文：  男终身黑白    语音：女终身黑白

我简单的用了以下筛选条件。

1.近三年ROE大于等于15%（因为2021年报都还没出来，所以选择了2018年、2019年、2020年年报数据）。

高ROE的企业，大概率会有一些隐藏优势。

2.市盈率小于30。

不占情绪的便宜，也尽量不吃情绪波动的亏。这个看个人喜好，有这个数值，一些高成长高估值的企业会被过滤掉，我个人比较喜欢传统行业，所以就加了这一条。

3.资产负债率小于80%。

4.2018年,2019年净利润增长大于等于10%，2020因为疫情我设置的宽松一些，净利润正增长即可。

5.经营活动产生的现金流净额和净利润的比值大于100%。收入质量要足够好。

一顿筛选下来，A股总共筛选出来了58家企业。

选完之后突然发现软件上还有个回测，简单弄了一下，如果按这个选股标准，在2015年1月10日到2021年1月10日做个回测，6年时间这个组合最高的时候3.3倍的收益，年化收益率20%。

当然这个随便看看就行，他这个回测系统有点简单，还有很多强制要求，比如最多持股120天，因此我不得不设置了一个涨幅超过20%不算时间限制的标准，但这个标准又附带另一个强制标准，盈利后最大回撤10%就要止盈，这导致他这个回测很多时候是空仓的，有点失真。

但总的来说，投资我们要稳定赚钱，还是要排除靠感觉，我发现很多朋友有这样一个问题，总是凭感觉交易，买卖之后再找理由。

所以还是想再次唠叨一遍，如周一文章《这个简单的公式，解决一切投资困扰》所说，一定要有结合自身情况构建自己体系和风格的意识，有了一个方向我们才能知道我们要注重观察的地方，只有走出了随机抽取投资标的的阶段，我们才可能在这个市场长期赚钱。

回到正题，用上面的标准选择后A股剩下58家企业，如果再扣除近三年上市的，还有29家，名单如下。

今天我们先从浙江美大聊起来。

01

浙江美大的商业模式 

浙江美大的生意模式很简单，专注集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售。

集成灶是将吸油烟机、燃气灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成一体，通过下排油烟技术和模块化产品设计，实现吸排距离最小化，具有油烟吸除率高的特点，油烟吸除率达到99.6%以上，有效解决了厨房油烟污染对人体健康危害并且节省厨房空间。

浙江美大围绕集成灶主业，相继开发了净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、等新型厨电和家居产品，实现了厨房领域的多元化发展。

集成灶作为厨电市场的新兴品类，近几年发展迅猛， 2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速达25%。

根据中怡康测算数据， 2016年至2019年我国集成灶销量在烟灶产品总销量的占比分别为3%、 5%、 9%和11%，集成灶产品在烟灶市场的占比逐年提升。

人们对美好生活的追求肯定是不会停止的，集成灶基本算是一个厨电发展的大趋势。

相比传统烟灶，集成灶有以下优势，油烟吸排能力强，降低噪音、节省空间，更具个性化，可以根据不同需要整合。

浙江美大是集成灶的开创者，业绩表现一直很不错，2012 年至 2020 年，公司营业收入从 3.62 亿元增长至 17.71 亿元，复合增长率达21.95%；归母净利润从0.88亿元，增长到5.44亿元，复合增长率达25.57%

销售渠道：

浙江美大目前主要还是靠线下经销商为主，相对其他家电，集成灶安装前空间测量要求更高，直接网上下单难度会大一些。

双品牌战略：

除了美大这个主品牌，2020年公司还开启了双品牌运作战略，推出第二品牌——天牛。天牛品牌产品由美大资深研发团队设计打造，定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”的品牌主张。

浙江美大靠什么赚钱我们基本了解了，接下来我看看浙江美大的基础财务数据。

02

基础财务数据 

我们可以看到浙江美大的利润增长是比较稳健的，基本保持着20%左右的业绩增速。

ROE：A股上市的企业，浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器做个简单的对比。

由于除了浙江美大其他都是近一两年才上市，上市前的数据难免有些失真，对比2020年ROE的话差不多都在30%左右。

净利率：浙江美大明显高于同行

三费占比：浙江美大最低

看了一下主要差别是在销售费用率，火星人的占比最高，浙江美大的占比最低。

经营活动产生现金流净额和净利润的比值，从2016年以后一直大于100%，收入质量较高。

自由现金流也不错：

分红方面也很出色：浙江美大上市以来公司除了首发募集了4.8亿外，没有做过任何增发，至今分红了18.59亿。

如果十年前买入，年化股息收益率9.2%，当前股息3.29%。企业的分红率一直保持在70%以上。

整体看下来，企业过往的发展和收入质量还是比较让人满意的。当然了我们一笔投资是否成功，未来才是最关键，我们接着聊聊这门生意。

03

集成灶的发展

20 世纪 80 年代初，上海桅灯厂根据台湾地区生产的油烟机样机成功试制出我国第一台外排式油烟机，随后玉立、以及老板电器前身杭州余杭红星五金厂等企业也纷纷加入，推动油烟机逐步进入消费市场。

油烟机行业随后出现了不少知名企业，如从打火枪代工向油烟机品牌转型的方太，通过香港美食节目主持人方任莉莎代言迅速提高知名度跻身一线。2000年以后国内广阔的市场也吸引了海外品牌进入，如：西门子、伊莱克斯、博世、 LG 等。

在传统油烟机的基础上2001年浙江美大提出集成灶概念。

并在2003年研发和制造出中国第一台“深井下排式”集成灶，厨电从此开启了新模式。

2009年，美大开始推出，整箱式集成灶、烤箱式集成灶等产品。

2011年中国第三代集成灶侧吸式模块化集成灶诞生

2012年浙江美大成为了首家集成灶上市企业。

2016年集成灶行业产量超过 70 万套；市场销售规模达到 60 亿元  2018年突破100亿，2019年突破130亿。进入高速发展期。

我们可以看到集成灶的发展还是非常迅速的，因为他确实能解决我们生活中的一些问题，如传统烟机排污差，噪音大等，那么浙江美大是否值得投资呢？我们往下看

04

行业格局和空间 

集成灶目前处于一个群雄并起的阶段，上市企业中除了美大，还有后起之秀火星人、首创侧吸下排集成灶的亿田智能、98年成立拥有225项相关专利的帅丰电器。

没上市的也有不少优秀企业，06年成立的森歌、中国民营企业200强的北斗星、浙派、美多、金帝、佳哥、蓝炬星。

除此之外一些燃气灶和吸油烟机的龙头企业如，老板、方太、以及家电巨头，美的。这些年也逐步进入了集成灶市场。

这个行业的第一个特点就是行业格局比较分散。

在技术方面，各家会有一些擅长的地方，但没有明显的碾压优势。好在行业发展空间足够大，暂时还没到了要互相厮杀的阶段。

上市的集成灶企业中有两家比较有特点。

一家是火星人，在大量营销投入下增速最快，2020年火星人净利润2.75亿，广告费就花了近1.3亿。2020年净利润5.44亿的浙江美大，广告支出也只有1.6亿元。

另一家是浙江美大，发展最早，行业开拓者，技术储备和网点建设更优，经营也更稳健一些。

行业空间方面目前还在发展前期空间较大，对传统烟灶的销量替代还不足15%。

这样的企业能不能投，投资中确定性和赔率很难兼得。在行业发展前期投，显然可以享受更多的增长红利，但同时也需要我们不断观察，不仅要操心行业的发展，还要操心自己持有的企业在行业竞争中不落下风。

目前来说因为行业还在发展初期，大家还没到了要互相打价格战的地步，不用太过担忧。但我认为这一天迟早是要来的，我们很难想象一个细分领域能留下这么多企业参与，一旦行业整体增速停滞，就只能开始互相抢占份额。

大概率分三个阶段，

第一个阶段，行业空间大，大家各赚各的，

第二个阶段，行业增长进入瓶颈，互相厮杀，

第三个阶段，活下来的龙头享受市场份额的提升。

短期不用太过担心，但买这类企业就需要我们投入更多的关注度。

另外有一些对于集成灶是地产后端行业的担忧，集成灶虽然也算房地产后端行业，但是由于很大一部分增长来自于对原有传统烟灶的替代，所以目前看影响是比较小的。

除此之外浙江美大的一点瑕疵，2021年8月24日，浙江美大发布公告：公司与中融国际信托有限公司签订了《中融-隆晟1号集合资金信托计划之信托合同》，公司使用闲置自有资金向中融国际购买集合资金信托计划产品，合计金额2亿元。根据公告，该笔信托计划的年化收益率为6.4%。

再此之前浙江美大也持有5亿的信托，加上这次买入合计持有7亿。

上市公司买信托产品不是个例，要留一些钱以备将来发展，又要利益最大化，大概率会买些信托。

但有一点担忧的是，这个信托数量对比浙江美大5亿多的利润占比不小，并且这7亿全部买入的是，中融-隆晟1号集合资金信托计划。

我看了下这个信托主要是投资，矿产能源、民生工程等行业的项目。基本还算可以。

05

最后结论

总的来说初步看下来，美大有先发优势，品牌，技术积累在同行业中起码是不落后。

财务方面也比较稳健，分红一直很稳定，上市后也没进行过增发。这可能和浙江美大是家族企业有关系，比较注重回报股东。公司创始人夏志生以及夏鼎和夏兰合计持股比例达 53.1%

当前价格能不能买呢？简单估算一下：

今年前三季度浙江美大净利润4.51亿，去年四季度浙江美大净利润2.09亿，哪怕今年四季度不算增长，2021年净利润也能达到6.6亿以上。

我们保守一些，未来三年2022~2024年浙江美大每年15%的增速，2024年也能达到10亿的净利润。对应20PE是200亿、对应25PE是250亿。

当前浙江美大116亿，是比较有投资价值的。

但这笔投资里也有一些隐忧，行业格局较为分散参与者实力都不算差，这个行业又没有特别明显的技术碾压优势，因此如果投资这类企业，我们就要不断关注企业是否在经营上有被同行超越的可能。总的来说对于这种现金流好的企业我个人是有一些偏好的。

我今天观察仓账户稍微买了一点美大，主要是给未来研究增加动力，实盘组合暂时也没闲钱就不考虑了。

（来源：终身黑白的财富号 2022-01-12 18:47） [点击查看原文]