市场中重点赛道在超额收益抬升2 年后，一般都会出现阶段性回撤。消费类赛道超额收益持续抬升的时间能够达到3-6 年，但中间也会出现持续1 年-1 年半的超额收益回撤。周期成长类赛道在超额收益抬升2 年后，一般都会出现2-3 年左右的阶段性回撤。传统周期&TMT 赛道超额收益某个阶段出现持续2 年的大幅抬升，然后开始长期趋势性的下行。

　　在经济的中短周期分析中，通常以产能利用率为核心指标来衡量供需关系，进而对商品价格和企业的盈利能力做出预判。2008 年之后有两轮产能扩张周期。第一轮是2010 年-2011 年，第二轮是2016-2018 年。非金融上市公司的ROE 在2011-2012 年以及2018 年中-2020 年年中均出现明显的下滑，说明伴随着供给的扩张企业盈利能力开始恶化，可能导致高景气赛道出现阶段性调整。

　　三类赛道机会结束的情形：（1）对于科技赛道来说，由于需求具有长期成长性，投资机会结束的时候供给影响更大，赛道进入休整往往伴随着产能的大量释放。2015 年TMT 赛道机会结束的时候，也出现了估值调整领先基本面的情况。

　　（2）对于周期赛道来说，需求的下降和供给的扩张都可能影响赛道机会结束。更偏向成长的赛道，供给的影响更大。更偏向传统周期的赛道，需求的影响更大。

　　（3）对于消费赛道来说，供给和需求同时恶化才可能导致赛道进入阶段性休整。只有需求出现了较大幅度回落，同时供给又处于高位，两者共同作用才可能导致赛道机会结束。

　　2022 年三类赛道的观察重点：（1）科技板块需求端仍然旺盛，当下供需尚未反转，但2022 年会面临供给的冲击。电子和新能源行业资本开支在2021 年快速上升，虽然目前还未传导至固定资产+在建工程增速的快速回升，但明年大概率面临大量产能的投放。（2）周期板块供给可能会有小幅释放，重点看需求是否出现大幅回落。明年供需格局可能变差，不过当前的情况比2011 年时更好一些（供给端产能紧张，需求端由于价格的上涨营收增速尚未开始下降）。（3）消费板块重点看需求和供给是否同时出现确定性的恶化。目前消费板块可能面临一定的需求冲击。但由于消费板块的产能根据需求调整的机制相对灵活，另一方面还要看供给的有没有出现大幅的扩张或者累积了过高的库存。整体来看目前白酒供给仍然相对稳定，整体风险可控，明年存在机会