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摘要：北森控股于2022年1月10日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司为最大的云端人力资源管理（HCM）解决方案提供商。2021年3月-9月半年收入3.1亿元。

S&TLiveReport（活报告）获悉，成立于2005年北森控股有限公司 Beisen Holding Limited （以下简称“北森控股”）于2022年1月10日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利和中金金融。曾经在2016年新三板以836393代码挂牌， 并于2018年摘牌。

公司是中国最大的云端人力资源管理(HCM)解决方案提供商。公司的平台iTalentX是唯一一个提供全套云端应用的平台，其为企业提供云端软件解决方案，以帮助其高效地招聘、测 评、管理、发展及留用人才。涵盖企业于员工全生命周期的HCM需求。通过打通模块功能与底层数据，公司提供端到端一体化HCM解决方案。

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iTalentX旨在为企业提供无缝整合的一体化HCM解决方案。公司提供

(i)招聘云，智能化及简化招聘流程;

(ii)测评云让企业通 过公司的人力科学专业知识和专有技术，识别合格及适合的求职者以及现有员工中的高潜力人才，以打造强大的团队;

(iii)核心人力解决方案，应用于包括新员工入职、人事管理、薪酬管理及组织架构管理等日常人力管理;

(iv)绩效管理云，追踪MBO、OKR管理及审阅员 工绩效;

(v)继任云，储备、留用及发展人才，以培养未来领导能力;以及学习云等，以满 足人力资源管理过程中各类业务场景的需求。

iTalentX平台整体构建于云端PaaS基础设施之上，使新应用程序的开发变得更加容易 和高效。PaaS基础设施能够更高效且以更低的成本增强公司HCM解决方案的可扩展性及场 景适应能力，这使公司及公司的客户及业务伙伴都能够通过无代码、低代码或全代码的开 发工具便捷地为特定使用场景拓展定制化应用，从而灵活应对人力资源管理业务领域的变 化。

公司亦是中国唯一一家已构建统一开放的PaaS平台的云端HCM解决方案提供商，这极大提高了公司的开发效率，支持快速应用拓展，满足客户不断变化的业务需求。

在战略上，公司专注于服务大中型企业，因为相信成功在于优质、忠诚 的客户群。截至2021年9月30日，公司的客户群包括各类快速增长的大规模行业中的约4,500 家企业，涵盖科技、房地产、金融服务以及汽车及制造行业的绝大部分前十企业。此外，截 至2021年9月30日，《财富》中国500强中近70%是公司的客户。截至2021年9月30日止过去十二 个月，公司实现119%的订阅收入留存率，该指标用于衡量云端HCM解决方案现有客户产生 的收入随时间的增长情况。

公司主要向跨行业的大中型公司销售产品。截至2019年、2020年及2021年3月31日以 及2021年9月30日，公司已为约3,300名、3,800名、4,200名以及4,500名客户提供服务。公司并不实质性依赖任何单一客户。截至2019年、2020年及2021年3月31日止财年以及截至2021年 9月30日止过去六个月，来自公司五大客户的收入分别占公司同期总收入的4%、4%、3%及 2%。

投资亮点

1.中国HCM市场近年来稳步增长,且空间巨大;

2.中国云端HCM解决方案市场的领导者, 中国最大的云端人力资源管理（HCM）解决方案提供商;

3.中国首家亦是唯一一家一体化云端HCM解决方案提供商。也是唯一一家覆盖所有主要HCM使用模块的一体化云端HCM解决方案提供商;

公司资料

官网：www.beisen.com

公司地址：中国北京市海淀区上地东路35号院1号楼710室

香港地址：香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼

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财务分析

截至2021年3月31日止三个年度及截至2020年及2021年9月30日止六个月

收入分别约为人民币3.8亿元、4.6亿元、5.6亿元、2.4亿元及3.1亿元，年复合增长率为20.64%；

毛利分别约为人民币2.3亿元、2.7亿元 、3.7亿元 、1.7亿元及1.9亿 元 ，年复合增长率为26.36%；

净利润分别约为人民币-6.9亿元、-12.7亿元 、-9.4亿元 、-5亿元及-8.2亿元；

毛利率分别约为60.55%、59.83% 、66.44% 、67.66%及60.40%；

净利率分别约为-180.54%、-276.26% 、-168.99% 、-202.87%及-262.22%。

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公司的收入主要来自HCM解决方案向客户收取的订阅费。

收入以复合年化20.64%的速度增长，毛利以复合年化26.36%的速度在增长，净利的亏损以复合年化16.71%的速度在增长。同期的毛利率变化不大，基本都在60%左右，净利率在2020年经历一个大的降幅后，在2021年实现正增长。

公司连年亏损，且最近半年的亏损8亿，已经接近去年全年9亿的亏损。

行业地位

中国云端HCM解决方案市场相对分散，2020年五大企业的市场份额约为29.7%。在2020年前五大云端HCM解决方案提供商中，北森是按收入计的最大提供商，市场份额为12.0%，其高于第二及第三大企业的总和，后两者每家市场份额均少于5%。

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云端HCM解决方案可进一步分为两个业务模式，即一体化云端HCM解决方案及被视 为非一体化的云端HCM解决方案。

北森是中国唯一一家覆盖所有主要HCM使用模块的一 体化云端HCM解决方案提供商，亦是中国唯一一家已构建统一、开放的PaaS平台的云端HCM 解决方案提供商，全部HCM模块基于PaaS平台构建，以提供端到端一体化解决方案。

行业前景

中国HCM市场是全球最大的HCM市场之一，2020年的市场规模为人民 币3,199亿元。灼识谘询预计，2026年该市场将增至人民币8,756亿元，2020年至2026年的复合 年增长率为18.3%。于2020年，以云端HCM解决方案市场规模除以整个HCM市场规模计算，云端HCM解决方案在中国HCM市场中的渗透率仅为1.4%，而美国为24.5%，表明云端HCM解 决方案提供商面临继续抢占市场份额的巨大机会。

中国HCM市场近年来稳步增长。根据灼识谘询的资料，中国HCM市场规模从2016年 的人民币1,784亿元增长到2020年的人民币3,199亿元，复合年增长率为15.7%。

2020年中国HCM数字化率(按数字 化HCM解决方案市场规模除以HCM市场规模总额计算)仅为4.9%，大幅低于美国的36.6%。落后的数字化普及程度与企业对HCM解决方案的巨大需求结合，意味着数字化HCM解决方 案市场存在巨大发展空间。

按交付模式，数字化HCM解决方案可分为两类:本地部署HCM软件和云端HCM解决 方案。云端模式已经成为美国的市场规范，2020年的市场份额为67.0%。

中国云端HCM解决方案市场于2020年至2026年将以38.2% 的复合年增长率增长，超过HCM软件复合年增长率15.9%的两倍。灼识谘询预计，云端HCM 解决方案的市场份额将超过HCM软件的市场份额，并于2026年达至52.1%。

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同行业公司IPO对比

在HCM领域，公司选取2家上市公司进行对比，分别为一家在美国上市的SAP和在香港上市的金蝶国际。

SAP 是全球最大的企业管理软件供应商，成立于1972 年，总部位于德国沃尔多夫市，中国公司于1995年在北京成立。在其企业资源规划(ERP)解决方案中，SAP人力资源管理方案的正式名称是人力资本管理，即mySAP ERP Human Capital Management (mySAP ERP HCM)。SAP对HCM概念不遗余力地推广，强调了SAP 已经把人力资源视为企业的战略资源来管理，以区别只提供传统人力资源功能的普通厂商。据资料显示，目前全球有120 多个国家的超过19，300 家用户正在运行着60，100 多套SAP ERP 软件，其中实施了mySAP ERP HCM 的用户大约有9000 多家，管理的员工数为5400多万。

金蝶国际始创于1993 年，是香港联交所主板上市公司（股票代码：00268），总部位于中国深圳。金蝶从事人力资源软件开发可以追溯到上个世纪90年代，从金蝶财务软件中的员工管理和工资核算两个简单模块起步，伴随着中国企业人力资源管理事业的发展，致力于将先进的信息化技术引进人力资源管理领域，积极推动中国企业人力资源管理本土化创新性实践。在历经KIS、K/3 HR和EAS-HR三代产品的探索之后，正在将以“战略驱动、全员互联、服务共享”为宗旨、基于互联网数字化技术和社交化业务模式、聚焦集团型企业应用的“金蝶s-HR Cloud”产品推向快速发展的黄金时代。金蝶s-HR基于企业人力资源管理模式创新，通过专业的人力资源管理平台、社交化的全员自助服务平台以及开放的云端应用，帮助大中型集团企业构筑核心组织能力，实现战略驱动、全员互联，用技术赋能组织，让企业人才运营更加高效。

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主要股东

根据招股前公司的股权架构，王先生通过Zhaosen 占有公司11.86%的股份，纪先生通过Weisen 占有公司11.80%的股份。且王先生、纪先生、Zhaosen、Weisen及Senyan各自为日期为2021年12月31日的境外一致行动协议的订约方，合共持有公司28.15%股权。其为公司的最大股东。

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管理层情况

王朝晖先生，公司联合创始人，执行董事兼董事会主席，主要负责整体战略规划及主持董事会事务。于中国HCM行业及企业管理方面拥有近20年经验曾经单人担任北京北森盛世科技发展有限公司(主要从事人才测评的公司) 总经理，北森生涯(北京)教育科技有限公司总经理。于1997年7月取得中国华北工学院(现称中北大学)化学工程学士学位。

纪伟国先生，公司联合创始人，执行董事兼行政总裁，主要负责公司整体战略规划以及整体研发工作。于中国HCM行业拥有近20年经验。曾于北京北森盛世科技发展有限公司担任产品经理。于1997年7月取得中国郑州轻工业学院(现称郑州轻工业大学)机械设计与制造学士学位，并于2004年10月获得中国同济大学与法国国立桥路大学(cole nationale des ponts et chausses)联合开设的上海国际MBA项目的国际管理工商管理硕士学位。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，北森控股有限公司中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现较差；公司律师共计2家，综合项目数据较差。整体而言中介团队历史数据表现较差。

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保荐人承销历史业绩

摩根士丹利近期的保荐破发率为28.97%，中金金融破发率38.66%。

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舆情分析

通过企查查网站查询北森控股有限公司，并未发现任何风险事项。

查询其主体经营公司北京北森云计算股份有限公司，发现有自身风险7项，关联风险26项，历史风险4项，敏感舆情91项目，提示信息456项目。

仔细分析后发现，自身风险中的司法案件都为民事案件，其中值得关注是侵害作品信息网络传播权纠纷而被起诉。经营风险为股权出质方面。

关联风险主要为其股东深圳市创新投资集团有限公司23项司法案件和1项行政处罚。

历史风险4项全部为民事案件，其中之一为著作权纠纷。

敏感舆情中，主要为其股东深圳市创新投资集团有限公司和红杉等方面的一些负面舆情。

456条提示信息中基本为人员、股东变更和对外投资变更。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为194.40亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为新上市的环龙控股；发行PE均值为33.85倍，整体中上水平；申购人数均值为19194人；超购倍数上，如去掉最热倍数，平常均值应为4.81倍左右；基石占比上，目前基石大约均维持在40%以上，整体来说，比例相对合理；暗盘及首日收益率上，2021年12月下旬整体表现有所好转，2022年开年首只新股表现不差。