期来看，上述负面因素并未完全消除，目前消费电子供应链观望情绪仍重，上游供应链中从PCB到被动元件、光学镜头等下单都趋于保守，市场处于一个比较低迷的阶段。在此背景下，乘新能源发展的东风，产业链中的优秀企业纷纷寻找新的增长点，如某视窗与防护功能组件的ODM龙头厂商进军光伏，某结构件厂商布局动力电池结构件产品，某传统半导体IDM厂商切入汽车电子业务等。上周五，A股代工龙头则宣布将携手某自主品牌汽车厂商正式进军造车行业，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，与此同时，其控股股东斥资100.54亿元，收购前述汽车厂商部分股权。作为传统的消费电子代工厂商，其在汽车业务上的能力主要集中于线束、连接器、结构件及部分连接线上，而消费电子公司强大的电子制造能力，正是新能源汽车智能化过程所急需的，汽车电子有望在更长的时间维度推动相关厂商的成长。

但客观来看，我们认为该合作在后续将面临两大挑战。一方面，随着新能源汽车行业的快速发展，过去两年中全球的科技巨头以及传统车企已纷纷加大在该领域的投入，投资门槛大幅提升，而从回报的角度看，多数造车“新势力”仍在亏损，大额的研发投入似乎仍看不到尽头，对于利润不高的电子供应链企业而言，持续不断的资金投入是切入汽车赛道的一大挑战。

另一方面，由于该代工龙头是北美消费电子龙头的主要供应商，市场对其切入北美厂商的电动汽车代工业务给予了较高的期待，但台湾ems龙头已经先行一步，与另一自主品牌汽车厂商宣布成立合资公司，母公司顺势推出三款电动汽车，A股代工龙头能否在后发入局的情况下赢得“比赛”仍需观察。我们将对相关厂商如何保证后续持续投资以及既有业务与新业务发展平衡持续跟踪。

本周美容护理指数下跌1.47%，本年下跌 15.36%，跌幅有所收窄。从情绪面看，美容护理板块依然热度低迷，龙头权重股下挫更为明显。

从一级市场和投融资角度看，美护板块依然非常活跃。随着人民收入水平的提高，对于颜值和抗衰的需求提升是必然的趋势，医美、化妆品位于这一赛道，具有高成长、高粘性、高盈利天然优势。对于化妆品而言，美妆意识觉醒和社媒营销驱动行业高景气，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势有望弯道超车。目前国货新锐品牌的突围之路愈发艰难，直播电商格局的颠覆使得小品牌生存空间被挤压，必须通过大单品树立品牌形象，再去拓展其他产品线。需要关注的是本土品牌优势和原材料优势化妆品大厂。对于医美而言，需求和粘性逻辑不变，业绩增长坚韧，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节，医美龙头标的的估值其实较强的托底和支撑，未来医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。在本轮较大回调中，可以关注龙头厂商的错杀机会。

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